中银证券健康产业混合(002938) - 基金经理

24年一季度，医药板块受行业整顿影响延续、海外地缘政治风险发酵以及去年一季度高基数影响，表现排名全行业末尾；其中，符合市场低估值高股息风格的中药和医药流通板块表现相对较好，而其余板块均有明显下跌。　　报告期内，我们重点布局在创新药、院内刚需诊疗产品、国际化进程相对突出的标的上。我们认为，尽管当前全球地缘政治风险加剧，海外降息预期持续推后，对于医药行业中具备科技属性的创新板块估值会有所压制，但国内政策对创新产品的支持态度越发明晰，近几年也进入了创新产品关键进展和国际化的密集收获期，我们依旧持续看好创新作为未来医药板块的重要主线；此外，二季度后预计院内诊疗产品的使用也会逐步恢复常态，行业表现有望较一季度有所转好。我们会持续根据医药行业内各子板块的景气度变化趋势来适时调整配置比例，寻找兼顾成长性和估值性价比的标的。

回顾23年全年，医药板块受海外流动性放松低于预期、国内消费复苏缓慢以及行业整顿影响，在开年冲高后震荡下行，至三季度后期行业负面情绪逐步消化后有所反弹，在全市场中表现处于中游水平。医药行业整顿的影响在四季度有所缓和，行业政策的可预期性和稳定性越来越高，国产药品器械的国际化拓展在23年呈现了诸多亮眼表现，此外海外流动性向好在24年也可以期待，我们认为医药作为兼具进攻和防守属性的板块，在24年会有多点开花的机会。　　报告期内，我们重点布局在创新药、院内刚需诊疗产品、国际化进程相对突出的标的上。展望24年，我们继续看好创新药的表现，不仅基于政策规则及海外流动性的向好，更多是板块自身步入产品关键进展和国际化的密集收获期，国内医药创新进入多领域全面发展时代也持续带来市场扩容；我们也看好院内刚需诊疗产品在行业整顿后的业务环比恢复，以及集采后国产替代的加速；此外，国际化也是我们关注的重点，在内需预期稳定的情况下，出海布局有边际变化的企业有望获得更多的增量市场。

2023年三季度，医药板块受行业整顿影响呈现先抑后扬的走势，7月底起的快速冲击后市场对于短期负面事件逐步消化，医药板块在9月迎来反弹。我们认为，行业整顿对相关上市公司短期业绩或造成一定影响，但对医药行业长期的影响正面，具备刚需属性和疗效优势的产品有望受益。  报告期内，考虑到行业整顿的影响，我们对组合进行了一定优化和调整，重点布局在创新药、医药制造、消费医疗上。展望四季度，医保谈判、行业会议、国际化进展等事件值得期待，海外流动性进一步收紧的可能性预计将有所降低，我们继续看好创新药的发展，同时CXO等创新药上游产业链也将逐步迎来需求触底反弹的机会，我们会根据医药行业内各子板块的景气度变化趋势来适时调整配置比例，寻找兼顾成长性和估值性价比的标的。

2023年上半年，医药板块受海外流动性收紧、消费复苏不及预期等因素影响，在年初大幅反弹后呈现震荡下行走势，板块整体在上半年表现处于全行业靠后水平。其中，中药板块受政策利好推动，医药流通板块受益于疫后复苏叠加“中特估”带来的估值修复，上半年均表现较为亮眼；而创新药及其服务产业链受海外流动性收紧影响，消费医疗受国内消费数据不及预期影响，上半年均有明显下跌。  尽管在上半年大部分医药细分板块均处于下跌趋势，但展望下半年，我们对医药板块不悲观。首先，从行业政策维度看，药品集采影响逐步出清，创新药谈判政策更加温和合理，利好行业长期健康发展；其次，随着院内诊疗的逐步恢复，刚需药械有望持续放量；而消费医疗作为长坡厚雪的赛道，短期经历了需求释放后的回落,但随着下半年传统旺季的到来以及促消费政策带来消费力和消费意愿的提升，板块景气度有望回暖。当前医药板块估值及基金配置均处于历史低位，具备不错的配置性价比。细分行业上，我们根据行业内各子板块景气度变化趋势适时的调整了配置比例，目前在创新药、医疗复苏、医药流通等板块配置较多。