广发多因子混合(002943) - 基金经理

2024年上半年资本市场波动较大。一季度受个别产品平仓等因素影响，市场流动性快速萎缩，导致下跌比较明显。随后，中央汇金官宣加大入市力度，扩大ETF投资范围和规模。同时，监管相继推出多项稳预期措施。央行也调降了5年期LPR 25个基点，创历史最大调整幅度，从信用端呵护地产市场。在解决了资本市场流动性问题后，A股市场也迎来了比较明显的反弹。二季度资本市场窄幅波动，房地产行业迎来了变化，多个部门推出房地产政策“组合拳”，出台了包括首付比例最低降至15%、取消商贷利率下限等一系列政策。此后，新房销售数据出现了不同程度的改善。总体看，2024上半年红利指数和AI海外产业链的相关细分行业表现较好。本报告期内，本基金重点配置了金融、高端制造、创新药、新能源等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

1月宏观环境相对平淡，但是资本市场表现分化明显。一方面，煤炭、银行等高股息行业有明显的超额收益，另一方面，TMT、军工等成长行业出现大幅回调。1月下旬，受个别产品平仓等因素影响，市场流动性快速萎缩，市场下跌较为明显。事后来看，1月份无论是社融还是M1数据均超预期。2月，中央汇金官宣加大入市力度，扩大投资ETF的范围和规模；证监会连续推出多项稳预期措施；央行对5年期LPR进行了史上最大幅度的下调，在信用端呵护地产市场等多重利好因素的作用下，A股市场迎来了明显的反弹，算力、AI应用、人形机器人等成长股反弹非常明显。3月市场进入震荡期。由于美国经济“软着陆”的预期概率提升，出海相关的行业及全球定价的大宗商品均有较好的表现，A股市场呈现出板块轮动的特征。报告期内，本基金适当减少了部分偏价值标的，如券商；逐步提高了有望持续成长的弹性标的。结构上，本基金重点配置了非银行金融、汽车零部件、锂电池、创新药等细分行业龙头。

2023年A股市场在复苏预期和预期落空之间反复。2023年一季度下游消费行业复苏较为明显，外资短期净流入远超2022年全年。在经济复苏强预期及外资涌入的背景下，消费、医药等行业出现较为明显的涨幅。同时，AI引领的科技创新风潮席卷全球，TMT行业也跟随出现大幅上涨。二季度宏观经济复苏斜率放缓，市场呈现出非常明显的结构性特征，AI等行业持续上涨，而新能源、消费等行业因资金持续流出有所调整。三季度中央政治局会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了一些超出市场预期的要求，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等，资本市场对此反应强烈，非银行金融、地产等顺周期行业有比较明显的涨幅，但随着原油价格和美债利率大幅走高，A股开始走弱。由于宏观经济缺乏亮点，市场成交量持续走低，资本市场呈现出主题轮动的特征，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。四季度由于美债利率显著回落，市场判断美国经济“软着陆”的可能性提高，海外市场普涨。国内宏观经济走势相对平稳，A股市场表现相对平淡，市场仍呈现出板块轮动的特征。2023年市场情绪波动较大，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。从行业表现看，以传媒、计算机、电子和通信为代表的AI相关行业表现出色，而新能源、制造业、消费等行业持续下跌，市场风格相比2022年发生了明显的变化。本基金操作方面，一季度期间，市场在经济复苏预期的作用下表现较为亢奋，我们逢高兑现了部分强β的非银金融，并增持了部分小盘成长股和公用事业股。二季度期间，ChatGPT热潮席卷整个A股市场，考虑到业绩的可兑现程度，本基金逢高减持了部分科技和IT软件公司，并增持了部分光伏制造环节的优秀标的。三季度期间，受到“活跃资本市场、提振投资者信心”的鼓舞，本基金重新加仓了非银金融板块，并对部分存在产能过剩隐忧的板块予以减持。四季度期间，银行板块因受地产周期的拖累面临调整压力，但优质的城商行风险暴露较小，且基本面边际转好，因此本基金增持了部分优质城商行。

7月份高层会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。8月中国经济数据总体有所改善，经济持续复苏，工业利润同比增速回升。但由于原油价格和美国十年期国债利率大幅提高，A股仍以下跌为主。9月份宏观经济数据仍处于恢复进程中，企业盈利状况有所改善。由于之前企业库存较低，旺季来临之后，补库积极性提高，上游周期品价格提高。9月份市场成交量明显下降，资本市场呈现出主题轮动的趋势，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。展望四季度，美国或将延续高利率，外部风险仍存，但国内经济数据持续回暖，政策有望维持宽松，市场资金面有所修复。当前股债收益差处于-2倍标准差下方的时间已经持续3个月，从历史数据看，股债收益差处于“-2倍标准差”，表明权益市场的性价比凸显，处于高赔率状态。一旦美债利率出现拐点，资本市场有望迎来反转。本报告期内，本基金重点加配了非银金融，逢反弹减持了部分光伏、锂电池等板块。