博时裕乾纯债债券C(002404) - 基金经理

二季度，债市延续去一季度以来的行情走势：利率债收益率整体下行，幅度3-24bp，其中10Y内的中短端下行最多，曲线陡峭化，长端及超长端受央行喊话影响，波动幅度较大;信用债继续压缩信用利差和期限利差，下行幅度高于利率债。整体看，二季度在基本面复苏预期波动，手工补息暂停导致非银端资金宽松，资产荒格局加剧增配债券资产等因素驱动下，债券呈现牛市格局。二季度，我们基于对市场行情研判，认为各类资产中债券仍具有稳健性和收益性特征，组合应以震荡市场思路运作，但整体应保持偏进攻姿态，总体上维持一定久期和偏高仓位，通过资本利得力争增厚组合收益。展望后市，前期地产政策放松幅度较大，短期内存在一定观察期，7月中旬即将召开三中全会，为未来经济建设定调，预计政策层面仍保持相对积极态势，但具体措施及效果可能仍有一定滞后性；海外主要国家经济和通胀粘性较强，内部保持物价温和回升，外部保持人民币汇率稳定，三季度财政政策发力空间似乎大于货币政策。当前债券收益率处于偏低水平，三季度随着特别国债正常发行，地方政府债和证金债供给增加，偏长久期资产供给增加，一定程度上将影响债券市场节奏。总体来看，债券市场没有到反转拐点，但收益率低位运行，波动将加大，组合将继续采用区间波段策略进行操作。

2024年一季度债券市场整体呈单边下行趋势，长端及超长端利率大幅下行，债券收益率曲线扁平化，信用利差有所收窄。具体来看，年初货币政策仍保持了较为宽松的态势，保持流动性整体合理充裕，同时有效引导市场存款利率的下行，债券市场收益率也因此下行，2月春节后央行调降5Y LPR利率25BP，幅度超出市场预期，从市场走势来看，调降LPR的比价效应强于宽信用的效应，收益率继续向下突破，10Y国债及30Y国债均创出历史新低。3月初重要会议召开，2024年度的经济目标基本符合市场预期，高质量发展仍是全年经济发展的主线，积极的财政政策会适度发力，而稳健的货币政策则会继续灵活适度，同时也会与财政加强协调合作。基本面方面，一季度地产链相关方面继续呈下行趋势，但非地产链已有所企稳回升，其中消费及出口整体表现都较为不错，经济形势整体保持了稳中求进的态势，但修复弹性目前仍偏弱，后续仍需进一步观察。供给方面，一季度债券市场整体供给偏少，符合季节性，加上春节放假因素的影响，信贷需求整体偏弱，也是推动了债券收益率下行的因素之一。全季度来看，30年国债下行37bp且创下新低，10年国债下行27bp，1年国开下行36bp，3-5年国开下行15-25bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩20-30bp不等。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持积极的久期敞口，较好的把握了市场趋势。

2023年整体仍在宏观新旧动能转换的过程当中，货币政策整体宽松，财政政策相对中性，经济长期向好，但短期微观主体活力相对不足，恢复仍需时日，债券收益率全年来看整体下行，利率债“小牛市”，信用债“大牛市”，信用利差从年初高位持续压缩至历史相对低位。具体来看，年初2个月在疫后复苏预期和资金偏紧环境下，债券出现一波调整，10年国债上行至2.9%以上，信用利差则高位回落；4月以来经济数据环比偏弱，降息预期增强，收益率开始加速下行，信用利差也进一步收窄；8月中央行再次超预期降息，同时地产政策和财政政策开始逐步增强，资金面也逐步收紧，收益率开始明显反弹，从最低点2.54%上升到2.72%附近，12月中下旬市场对政策刺激的担忧消除，年末债市抢跑，收益率再次快速下行；同时，三季度以来化债预期不断强化，城投债信用风险明显弱化，信用债等级利差快速压缩。全年来看，10年国债下行28bp至2.55%附近，1年国开下行3-4bp，3-5年国开下行20-35bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩超过100bp。组合操作上，我们顺应市场行情变化，较好把握了市场趋势及波动节奏。一季度以票息收入为主。二季度增持中长期利率债券适当拉长组合资产久期，通过拉长组合久期，提升组合收益。并于二季度末将久期降至市场中性水平，三季度宽信用政策逐步出台，资金面收紧，收益率震荡上行，适当进行防守操作。四季度抓住收益相对高点机会，提高组合久期，维持进攻态势，较好的把握了四季度行情。

2023年三季度经济呈现筑底回升、温和复苏态势。工业增加值、PMI、消费等各项数据持续稳中有升；固定资产投资规模继续扩大，高技术产业投资保持较快增长；货物进出口同比降幅收窄，贸易结构继续优化。居民消费价格（CPI）同比由降转涨，工业生产者价格(PPI)同比降幅收窄。就业形势总体稳定，城镇调查失业率稳中有降。货币政策整体保持相对宽松，以支持实体经济发展。8月15日降低OMO利率10BP、MLF利率15BP,9.15日降低存款准备金率25BP，资金面保持相对合理充裕状态，8月中下旬至季末由于缴税等因素影响，资金中枢有所抬升。债券收益率走势方面，收益率宽幅震荡，7月初至8月中旬收益率震荡下行，8月下旬随着地产政策优化等稳经济政策逐步出台，加之经济数据改善，收益震荡上行，基本回到季末初水平。组合操作方面，季度初至8月中旬组合基本维持中性久期水平并适当进行波段操作，于8月下旬适当降低组合久期和杠杆水平，维持防守状态，以努力降低收益率上行对组合业绩冲击。展望后市，经济基本面温和复苏走势概率较大，内需方面重点关注地产及上下游产业链的复苏情况。整体来看，上行过热压力不大，债券市场收益率缺乏大幅上行动能，同时，当前债券收益率位于历史相对较低位置的情况下，大幅下行的概率也较小。综合来看，波动区间可能将进一步减小。投资策略及运作方面，组合将采取中短债券作为底仓配置、活跃利率债波段的策略。组合操作将适当控制久期水平，重视票息策略、骑乘和相对价值资产挖掘；久期策略以市场中性久期水平为中枢，逆市场情绪进行波段操作。