博时量化平衡混合A(004495) - 基金经理

2024年三季度，国内需求仍在复苏中，工业产销率整体偏弱，受基建与地产投资偏弱影响，建筑业增速预计走弱，由此国内经济整体增速承压。在此背景下，国家出台了一系列政策，主要聚焦于货币、房地产、资本市场等领域，有助于改善流动性、提振市场信心和风险偏好，刺激消费及扩大内需，并已初见成效。9月制造业PMI为49.8%，环比明显回升。生产、新订单、从业人员、原材料库存等多个PMI分项的回升表明制造业整体正摆脱困境并积极向好。随着政策效能持续释放、存量房贷利率下调、降准降息等增量政策支持下，内需不足的局面有望打破，国内消费信心显著增强，企业盈利有望提高，年内供需两端景气度将得到提升。三季度初，在经济低谷的影响下，市场情绪与估值也处于低迷状态，A股市场延续了震荡下跌的趋势，但是随着一系列政策出台，市场信心得到较大增强，风险偏好提升，A股于9月下旬触底反弹。随着市场反弹，主要宽基指数在三季度最终录得正收益，大盘成长表现相对较好，此前表现优异的高股息、低估值板块在本季度的反弹中表现相对落后。未来四季度初这种趋势可能会延续，因为市场第一轮反弹的性质通常是估值修复带来的均值回复。自从2015年供给侧改革和全面降杠杆以来，驱使债券市场利率走低的主要动力是企业总资产报酬率ROA持续走低，在经济增长和企业盈利没有扭转之前，利率水平预计不会大幅提升。另一方面，股票市场的反弹可能推动部分资金从债市流出投向股市，短期债市面临一定的调整压力。转债市场在三季度末和四季度初面临着股票上涨带来的投资机遇和债券市场资金流出的压力，大量同时具备低转股溢价和低面值溢价的转债处于一个较好的投资时机。本基金在2024年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高水平的股票平均仓位，同时三季度逐步加仓转债，结构方面，调整为以中低风险的银行转债和综合打分的量化模型选择为主。未来本基金将持续通过量化多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，注重资产本身的收益能力和空间，保持在追求稳健收益的同时，注重回撤风险的控制，力争获得平稳的绝对收益。

2024年上半年，我国经济基本面延续修复态势，但整体增速放缓，主要表现在供需数据走弱，居民负债表修复缓慢，总体经济上行斜率偏低。在开年经济数据超预期、一季度迎来“开门红”后，二季度由于国内消费复苏乏力和国外需求不济的双重影响，经济数据开始环比走弱且不及预期。一是信贷数据回落，二是制造业PMI跌落至收缩区间，三是CPI超预期回落。总体而言，上半年经济数据显示基本面修复尚未稳固，我国经济仍然存在房地产依赖、民营企业信心不足、西方大国选举等内外部挑战。此外，在全球经济复苏力度不足的大背景下，中国经济发展还将面临内外需求不足、转型升级压力较大的问题。宏观经济的疲弱对于股票市场的盈利预期和风险偏好造成一定的影响。年初，股票市场一度单边下探创四年新低，随后，一系列密集救市政策出台，上证指数深V形反弹，收复年内跌幅。进入五月份后，指数遇到长期下降趋势线的阻力后转为下跌，总体今年上半年的行情呈现为超跌反弹的格局。风格方面，偏小盘风格的宽基指数跌幅相对较大，而偏价值和红利的指数在弱势中表现出稳定的防御属性，还取得了正收益。行业板块方面，银行、电力及公用事业、交通运输和煤炭等周期类行业涨幅靠前，综合、消费者服务、传媒、商贸零售等行业跌幅较大。债券市场今年以来延续牛市行情，十年期国债收益率不断创新低，超长债迎来一轮超级牛市。1至2月，超长债表现突出，3至6月，信用债、长期限信用债以及5到10年利率债表现较好。政府债发行节奏明显偏慢，城投债规模缩量，债券供需不平衡的状况推动收益率继续下行。可转债方面，经过五、六月份的下跌，一批相对较低纯债溢价和转股溢价的转债也具备较好的攻防兼备的投资属性。本基金在2024年上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高水平的股票平均仓位。在年初减仓转债以后，二季度逐步加仓转债，结构方面，调整为以中低风险的银行转债和综合打分的量化模型选择为主。未来本基金将持续通过量化多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，注重资产本身的收益能力和空间，保持在追求稳健收益的同时，注重回撤风险的控制，力争获得平稳的绝对收益。

2024年一季度国内基本面延续修复态势，3月制造业采购经理指数PMI为50.8%，比2月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。结构视角下，外需较内需较快恢复，带动新出口订单和进口订单指数稳定处于扩张区间，出口回暖带动中小企业产销改善，大中小型企业分化程度减弱，小型企业景气度回升明显。股票市场，A股延续了去年的震荡调整的状态，进入2月份市场在一系列稳增长政策和资本市场措施的支撑下触底反弹。截止1季度末，沪深300和上证综指在今年已经转为正收益。风格方面，价值风格整体表现优于成长风格；在1月份的下跌中，小盘风格回调幅度显著，最终导致整个季度表现弱于大盘。行业板块方面，2024年1季度涨幅靠前的行业是：石油石化、家电、银行、煤炭和有色金属，跌幅靠前的行业是：综合、医药、电子、房地产和计算机。港股市场在1月下旬触底后有所反弹。从结构上看，港股市场中能源和原材料板块表现较好，医疗保健和地产建筑板块比较不佳。债券市场，一季度经历了一段强势行情。当前十年期国债收益率在2.30%附近窄幅震荡，尽管期间曾受到股市情绪修复、经济数据好于预期等因素的冲击，但一季度收益率下行趋势整体较为清晰。本基金在2024一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，总体维持了较高的股票仓位。在量化股票策略的配置方面，年初低配小盘风格，按照模型信号超配了价值；在转债的投资上，一季度根据市场趋势的变化灵活调节了转债的仓位，降低了回撤风险，把握住了市场反弹的机会。最终整个一季度本基金平稳地战胜了合同基准。本基金运用科学的量化方法，利用涵盖宏观、行业与公司等基本面、和股票、债券等市场面分析的量化模型，寻找市场运行规律，捕捉市场变化，通过量化多策略的配置构建股票组合，通过转债的量化定价和优选策略构建转债组合，力争为投资者获取稳健的收益。

2023年，全球经济环境呈现国内弱复苏叠加海外高通胀等特点。年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，10年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。2023市场以小盘风格为主，TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等均有出现阶段性行情。从大小盘风格来看，2023年全年小盘风格占优。从市场主题风格来看，在强预期与强现实的第一阶段，TMT、消费与先进制造占优，反映出当时市场整体看好复苏的逻辑；在强预期与弱现实的第二阶段，TMT与中特估逐步走强，成为当时市场的两大主线；在弱预期与弱现实的第三阶段，市场出现多段主题行情。与此同时，具备反转预期的低估值风格同样有不俗表现。债券市场方面，各类债券利率平坦化下移，在资金的追逐下，信用利差、评级利差、期限利差几乎全面收敛，各个洼地被渐次抹平。转债方面，在股市整体下跌，债市走强的背景下，转债发挥抗跌属性，走势相对平稳。而转债的投资价值也被主流机构认可，持仓较为稳定。本基金在2023年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了中高水平的股票平均仓位；在量化策略的配置上，及时对风格变化做出响应，超配小盘成长和小盘价值；同时，基金也维持了较高的中低风险转债的配置，在强化防御的同时贡献了绝对收益。未来本基金仍然保持在追求稳健收益的同时，注重回撤风险的控制。本基金将通过量化多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，注重资产本身的收益能力和空间，力争获得相对平稳的绝对收益。