东方红益鑫纯债债券A(003668) - 基金经理

债券方面，收益率延续一季度下行趋势，二季度债市继续走牛，10年期国债收益率从期初2.31%下行至季末2.21%水平，继续创出历史新低。货币政策方面，央行维持了流动性整体的合理充裕，并把二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，在7月1日的公开市场业务公告中明确提出开展国债借入操作。考虑到央行保持正常向上倾斜的收益率曲线的立场，此前已多次喊话提示机构对中长期债券的期限错配和利率风险，这一操作短期对债市形成扰动，中长期仍将回归基础货币投放渠道和流动性管理工具的定位。财政政策方面：本季度超长期特别国债开始发行，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步体现。房地产方面，以首套房首付比例降至15%的历史低位、北京上海等一线城市放松限购为标志，地产政策不断释放宽松信号，带动一、二手房销售在本季度有所改善，但成交的持续性仍待观察。整体而言，政策效力和内生动力的效果都逐步体现，但市场开始将关注的重心转移到持续性的验证。本季度组合维持投资级信用债配置为主的策略，采用哑铃型结构，调整久期至1.5-2年左右，将期限3-5年的大行二级资本债置换为1年左右期限，并适当提高了产品的杠杆水平。

债券方面，一季度10年期国债收益率期初位于2.55%，季度末收益率下行至2.29%，创近20年以来新低。货币政策方面，央行于2月5日降准0.5%，向市场提供长期流动性约1万亿元，流动性整体保持充裕。财政政策方面：连续几年发行超长期特别国债、推动大规模设备更新和消费品以旧换新等政策工具密集出台落地。此前在定期报告中提到，政策工具出台的节奏和力度与市场预期并非完全同步。在政策效力和内生动力的效果逐渐体现前，市场信心的修复还需时日，而对风险的规避和对确定性的追求，助推债券市场在整个一季度持续走牛。本季度组合维持投资级信用债配置为主的策略，将久期提升至2.5-3年左右，增配了期限3-5年的大行二级资本债和5-10年利率债进行交易。

债券方面，标志性的10Y国债收益率全年整体下行：2023年年初受经济复苏刺激，从2.83%上行至2.93%的年内高点；年中在基本面走弱、降息利好和市场预期修正的影响下收益率持续下行至年内低点2.55%；7月底政治局会议后，政策端发力明显：地产放松政策陆续出台、一揽子化债方案推出以及增发1万亿特别国债落地，带动收益率上行至2.70%；年末在财政资金大量投放和存款利率下调的利好影响下，最终收于2.55%的全年低点。财政政策全年托底为主，货币政策积极配合。央行年内降准两次，下调MLF等政策利率两次，市场流动性整体保持充裕。产品操作上，组合整体久期相对2022年适度提高，并显著提升了交易频率。信用评级上仍以投资级信用债为主，增配国有银行的二级资本债。

债券方面，标志性的十年期国债收益率大体持平，季初位于2.64%，中间一度受降息利好推动，下行至2.54%，最终季末收于2.67%。继二季度经济复苏进程放缓后，以7月政治局会议为标志，三季度政策端明显加力：房地产方面，限购限售等约束性政策持续优化，存量贷款利率和首付比例下调等信贷政策紧密跟进；地方债务风险方面，制定和实施了一揽子化债方案，发行特殊再融资地方债缓释偿债压力；货币政策积极配合，央行于8月15日下调7天期逆回购利率10BP至1.8%，9月15日本年第二次降准0.25%，降息的时点早于市场预期，也推动债券收益率下行至本季度低点。本季度流动性仍然保持合理充裕，但受国债净供给增加等短期因素影响，以DR001为代表的资金利率有所上行。本季度组合维持投资级信用债配置为主的策略，7月中上旬对二季度加仓的5年期限政策性金融债和部分国有银行二级资本债进行了止盈，未能完全获取到8月降息的红利。9月以来，随着债券市场的调整，逐步增配了部分国有银行的二级资本债和中长端利率债，维持了适度的久期。