华夏军工安全混合A(002251) - 基金经理

24年一季度国内经济延续23年的低位震荡，两会政府工作报告强调“新质生产力”代表的科技产业，市场对宏观经济的观点整体延续悲观预期，在此背景下，高股息红利、强周期行业、企业出海等相关资产表现强势，新技术方向的人工智能与低空经济在产业和政策推动之下成为重要的成长投资领域。军工板块一季度延续23年的震荡下跌特征，对年报季报数据的担心使得机构投资者投资于军工行业的资金持续流出，但从行业发展趋势看，当前军工行业处在大的上行周期过程中的小周期下行底部阶段，从22年四季度开始的小周期下行原因是来自于上层领域的反腐与大规模放量背景下的供应链体系变革，而军工行业长周期上行的核心驱动来自于军队的现代化建设加速推动需求的持续增长以及新一轮先进作战装备的陆续批产。24年一季度我们跟踪观察到很多积极的产业信号，无论是从人员落地还是从十四五中期调整计划的明确，都预判行业景气度将在一个季度到半年的时间拐头向上。本基金在一季度仍旧坚守军工长期产业投资，加大了产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。

2023年受到国内经济复苏低预期与国际政治局势双重影响，A股市场整体处在熊市环境，国家政策发力和改革措施推动市场对国企改革潜在红利的期待，人工智能新技术方向在国际范围的快速发展也调动了投资者对生产力快速颠覆的期望，全年来看中特估与人工智能主题维持强势表现，企业出海与红利资产成为市场热烈讨论的关键词，而投资机构过去重点持仓的其他成长及价值板块表现均持续弱于市场。军工板块2023年表现出持续下跌回调的趋势，究其原因主要是十四五中期计划推延以及反腐影响所致的行业景气度下行。在此期间，机构重仓股估值持续收缩，2023年三季报低于预期，市场确认上市公司需求不及预期后盈利预测快速下修，四季度板块走出估值、业绩快速双杀的格局。从市场表现来看，军工板块短期处在市场情绪的低谷，从行业发展阶段来看，当前军工行业处在底部确认的阶段，未来半年左右大概率景气反转上行，以两到三年的产业周期来看，积极的产业复苏信号来自于中期计划的落地与订单接续，中长期驱动来自于研发驱动的新信号和军工供应链的体系变革带来的效率提升，2023年度本基金维持产业链龙头公司及优质成长型公司的配置比例，重视赛道景气、供需格局变化以及公司治理的多维度评价，专注于下一轮军工行业成长的核心主线机会。

2023年三季度国内宏观经济复苏偏弱，政策加码持续，人民币汇率波动以及海外投资人悲观预期导致持续撤离A股市场，市场整体弱势下跌。市场结构上，稳定经济政策相关的顺周期板块比如煤炭、银行、非银、建筑、白酒等行业相对表现较好，科技和制造业板块整体表现欠佳，军工板块表现为震荡调整的格局。本基金维持严谨乐观的投资策略，在弱势市场中积极寻找军工产业的长期投资机会，在此期间加大优质企业的配置比例，重视企业成长逻辑完善度和盈利能力的持续性（垄断议价能力、新型号新品类、渗透率提升、同型背景下份额扩张），规避渠道优势型企业，规避竞争格局快速恶化、盈利能力较难维持的个股。

23年上半年国内经济复苏低于预期，国际政治局势仍处在胶着碰撞状态，两会召开为国内经济高质量发展指明了方向，国家机构改革为未来经济发展提供了改革活力，具有中国特色的估值体系背后是新的国企改革的推进和国央企提质增效的考核，也为市场提供了值得期待的潜在红利，以ChatGPT为代表的人工智能新技术方向极大调动了人们对生产力快速颠覆的期望，也成为了市场关注的焦点。市场结构呈现出中特估与人工智能主题双强的格局，反观过去三年市场机构主流持仓的成长及价值板块相对弱势。报告期内，本基金重仓的军工板块呈现出板块持续震荡回调的表现，22年四季度至今由于疫情冲击及十四五中期计划推延所致的军工行业景气度震荡下行是本轮板块持续下行的核心原因。在此期间，机构重仓股估值持续收缩，表现出三个季度持续弱于军工板块指数，至5月中旬年报季报期军工板块核心股票完成利空出尽的筑底特征。6、7月份板块回暖后又受到部队反腐传闻影响再次下行寻底。军工板块短期处在市场情绪的低谷，但由于行业利空因素得到充分释放，未来半年国企改革与十四五中期续订的积极因素将逐渐得到体现，企业内生竞争力和产品逻辑陆续兑现，相关军工产业核心企业无论是空间、成长逻辑与业绩兑现都到了性价比极高的位置。