永赢添益债券(004230) - 基金经理

宏观方面，2024年二季度，经济延续去年以来的修复态势，实体经济的修复动能维持。结构上，消费仍然持续了去年以来的复苏趋势，出口维持增长，制造业投资在设备更新等政策支持下表现强势。基建投资偏弱，但在房地产政策不断推出的背景下，部分城市的地产销售出现改善迹象。价格方面，核心CPI维持稳定，PPI同比快速收窄，但距离转正仍有一定距离。货币金融层面，政府债对整体社融增长提供了重要支撑，但信贷增长仍然有较大的修复空间。二季度，特别国债的发行也对经济复苏提供了重要支撑。 从利率表现来看，二季度债市维持强势，市场收益率整体下行。经济复苏的背景下，央行多次提示长期债券的风险，叠加超长期特别国债发行等因素的影响下，利率曲线陡峭化修复。其中，10年国债到期收益率下行近10BP，短端中端相较长端下行幅度更大。在非银流动性充裕的影响下，信用利差仍然维持低位。 操作方面，报告期内本基金以久期策略为主，辅以杠杆策略和曲线策略，整体维持了中性偏高的久期，并适度配置商金债，总体取得了稳健收益。

宏观方面，一季度经济延续去年以来的修复态势，且修复动能持续回升。结构上，出口、生产、消费表现均好于预期，政策支撑下基建和制造业保持韧性。社融与信贷在节奏平滑以及高质量发展的政策导向下，年初投放较去年同比少增，预计后续将表现平稳。通胀数据受春节错位影响在年初波动较大，CPI、PPI表现分化，与消费出行相对火热、地产工业偏冷的经济结构相匹配。一季度货币政策维持宽松基调，年初央行降准、结构性降息操作释放较强稳预期信号，政府工作报告提及增强资本市场内在稳定性、避免资金沉淀空转。年初以来资金价格表现平稳，整体贴合政策利率中枢波动。两会万亿特别国债落定，后续主要关注发行期限、节奏以及货币政策配合情况。从利率表现来看，一季度债牛行情延续，市场收益率整体下行。节奏上，1至2月在实物工作量落地进度偏慢、货币政策宽松博弈以及风险偏好偏弱等多重因素助推下，10年国债收益率连续下行，并先后突破2.5%、2.4%等整数点位。进入3月后，利率下行动能减弱且波动加大，月初在交易情绪带动下触及年内低点，反弹后呈区间震荡态势，同时对基本面反应相对钝化。整体上，一季度末10年国债活跃券收益率相比去年末下行约26bp。操作方面，报告期内本基金以久期策略为主，辅以杠杆策略和曲线策略，在利率整体下行的过程中维持偏高久期，并逐步置换商金债为利率债，提升组合流动性。在2月下旬至3月上旬期间减仓以降低回撤幅度，总体取得了稳健收益。

宏观方面，2023年经济全年呈现N型走势，一至四季度实际GDP增速依次录得4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，全年GDP增速5.2%。2023年经济整体处于疫后修复期，但修复过程仍有曲折，总需求不足、居民与企业预期偏弱是制约经济向上弹性的主要因素。从经济结构上看，地产投资仍在低位徘徊，消费缓慢回补、制造业投资相对稳定，基建投资在稳增长政策支撑下维持高增速，出口年初脉冲增长后全年整体偏弱。实体以外，社融信贷年内投放节奏前置、增速前高后低，通胀中枢整体下移。利率方面，债市表现上，利率全年震荡下行，收益率曲线整体平坦化。节奏上，年初经济脉冲上行，信贷开门红带动资金边际收敛，利率出现小幅调整。春节后经济修复动能开始转弱，3月央行降准25bp带动资金价格和波动率双双下降，在基本面和资金面的助推下，利率开启震荡下行，10年国债活跃券接连突破2.8、2.7、2.6等整数关口，并在8月降息后创下年内低点。9月后地产认房不认贷、活跃资本市场等政策陆续落地，万亿国债增发、地方特殊再融资债发行带动资金面边际收敛，债券收益率开始震荡调整，但因为基本面修复斜率偏缓，整体调整幅度有限。年末在机构配置、宽松预期抢跑等因素带动下，收益率再度下行，10年国债活跃券全年下行近28bp。信用方面，2023年债券市场违约仍主要集中在非国有地产，违约率处于近年来低位。无风险利率下行、资产荒以及城投化债利好确定了全年牛市行情，信用利差、等级利差和期限利差悉数收窄，信用债录得自2020年以来的最好收益。操作方面，报告期内本基金灵活运用久期策略、曲线策略和杠杆策略，并结合基本面、资金面和政策面的边际变化进行波段操作。上半年，组合以利率债为主；下半年置换部分利率债为商业银行债，并继续对利率债开展波段交易，维持偏高久期，总体取得了稳健收益。

宏观方面，三季度经济主线是筑底修复，实体、通胀、融资等各项经济指标陆续企稳回升，经济修复的弹性和持续性是后续核心关注。实体方面，代表经济景气度的PMI数据回归至荣枯线上方，地产销售前期表现低迷，随着优化政策落地整体回暖，消费仍处于改善通道。信贷表现出较强冲量透支效应，债券发行对社融总量存在明显支撑，真实融资需求仍待进一步修复。通胀方面，CPI、PPI分别在7月、6月触底，后续将呈现震荡回升态势。政策方面，三季度稳增长政策进一步加码，呈现节奏快、力度强的特征。货币政策延续宽松基调，8、9月份降息降准陆续落地，后受内外平衡、季末效应等因素制约，资金面边际收敛，资金价格围绕政策利率中枢波动。在货币宽松先行后，存款利率调降、存量房贷利率调降、认房不认贷等财政、地产政策密集出台，政策组合拳特征凸显。从利率表现来看，三季度市场收益率先下后上，7月市场呈现横盘震荡，8月中旬央行非对称降息后，债市利率快速下行并触及年内最低点，后随着稳增长政策进一步落地、经济数据企稳改善、资金面边际收敛，债市收益率震荡回升。整体上，三季度末10年国债活跃券收益率相比二季度末上行近4BP，2年、3年期商行债收益率相比二季度末分别上行约8BP、13BP。操作方面，报告期内本基金灵活运用杠杆策略、曲线策略和久期策略，结合降息降准、稳增长政策和市场预期变化，择机开展利率债波段交易、并置换部分利率债为商行债，总体取得了稳健收益。