前海开源裕和混合A(004218) - 基金经理

三季度国内权益市场走出底部反转，九月底在美联储降息、国内货币和财政均具备政策空间的背景下，国内适时出台系列利好政策，市场风险偏好得到明显改善。股价大幅修复后，市场能否企稳并进一步向上取决于系列政策的推进落地情况和基本面能否好转。 固定收益方面，本报告期内，经济基本面、机构行为、央行态度、流动性和风险偏好对债券类资产的趋势和结构产生了很大的影响。整体上政策对经济托底意愿很强，央行于7月、9月两度降息，9月降准以压低融资成本支持经济发展，货币环境整体宽松，期间受央行态度、理财负反馈担忧、流动性转弱等扰动，债券收益率宽幅波动整体下行，信用债表现弱于利率债。随着9月底经济刺激政策密集出台，稳增长信号明显，市场对经济预期扭转，风险偏好迅速提升，叠加债券收益率处于低位，债券市场收益率有所反弹，预计后续债券市场波动将有所加大。 转债市场方面，3季度初延续弱势，受权益市场疲软、信用风险重定价、流动性冲击等因素影响，转债市场明显超跌，隐含波动率处于低位，转债期权价值明显低估，配置价值凸显。9月下旬，经济刺激政策密集出台，政策底出现，经济预期扭转，权益市场反弹，转债跟随权益上涨。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。在权益投资上，维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票。债券部分以利率债和转债投资为主，考虑到转债市场超跌后投资价值凸显，本期增加转债的敞口，后续将根据实际情况调整。

2024年上半年，多项宏观和微观数据显示，国内经济依然处于恢复期。房地产市场依然处于调整进程中，高端制造中的新能源板块则处于痛苦的产能去化阶段，居民消费意愿不强。上半年的宏观政策整体以化解风险为主，更多体现为结构性政策，对经济有托底无刺激。受上述种种因素影响，权益市场情绪处于冰点，投资者更愿意选择配置在高股息等防御型板块的权重股上，以致于整个市场呈现少数大盘股稳定上涨、多数中小盘股表现欠佳的现象。 固定收益方面，上半年债市整体处于牛市环境中。1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体表现较为强势。进入3月，随着经济数据回暖，叠加收益率处于低位，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。进入2季度，银行负债成本继续压降，经济基本面延续弱复苏状态，叠加流动性宽松、机构配置需求较强等因素影响，债券收益率整体震荡下行，长端收益率创新低后回调震荡，短端收益率相对稳步下行。转债市场方面，转债年初跟随权益市场剧烈调整后企稳回升，但受制于转债估值和股市预期等问题，转债整体表现明显弱于股市。2季度初情绪修复，转债上涨，估值有所修复；但5月底以来受权益市场疲软、信用风险重定价等影响，转债市场剧烈调整，整体操作难度较大。 本报告期，本组合坚持稳健的投资目标，在权益投资上，考虑到权益资产自身的风险溢价率，仓位整体维持比较积极的比例，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票。债券部分投资利率债和高等级信用债为主，考虑到可转债整体操作难度较大，可转债投资以稳健品种为主，后续将根据实际情况进行调整。

一季度宏观经济整体运行稳健，其中工业生产、消费、出口相对较好，地产依然弱势为最大拖累项；通货膨胀方面略有抬升，但整体仍偏弱；货币政策方面，降准为市场提供了长期资金，资金面围绕政策利率波动，相对稳健。 权益市场方面，年初小盘股受流动性衰竭影响经历极端下跌，期间红利类资产表现突出。春节前后，市场信心开始修复，市场情绪亦有所转暖，AI、人形机器人、低空经济等主题性机会交相演绎。3月国内制造业PMI重回景气区间，叠加全球PMI数据共振向上，外需高景气背景下，内需也有望进一步改善。 固定收益方面，本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体表现较为强势。进入3月，随着经济数据回暖，叠加收益率处于低位，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。转债市场方面，转债1季度跟随权益市场剧烈调整后企稳回升，但受制于转债估值和股市预期等问题，转债整体表现明显弱于股市。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。在权益投资上，维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好,估值合理的股票。债券部分投资中短久期高评级信用债为主，择机进行利率债波段操作；考虑到可转债性价比不如股票，本期降低转债资产的风险敞口。

2023年一季度国内经济有所修复,但后续伴随宏观数据的回落，经济“强复苏”的预期基本证伪，与总量经济相关的行业有所调整，中特估、AI、人形机器人等与总量经济相关性较弱的板块交替演绎。三季度国内政策出台较为密集，市场行情主要受政策影响或事件催化。因国内经济恢复较为波折，市场期待更多扩大内需的相关政策，投资者风险偏好有所下行，四季度以来市场回调较为普遍。 固定收益方面，2023年经济弱复苏环境下，市场投资者对政策和基本面预期修正，央行整体维持货币宽松环境，“资产荒”逻辑持续演绎，债券市场整体牛市。利率曲线平坦，信用利差压缩至低位，城投债和银行“二永债”受到市场追逐，收益率和信用利差明显压缩。期间，受“宽信用”政策预期、地方特殊再融资债发行、政策关注金融空转等因素影响，债市出现阶段性调整，复盘发现每一波调整都是入场的机会。转债市场方面，2023年初市场对于经济复苏有较强预期，转债跟随权益市场上涨；随着市场对政策和经济基本面预期修正，转债市场震荡下行，内部分化较大，主题投资风格明显，小盘转债有一定的交易性机会，但资金博弈特征明显，整体操作难度较大。 本报告期，本组合坚持稳健的投资目标，在权益投资上，考虑到权益资产自身的风险溢价率，仓位整体维持比较积极的比例，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票。纯债部分投资中短久期高评级信用债为主，择机进行利率债波段操作。可转债部分综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。