金信民旺债券C(004402) - 基金经理

2024年二季度的股票市场波动较大，先涨后跌；债券市场则呈现单边上涨态势；可转债市场受股票影响，整体坐了一轮过山车，债底的提升基本没有体现在价格属性当中。综合来看三类市场，股债收益差的大类资产判断上，赔率更倾向于股票方面，但是二季度政策对市场造成很大压力，特别是对小微盘股票的扰动较大，带来股票极其分化的表现，转债市场较差的表现正是来源于此，我们针对市场的波动，也做出了实时调整，高位降低了股票和转债仓位，然后在季度末做了部分回补。我们认为沿着市场风格做“区间震荡”操作会是未来几年的主旋律。　　我们对未来市场判断，可以用三个收敛来总结：　　1、股票风格上的收敛　　复盘过去，考虑到一种风格一般以三年为一个周期，以高股息为代表的大盘价值风格从2021年持续到2024年，而成长风格则从2022年至今持续受压制，后者估值经过消化后较为合理，其中以TMT和医药为代表的强成长风格有望在今年和大盘价值风格的表现之间收敛，即呈现出TMT和医药上涨，同时股息率下跌的局面。　　2、股债之间的收敛　　同样的，我国债券市场的表现也基本是以三年为一个上涨周期，经历一年下跌后再进去下一个上涨周期，债券市场过去两次较为剧烈的调整分别在2016年和2020年，也就是说今年对债券市场来说，其调整周期也即将临近，叠加今年央行对债券市场收益率下行过快频繁指导，所以我们认为今年下半年债券市场调整的可能性较大（预计长端债券会上行50-100bp，调整持续半年），而股票市场则受益于风险偏好和海外的降息宽松预期，有望在成长风格上有突出表现，即股涨债跌的局面。　　3、转债市场溢价率的收敛　　过去几年，可转债市场的溢价率一直处于较高状态，主要是由于大量公司在2021年高位发行了可转债，目前随着股价的下跌，其溢价率非常高，而以新能源行业为最多，随着新能源行业转债逐步转股或到期，同时伴随着股票市场的成长标的上涨，全市场溢价率会逐步收敛到合适水平，我们预计百元溢价率有望降到中枢20%（过去几年该数据一直围绕25%波动），也就是说，股涨债跌，转债平价抬升，全市场溢价率逐步消化。

2024年一季度市场波动较大，权益资产和以可转债为代表的的含权资产大幅下跌后，部分指数逐步收复失地，纯债市场不断上涨后高位震荡，在这个大环境下，选择个股或者个券的意义严重弱化，必须通过大方向上的择时才能带来相对收益。在一季度接近尾声后，个股或者行业的选择，才体现出来一些意义，市场有了一些操作空间。尽管股票和可转债都是先跌后升的走势，但是可转债的涨幅明显跟不上股票，我们在三类资产上的分配比较均衡，下跌时我们主动回避了股票，但是保留了一部分含权可转债，但是还是低估了市场调整力量，后期我们通过大量含权资产弥补了前期损失。　　由于一季度前半段整体组合在防御上做的并不机制，导致下跌的时候，我们出现了一定程度损失，后续市场上涨时，我们主动调整了仓位，让组合在上涨时具备一定的弹性，整体来看，产品是不太及预期的，虽然反弹较快，但是前期造成的损失比较大，我们也低估了市场回调的力度，所以我们在后续组合运作过程当中应该更加注重防御性，控制组合回撤。　　展望未来，我们觉得二季度市场有结构性机会，我们会在重点板块布局，更多以把握结构性机会为主，我们目前持仓行业比较分散，在价值和成长风格里也没有很明显的暴露，我们认为市场机会还是以轮动为主，市场目前不缺乏机会，只需要我们仔细斟酌挖掘即可。

2023年纯债市场表现较好，呈现单边牛市，核心是经济不及预期，信贷、消费、就业表现偏弱带动利率中枢下行，同时化债预期和政策推动信用债利差收窄，债券市场涨幅显著。转债市场先升后降，跟随股票市场波动较大，中间穿插着对低价转债信用风险的杀跌。股票方面题材和低估值分别表现，下半年创新科技再次卷土重来，虽然大盘整体表现一般，但是市场总有一些关注点。　　组合上半年表现一般，下半年逐步挽回，纯债方面操作较少，转债方面上半年产生了损失，组合于五六月份调整策略，逐步多元化配置，下半年弥补了一部分损失。

2023 年3季度，组合股票配置比例维持在中性水平，重点仍然放在航空旅游出行板块。虽然2-3季度旅游出行相关行业数据表现亮眼，但市场对消费板块整体信心不足，并且短期原油价格及汇率波动因素对航空板块情绪也存在一定影响。此外，预计存在很多短期博弈资金参与到航空旅游出行板块，导致板块波动较大。因此，3季度航空机场及旅游出行板块在基本面比较好的情况下，依然出现较大幅度回撤，股票组合也跟随出现较大幅度调整。　　3季度的纯债市场波动较大，一度让市场以为是去年十一月的债熊再现，后续利率企稳后窄幅震荡。市场利率在八月底到达底部后，伴随着资金面收紧、经济数据触底预期等多重利空，开始出现快速上行，尽管目前已经稳住，但是我们认为市场完全修复仍需时间，纯债市场在4季度天然具有止盈的冲动，所以后续仍然要观望为主。　　3季度的转债市场跟随权益市场波动，同时受到了纯债的冲击，指数上先涨后跌，八月和九月的跌幅将七月涨幅尽数吞噬，三季度收益为-0.52%，然而市场上布局转债市场的标的普遍受伤较重，可转债基金在七到九月份的涨跌幅分别录得+0.91%、-2.86%和-1.05%，可以看出市场指数虽波动不大，但是亏钱效应很强，在三季度转债基金盈利中位数也来到了0以下。同时三季度转债市场也受到了纯债市场踩踏的波及，部分产品赎回带来的下跌另参与者损失较大。　　操作上我们整体偏谨慎运行，获利方式以套利和波段为主，纯债和转债都如此，其中在市场九月初大跌时做了几天的调整，把一部分跌幅规避掉，尽管没有规避掉全部下跌，但是我们也获取了不错的相对收益。　　　　展望4季度，股票方面，预计消费复苏将会延续。虽然2-3季度的一些领先指标已经表明行业盈利有望快速恢复并快速增长，但还需要财务数据的进一步验证，因此预计随着行业上市公司3季度财务数据的披露，对行业的信心有望进一步增强。因此，4季度组合将会会继续重点关注航空出行及消费复苏相关领域的优秀企业，精选标的进行配置，对于军工，医疗健康，消费电子，芯片等科技及消费板块，组合也会保持密切关注，精选标的进行配置，努力为投资人创造持续性业绩回报。债券方面，对债市持中性态度，目前市场从点位看虽然可以偏多，但是因素是多空皆可，因为目前市场并非强势市场，所以影响更多的是边际因素而非点位，产品层面操作稍灵活一些用以适应市场变化，努力为投资人创造持续性业绩回报。