博时裕景纯债债券B(002519) - 基金经理

2024年一季度，国内风险偏好出现先抑后扬的格局。年初时，国内地产数据持续下滑，部分大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌，引发量化产品爆雷，投资者对基本面的预期下滑至低点。作为应对，央行下调MLF与LPR利率，银行则不断调低存款利率，债券市场涨势不断。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产政策不断出现微调，投资者信心有所恢复，债券收益率在2月末触及阶段性底部，之后以震荡方式小幅调整。在一季度操作中，本组合随着收益率的下行逐步提升久期；在收益率底部附近减持了部分持仓，并且在3月中旬左右再度买入，操作节奏基本跟随市场并适度反向。展望下一阶段，6、7月份将迎来美联储降息的时间窗口，人民币汇率压力将会减小，国内中短期债券利率下行的制约也将有所缓解。另一方面，虽然当前房地产政策出现松动迹象，政府也出台了多项促消费、稳增长的措施，但国内的贷款增速、社融增速、货币供应量增速尚未有起色，因此二季度国内基本面仍存在较大变数。债券市场系统性风险不大，由于债券在一季度涨幅较大，二季度可能处在消化前期涨幅的整理中，上下趋势应不明显，操作上相机决策，根据宏观变化调整投资策略。

2023年国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，年初的强预期遇上弱现实。受益于2022年末债券收益率的大幅上行，在出口下行、房地产下行等背景下，叠加降准、降息等货币政策的配合，债券市场持续走强，收益率一路下行，于8月中旬触及阶段性低点。随着人民币贬值压力逐步增强，流动性边际收紧，债市在此后迎来了将近3个月的调整。短暂调整之后，从11月下旬开始，长端带动债市再度走强，收益率平坦化下行。全年看，10年期国债利率下行幅度接近30BP，三年期AAA信用债利率下降了40BP左右。

三季度国内经济基本面和债券市场表现与7月底政治局会议定调息息相关。此次会议后，各项稳经济的措施纷纷推出，诸如地产政策松动、降准和降息、专项债发行提速以及各种刺激消费政策等，国内经济出现好转迹象。国际上，美国通胀数据强劲，加息预期上升，推动美元走强，人民币汇率承压，进而对银行间的流动性形成一定的压制。债券市场在三季度走出了先扬后抑的行情。8月中旬前，债券收益率延续了2季度的下行态势，叠加降息，收益率稳步下行，期间仅有小幅短暂调整。8月中下旬之后，随着政策逐步落地，叠加资金面紧平衡，债市出现了年内最大一波调整，债券收益率上升超过15BP，其中，信用债短端利率上升幅度相对较大。三季度，相比全市场，组合久期中性偏短；期间结合市场走势，进行了小规模的利率波段操作。由于判断市场调整幅度相对可控，且快速调整后，相比当前政策利率，各期限债券已具有了一定的配置价值，组合结构保持相对稳定。随着国内各项稳经济措施的持续推进，国内经济在未来一段时间将继续出现一定的企稳回升苗头。按照历史规律，当经济基本面企稳，市场信心提升后，汇率压力也会显著缓解，风险偏好有可能提升。债券市场或将受到一定压制，但央行的降准降息措施还会持续，经济回升的预期尚不稳固，因此不具备较大的系统性风险。逢低加长久期、波段操作依然是较好的策略；同时票息策略的确定性也较高。

2023年上半年，国内投资者对国内经济的预期先扬后抑。先是疫情管控放开的变化激发了投资者对经济快速复苏的预期，并由此带动国内投资者的风险偏好上升。但当进入四月份之后，国内经济的各种高频数据陆续出现疲态，甚至出现了明显的下滑态势。对此，央行向下调整了7天回购、MLF等短端利率，并指导各大银行下调各期限居民存款利率。国内债券市场从3月份开始收益率明显下行，呈现一个小牛市的状态，收益率曲线整体下行了20BP左右，短端利率下行幅度略大于长端。操作方面，在坚持以票息策略为主的策略的基础上，根据市场变化进行了利率中长债的波段操作，力争增厚组合回报。