融通通乾研究精选灵活配置混合(002989) - 基金经理

2024年三季度，在持续下跌接近年初低点之后，9月下旬稳增长政策加码，A股市场陡然暴涨，整个季度沪深300指数上涨16.1 %，创业板指数上涨29.2%。我们今年中期判断，“A股市场的底部比较扎实，在适度回撤确认底部的有效性之后，预计市场将重新启动”，目前看来得到了验证。　　前期A股市场持续下跌，源于对中长期经济增长的担忧，包括制造业产能外迁、房地产市场持续下跌等，而短期需求缺口对经济增长的影响是主要验证因素。我们认为，短期经济增长较为疲弱的主要原因在于，经济转型阶段，房地产-基建需求的坍陷短期内难以通过出口制造业的增长得以有效弥补，从而形成一定的需求缺口，需要通过中央财政发力来填补。可以预计，一定程度的中央财政加码，就可以推动经济增长重新回到正常的水平，无需强力的经济刺激。届时市场关于中长期经济增长的担忧也将得到有效化解。　　展望后市，中国经济内生增长的动力正在增强。房地产-基建产业链的萎缩，释放了大量经济资源，有助于降低制造业成本，提升整个经济的运行效率；全球化正处在大扩容的阶段，众多新兴市场国家更深度地加入全球经济大循环，全球经济的增量正在加强，新兴市场国家工业化进程的加快，对中国生产的资本品和工业消费品的需求在提速。未来中国经济的高质量发展将从过去的债务周期驱动转向产业周期驱动，呈现“制造强，地产稳”的格局。　　A股市场的底部或已得到确认。从资本市场制度建设和经济增长“柳暗花明”的前景来看，未来市场运行的时间和空间或与2005年启动的周期比较类似。短期来看，市场急剧上涨的势头更像1999年的5.19行情，主要是由于市场无视基本面结构优化而过度关注短期增长导致的极度悲观情绪得到有效修正，信心恢复带来了A股市场的强力修正。预计后续经济增长将得到有效改善，从而为市场短期实现的涨幅提供有力支撑。从中长期来看，出海板块，以及相应的制造业升级，可能成为未来相当长一段时间内市场的主线方向；从长期来看，三中全会确立的改革路线，预计将加速推动“人的城市化”，相关产业链的公司亦将受益。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，增加了摩托车等出口优势行业的配置，降低了重卡行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链相当比例的配置。

2024年上半年A股市场大幅振荡，沪深300指数上涨0.9%，创业板指数下跌11%。春节前市场大幅下行，其后资本市场改革预期释放鼓舞市场信心，A股市场出现大幅反弹。其后，由于市场对中长期经济增长预期存在疑虑，A股市场进入振荡下行寻底的过程。　　上半年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，逐步降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、客车、工程机械等出口优势行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2024年一季度，A股市场宽幅震荡，整个季度沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%。春节前，中长期悲观预期导致市场大幅下跌，各种杠杆量化产品被迫平仓导致下跌加速。临近春节的时间，政策有效发力，在很大程度上缓解了市场的悲观情绪和资金踩踏，市场迅速企稳并强劲反弹。　　展望后市，中国经济保持复苏态势的迹象越来越明显。房地产-基建产业链的萎缩，释放了大量经济资源，有助于降低制造业成本，提升整个经济的运行效率。未来中国经济的高质量发展将从过去的债务周期驱动转向产业周期驱动，呈现“制造强，地产稳”的格局。本轮经济运行的节奏与过去多年的规律会有很大区别，大概率在房地产市场见底之前，在出口导向的制造业推动下，经济就将见底复苏；全球众多发展中国家加速推进工业化也将有助于全球总需求的扩张，为中国经济的复苏提供有效支持。一季度经济运行的众多中观微观状况已有先兆，在相关的宏观经济数据方面也能得到佐证。　　在此背景下，A股市场的底部比较扎实，经济增长预期的修复将为市场上行提供基本面的支撑。预计出海板块，包括上游全球定价的资源品，中游装备制造业，以及下游家电家居等出口占比较大的行业，将成为未来相当长一段时间内市场的主线方向，盈利增速持续提升成为驱动其股价上涨的主要动力。市场风格也可能将从主题驱动转向盈利驱动。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、消费电子、客车、家居等出口优势行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2023年A股市场持续下跌，沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。国内经济强劲复苏的预期落空，相关政策优化之后房地产市场压力持续存在，市场的中长期信心受到影响，成为市场下跌的主因。与此同时，海外美联储加息的持续性超过预期，海外资金依然持续流出，形成对A股市场的现实压力。从市场结构来看，在基本面预期较弱的状况下，主题类板块表现较强，上半年AIGC人工智能技术表现较好，下半年高股息板块表现较好。　　2023年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。上半年适度配置医药、光通信、公用事业等行业并及时获利了结；也曾阶段性参与航运板块。目前组合配置以出口优势行业和房地产产业链为主，强劲的海外需求现状与平淡的国内需求可能好转，两者之间形成有效对冲，在其中寻找结构性产业趋势带来的超额收益。其中，出口优势行业或者说“出海”受益板块，主要配置叉车、重卡、工程机械、电力设备等，相关个股在上半年就有一定配置，在下半年根据基本面的变化提升了配置比例。我们认为“出海”相关板块中资本品优于消费品。房地产产业链主要配置房地产、消费建材、工程机械等行业的优势龙头，其投资逻辑在于市场占有率的提升，相关个股在1-3季度就有较大比例配置，在四季度根据基本面的情况对结构进行了优化。