国寿安保尊利增强回报债券C(002721) - 基金经理

宏观层面，三季度美国经济整体维持韧性，在抢出口以及俄乌冲突加剧的背景下，外贸数据好于预期。内需层面延续整体偏弱的走势，工业生产和投资增速均出现下滑，地产销售边际回落，仅基建投资维持一定韧性。在经济增速边际回落以及土地市场低迷的情况下，财政收支压力有所增加。由于消费信心不足、制造业供给过剩，通胀数据整体承压。　　政策方面，央行在三季度对债券市场进行指导和调控，防范长期风险、稳定市场预期。9月26日中央政治局会议超预期召开，计划对国有大行增加核心一级资本，同时货币政策进一步大幅放松，稳定地产、资本市场等政策陆续出台。政策基调全面转向稳增长，市场对于后续宽财政、促消费政策的进一步出台有所期待。　　债券方面，在宏观经济进一步走弱的背景下，三季度债券市场整体呈震荡上涨走势。期间出现过两次较大幅度的调整，8月上旬央行通过卖债的方式防范债市短期过热风险；9月底稳增长政策加码、市场风险偏好大幅提升。固定收益率类产品在市场调整过程中出现一定赎回压力，三季度信用债收益率整体上行。　　权益方面，三季度A股市场整体呈现先跌后涨的走势，上证综指累计上涨约12.44%，深圳综指累计上涨约19.00%，沪深300上涨约16.07%，创业板指上涨约29.21%。三季度表现相对较好的行业分别为非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等，表现较弱的行业分别为煤炭、石油石化、公用事业等。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债以及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。转债方面，产品在稳增长政策出台后，交易性加仓转债，提高权益风险暴露。权益方面，提高政策支持的大消费板块持仓，同时参与科技板块的交易性投资机会。

2024年上半年伴随着海外经济体进入补库存周期以及全球产业链重构，国内出口保持较强韧性，结构上工程机械、造船、消费电子、新能源等领域出口保持较快增长。国内地产放松政策陆续出台，二手房销售有所好转，一手房销售同比下滑幅度有所收窄。经济转型过程中，新质生产力对于就业和收入的拉动作用不及房地产以及传统制造业，居民消费信心仍显不足。政策层面，上半年央行进一步降准降息，取消全国范围内房贷利率下限，降低实体融资成本以及居民房贷压力。稳增长政策更加聚焦新质生产力、消费品以旧换新以及设备更新换代，对基建的支持力度偏弱。　　债券方面，市场融资需求偏弱，债券供给放缓，叠加宽松的货币政策环境以及市场较低的风险偏好，共同推动债市上半年趋势性上涨。股市阶段性反弹、经济数据短期好于预期以及央行对于债市风险的提示，对市场造成短期扰动，但是难以扭转资产荒背景下机构通过拉长久期获取超额收益的诉求。　　权益方面，上半年A股市场整体呈现震荡下跌走势，结构分化较为显著，上证综指下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，创业板综指下跌10.99%，红利指数上涨11.29%。上半年表现较好的行业主要集中在高股息板块，包括银行、煤炭、公用事业、家用电器等，表现相对较弱的行业分别为计算机、商贸零售、社会服务、传媒等。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债以及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。转债方面，考虑市场风格切换，卖出大部分低价小票，聚焦正股基本面稳健的个券。权益方面，适当提高持仓集中度，聚焦高股息、低估值和周期类资产。

宏观层面，全球制造业周期企稳回升，以美国为代表的海外经济体进入补库存周期，出口逐渐好转，并进而带动国内工业生产和制造业投资。内需层面，节假日期间旅游需求旺盛，出行人数创新高但是人均消费水平有所降低。受制于资金压力，地产和基建投资仍然相对疲弱，春节后开工情况弱于季节性。　　政策方面，央行一季度降准降息，引导实体经济降低融资成本的同时，稳定市场预期。经济转型升级背景下，产业政策聚焦新质生产力以及设备更新改造。与此同时，考虑传统经济占比仍然较大，关注后续特别国债的发行以及三大工程的进展情况。　　债券方面，一季度债券市场收益率明显下行，股票市场反弹、短期经济数据好于预期带来阶段性扰动，但是不改债市上涨趋势。一方面央行维持宽松的货币政策态度，资金利率保持平稳；另一方面利率债供给放缓，低风险偏好下机构资产荒现象加剧。　　权益方面，一季度A股市场整体波动较大，上证综指上涨约2.23%，沪深300上涨约3.1%，创业板指下跌约3.87%。一季度表现相对较好的行业分别为银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等，表现较弱的行业分别为医药生物、计算机、电子等。　　投资运作方面，在债市大幅上涨、套息收益下降的过程中，本基金适当降低杠杆和久期，获取稳定的票息收益。转债方面，维持以中低价转债为主的持仓结构，在控制回撤的同时力争获取稳定的超额收益。权益方面，本基金提高持仓集中度，聚焦景气度改善的行业以及估值偏低、基本面稳健的个股， 基金组合中配置比例相对较高的行业包括农林牧渔、公用事业、银行等。

疫情防控放松后，2023年一季度经济出现脉冲式增长。3月初两会经济目标低于市场预期，市场对强刺激的预期减弱。海外经济韧性较强，而国内经济二季度冲高回落。地产风险仍在进一步发酵，疤痕效应下居民消费信心明显不足。下半年供需出现结构性亮点，生产、消费、出口、投资边际回暖，经济呈现弱复苏局面。但是地产产业链仍然较弱，市场对于长期经济基本面预期相对悲观。　　政策方面，在弱复苏的背景下，央行持续降准降息，降低实体经济融资成本。货币市场资金利率阶段性抬升，在缓解汇率贬值压力的同时，防止资金空转、脱实向虚的风险。7月政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，此后地产政策纷纷加码，利率债供给放量。　　债券方面，在经济修复不及预期、央行进一步宽货币的背景下，全年债券市场走出一波小牛市行情，中长期债券表现好于短端。期间出现过两次阶段性调整，年初受到疫情防控放松+理财赎回影响，收益率上行后高位震荡；8-10月稳增长政策加码+经济触底企稳+央行打击资金空转，债市震荡小幅调整。　　权益方面，2023年经济整体呈现弱复苏，稳增长政策定力较强，同时外资持续流出，基本面、政策面和资金面同时对股市形成压制。结构性机会主要来自于以AI、华为产业链为代表的成长板块以及盈利稳定的能源板块，大消费、地产链和新能源跌幅居前。尽管年内新能源需求保持较高的增长，但是供给端产能过剩导致竞争加剧，盈利能力下滑。　　投资运作方面，本基金在报告期内保持中高等级、中短久期为主的信用债持仓结构，波段参与长债的交易性机会。转债调整持仓结构，进一步提高低价防御性转债的持仓占比。权益方面，在整体保持中性仓位的同时调整持仓结构，适当提高持仓行业和个股的集中度，增配长期景气向好、估值偏低的底仓品种。截至年底，基金组合中配置比例相对较高的行业包括农林牧渔、医药生物、有色金属等。