鹏华弘惠混合A(003343) - 基金经理

三季度，宏观经济没有起色，仍然偏疲弱运行。但以9月24日央行临时发布会为界，在进一步宽松政策加持下，市场风向大幅转变，大类资产之间发生急剧切换。在我们看来，政策口的转向是在天平失衡的背景下做了纠偏，30年利率债到2.1%、10年利率债到2.0%都是高拥挤度以及极度悲观预期下的定价，货币、资本市场、财政及时做了修正，避免陷入负反馈螺旋。  报告期内，组合投资策略未发生变化，延续了今年以来的思考和分析框架。我们认为，中期维度，利率债跌破关键点位是大概率事件，这就意味着债券的费后回报会出现系统性下行，30万亿理财和30万亿保险会如何应对，什么类型资产能够承接这些资金，在收益预期和回撤控制上更好的比肩债券，我们一直在努力寻找这一类资产---估值合理、盈利持续且稳定、充沛的自由现金流、积极进行回购和分红回报。因为主观偏见和宏观环境的原因，当下识别出这一类股票并不困难。

上半年，债市走牛，信用和期限利差进一步压缩。10年国债有效击穿2.5%的历史底部。绝对票息的不足，导致大量资金追逐长久期利率和信用债，10年信用、30年利率流动性和成交活跃度均大幅提升。  权益市场一波三折。年初市场无利空冲击大幅走弱，雪球敲入、私募清盘导致流动性风险爆发，前两年表现亮眼的小盘股大幅下跌。伴随央行降准，ETF大幅净买入，市场流动性改善，止跌企稳，农历新年后一路反弹至5月中旬。期间指数和行业均有亮眼表现，受供给扰动，铜铝油金股票和商品价格共振。3月大规模设备更新政策推出，家电、轨交、电网等受益方向反弹。从4月末政治局会议到5月初地产政策大幅度放松，市场围绕地产和地产链进行博弈，行业大开大合。5月中旬开始，基本面再度边际走弱，叠加财政和货币政策推进不及预期，风险偏好迅速下降，市场再度高位回落。上半年看，不同行业均有阶段性表现机会，但弱基本面下“红利资产”占据了核心主线，对应银行、煤炭、石油石化行业两位数正收益领涨。对比之下，消费和TMT受经济拖累领跌。  报告期内，组合维持中性偏高仓位，行业和个股集中度较之前显著提升。

回顾一季度，海外经济制造业见底回暖，海外总需求有所回暖。国内方面，房地产投资维持低位，基建投资维持较高水平，制造业投资高位抬升，消费平稳抬升，进出口略有好转，名义、实际经济增速大概率维持平稳。货币方面，LPR再次下调，但M1先升后降，M2有所下滑，社融存量增速持续回落，权益流动性、债市流动性均稍有收缩。  这样的市场环境对权益类资产、固收类资产均相对中性。一季度权益市场先迎来恐慌式下跌，而后反弹修复，固收市场则持续上涨。这一切都表明当下市场仍蕴含对经济的强烈悲观情绪。  一季度中，权益方面，本基金维持了较高的权益仓位，以及选股方面表现符合预期。债券方面，本基金维持较低的组合久期，以赚取票息为主；可转债方面，当前转债市场整体估值已经较具性价比，符合赚取稳健收益条件的个券开始出现，因此持续参与。整体来看，宏观经济的表现低于基金经理的预期，因此本基金的整体表现较弱。  展望2024年二季度，经济方面，房地产投资大概率低位平稳；基建投资大概率维持高位；制造业投资维持高位的概率较高；消费大概率维持平稳；进出口增速受海外影响存在潜在的持续上行可能。  考虑到疫后修复的疤痕效应逐渐结束，整体来看，2024年二季度经济较一季度而言，持续好转的概率更大，但幅度仍需观察；再考虑到我们的量化模型显示，中国经济已经开始进入上行周期，我们对未来经济的表现整体持较为乐观的态度。货币政策方面，在一季度债市流动性开始收紧，随着央行对于信用的重视，这一情况或许将持续，与此同时，我们对权益市场流动性将逐渐持乐观态度。  基金经理认为当下的权益市场中蕴含的悲观预期过于浓厚，这一状况具体何时扭转难以预测，但以一年的维度来看其发生的概率较高。因此，基金经理对2024年二季度权益资产的观点较为乐观，虽然短期行情的具体走势无法判断，但2024年整体有较大修复的概率是较高的，在这种情况下本基金预计将维持较高权益仓位。而于此对应的债券资产相对较贵，宏观经济的好转一旦被确认将存在一定风险，本基金将对债券资产进行低配。  整体来看，本基金在权益仓位上将维持高水平仓位运行；组合久期方面，则在维持低久期赚取票息的思路为主。具体操作将根据最新的市场情况以及相应宏观经济环境进行分析及应对，本文观点仅代表基金经理撰写时的观点。  本基金以追求稳定收益为主要的投资策略，以少量的权益资产匹配适当组合久期的方式，在追求收益的同时控制基金净值的回撤幅度，同时基金参与新股的网下申购获取增强收益，具体执行思路参见前文。

回顾2023年，海外经济制造业整体持续回落，海外总需求持续回落。国内方面，房地产投资大幅回落，基建投资维持较高水平、但仍有回落，制造业投资维持高位，消费受基数影响持续有所回暖，进出口维持低位，名义GDP有所回落，实际GDP在基数效应的影响下大幅回暖。货币方面，政策维持发力，MLF超量续作，政策利率多次下调，但M1、M2整体均持续回落，社融存量增速先下后上，整体维持平稳，权益流动性、债市流动性均有所收缩。    这样的市场环境利空权益类资产、对固收类资产略显中性。2023年权益市场延续了2022年的下跌趋势，固收市场先跌后涨，整体上涨。这一切都表明当下市场表现中蕴含对未来经济的悲观情绪较为浓厚。    2023年中，权益方面，本基金维持了较高的权益仓位，以及选股方面基本与市场一致，未贡献大量超额收益。债券方面，本基金维持较低的组合久期，以赚取票息为主；可转债方面，考虑到当前转债市场整体估值仍然较高，符合赚取稳健收益条件的个券并不多，因此仅少量参与。整体来看，由于宏观经济的表现低于基金经理的预期，因此本基金的整体表现较弱。