工银沪港深股票A(002387) - 基金经理

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。2025年一季度市场主要受到科技事件突破，全球对中国资产重估，尤其以港股资产为主。代表恒生科技资产表现尤为突出，结构性的创新药，智能化汽车板块拥有科技属性资产也得到较大的修复，细分消费类资产基本面较强表现靠前。A股市场对应的板块也有不同程度的表现。但总体弱于港股。　　组合结构上优化产业升级类资产和消费升级类资产，产业升级资产主要集中半导体和互联网资产布局，消费升级主要增加细分基本面和估值相匹配的板块，减持了价格驱动的黄金类资产。

2024年，欧美经济处于经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　2024年整体市场操作可以分为两阶段，三季度以前，企业盈利压力较大，风险偏好谨慎，市场表现较好的主要集中在价值类资产，例如公用事业类、银行、家电等，组合操作上，主要配置在大金融类资产。　　三季度中下旬市场随着一揽子稳增长政策的持续发力，市场偏好迅速上升，代表高弹性资产的非银、TMT等涨幅较大，低风险资产回调，组合结合市场偏好适当增加了性价比较好的成长类资产，但结构上弹性不够，相对市场偏弱。　　总体组合保持仓位稳定，结构维持均衡配置，尤其当下成长类资产稀缺的背景下。在选择个股的质量上，更关注其长期竞争力，创造现金流的能力以及抵抗风险的能力，是否具备拓展海外市场空间的能力；力争通过中长期配置获取一定的稳健收益。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度港股市场先是表现平稳，在9月中开始大幅度反弹，尤其9月下旬重要会议后加速反弹并创出年内新高。恒指、恒生国企指数、恒生科技指数分别上涨19.27%、18.60%、33.69%。分行业来看，消费、医药、工业、地产等领涨，能源、原材料与公用事业落后。三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　政策的出台扭转了市场的悲观预期，围绕经济向上、结构向优的目标，陆续出台了一系列政策。在此背景下，组合在三季度的主要调整方向为：增加受益于内需和科技类资产的配置，降低性价比较低的追求稳健类资产的配置。在增加的个股中，我们更加关注其长期竞争力、创造现金流的能力以及抵抗风险的能力，同时考察其是否具备拓展海外市场的潜力。整体上，组合维持均衡配置，适当偏向成长。三季度末转换期间，市场波动较大，相应操作难度也较高。组合长期围绕核心策略，通过追求稳健的配置和个股优选，顺利度过了相对收益难度较大的阶段。

2024年以来，港股市场在低估值、弱预期、弱现实的背景下迎来一定程度反弹，结构上大盘价值风格表现占优，中小盘风格表现较差。表现较好的集中于偏稳健类资产，运营商、上游资源、电力、金融等行业。　　国内经济整体处在"平稳震荡，政策呵护，预期偏弱"的状态，海外部分市场开始降息周期，但美国当下不太支持快速降息，强美元、高利率的投资环境可能维持一段时间，对成长类资产不太友好。　　组合操作上，优化稳健类资产配置，降低不具备长期收益率的个股，增加低估值、具备向上可能性的宏观受益的细分个股。个股的质量上，更关注其长期竞争力，创造现金流的能力以及抵抗风险的能力，以及是否具备拓展海外市场空间的能力，争取通过中长期配置获取一定的收益。