博时安弘一年定开债发起式C(003683) - 基金经理

2024年三季度，债券市场收益率先下后上。7月债券市场收益率震荡下行。7月上旬，央行丰富货币政策工具箱，新增“借券”、临时正、逆回购操作，引导长债利率回归合理水平。7月中旬，6月金融和经济数据相继出炉，7月22日央行宣布降息，10年、30年国债收益率月末下行至2.14%、2.38%。8月债市进入盘整期。8月上半月，10年和30年国债收益率分别向下突破2.10%、2.30%等关键点位，随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”回归。8月下半月，全市场成交活跃度下降，伴随资金面逐步转松，债市收益率整体震荡。9月债市走出“V型”行情。9月中上旬，风险资产表现偏弱，基本面数据强化市场降息预期。截至9月23日，10年、30年国债收益率分别下行至2.04%、2.14%。9月下旬，央行出台降准、降息、调降存量房贷利率、创设货币政策工具支持股市发展等支持性货币政策，政治局会议强调加强逆周期调节。在稳增长政策推动下，市场风险偏好快速转变，各期限债券收益率大幅上行，同时季末资金面季节性收敛，10年、30年国债收益率季末上行至2.15%和2.35%。展望后市，四季度债市扰动增加。稳增长政策将提升市场风险偏好，货币政策仍将保持支持性的立场，财政政策更加积极引发市场期待。后市需要从两个维度进行观察：一是，政策布局和风险偏好改善后，股债翘板效应下债市止盈和赎回行为。二是，稳增长政策的最终效果，基本面条件决定债券市场的趋势走势。 组合操作上，三季度组合利率仓位通过主动择券、波段交易等策略，获取了超额回报，但信用仓位久期偏长，受风险偏好切换和理财行为影响，公募赎回导致的信用仓位较为被动。四季度，组合将以中性久期配置思路为主，加强利率波段对冲信用回撤，同时信用配置机会显著提升，等待右侧交易窗口。

上半年，债券市场整体表现较好，核心逻辑是经济结构转型升级、新旧动能转换下，债券资产整体呈现供不应求。去年底中央经济工作会议指出，必须坚持经济的高质量发展，贯彻新发展理念，强调经济增长质的提升，不再片面追求高增速。今年来，国内经济结构调整、转型升级加快推进，房地产市场供求关系发生重大变化，地产链和非地产链出现分化，地方债务风险防控加强。市场方面，年初央行降准，风险偏好和流动性共同作用推动收益率下行，长端表现优于短端。3月上旬，出口超预期等消息扰动，债市小幅回调后转入震荡。二季度初，特别国债发行时点晚于预期，地方债发行进度偏慢，机构欠配压力较大，配置力量推动收益率下行。4月中下旬，央行多次喊话关注长端收益率。同时，金融防风险去空转，整治手工补息，债市出现明显调整。半年末，整治手工补息影响基本结束，市场流动性充裕，资产荒格局重现，债市迎来一波上涨。组合操作上，上半年，组合以短端信用债与中长期利率债的哑铃型结构应对市场变化；下半年，组合以配置思路为主，波段交易为辅，将以更积极的策略配置中等久期信用债，通过长久期信用债和利率债辅之以波段操作，结合流动性状况运用杠杆保持仓位和久期的弹性，争取组合最优的回报回撤性价比。

2024年一季度，风险偏好与政策面预期变化推动收益率走低，1-2月收益率下行顺畅，3月经历回调后转为震荡。具体来看，开年债券收益率快速下行，信用利差显著压缩。信用票息稀缺性进一步强化，中低等级信用债信用利差压缩幅度明显超过高等级；春节前万亿降准资金投放，叠加银行信贷投放整体速度不及去年，春节前流出银行体系的现金陆续回存，节后流动性明显转松，短端收益率下行幅度大于长端，利率曲线显著走陡。信用债方面，随着资金宽松，配置需求增大，市场资产荒程度也有所加剧，绝对收益率继续下行，但表现弱于利率债；3月利率走势先下后上，月中受出口等部分经济数据超预期、超长期限国债供给消息等因素扰动，市场止盈情绪推动收益率出现一定回调。月底跨季资金面宽松，带动中短端收益率再度下行，曲线走陡；信用表现弱于利率，信用利差整体走阔。展望后市，预计二季度债市整体震荡。3月PMI数据偏强，但地产部门仍表现偏弱。地产链相关持续偏弱，对长期增长预期形成压制，而非地产链有低位企稳修复的迹象，出口偏强带动制造业修复。建筑业和出口的背离也体现在商品的分化，黑色持续走弱而有色偏强。在地产和非地产部门分化的格局下，目前地产部门依然对长端利率影响最大。地产部门决定利率中枢，而非地产部门则决定了利率波动的节奏。一季度经济整体表现尚可，近期出现大规模政策加码的概率较小。对于经济基本面，在地产扶持政策仍在不断推出的情况下，地产投资和销售跌幅能否收敛值得关注，市场可能围绕经济低位企稳的预期进行博弈。短期关注政府债供给节奏及央行货币配合方式。组合操作上，以短端信用票息策略为主，同时加强交易策略，灵活调整利率仓位，保持久期灵活度。二季度资金面延续宽松的概率较大，短端票息策略确定性较高，继续精选短端高息资产夯实组合静态。利率债后续波动预计加大，可适度博弈预期差下的交易机会。

2023年债券收益率整体下行，在经济复苏整体乏力的背景下，资金面和政策预期等因素持续影响债市节奏。年初，疫后经济复苏预期较为强烈，高频数据的反弹、信贷开门红、资金面持续偏紧的共同影响下，10年期国债收益率升至高点2.93%，大行同业存单收益率最高2.75%。另一方面，机构配置行情引导信用利差快速压缩。从3月至6月，央行陆续降准25bp和降息10bp，引导商业银行存款利率下调，同时宏观经济增长动能转弱，利率曲线陡峭化下行，10年期国债降至2.65%附近。三季度，虽然央行再次降息降准，但地产政策放松、人民币汇率贬值等压力影响下，资金面超预期收紧，债市出现反转、曲线平坦化，机构赎回引发信用利差走扩。进入12月，由于宏观经济数据持续走弱而政策刺激力度未超预期，对24年货币政策继续宽松的博弈力量推动债市在年末走出一波较大行情。报告期内，组合精选信用债作为底仓品种，把握了年初配置行情，同时在二季度和四季度末利率快速下行期间，通过积极的利率债波段操作力争赚取资本利得。