中科沃土沃嘉混合A(004763) - 基金经理

三季度，国内工业生产回落，投资和消费下滑，失业率略有上升，经济恢复速度有所放缓，核心制约因素是社会有效需求不足。资金面维持合理充裕水平，债券收益率整体单边下行，债券价格上涨。政策方面，8月份美国降息50BP，人民币汇率压力大幅减小，为稳定宏观经济增长预期，9月下旬召开了国新办金融发布会，公布了降息、降准、降低存量房贷利率，支持股市发展，稳定房地产市场预期的诸多措施，之后的政治局会议再次强调加强货币和财政政策支持力度，以完成年度目标。固收市场方面，7月份，受当月公布的6月份工增数据放缓，社会消费品零售总额走弱影响，债市稳步下行，10年期国债收益率和1年期AAA存单下行约10BP。8月份，央行多次提示注意长端利率风险，交易商协会对江苏几家银行启动自律调查，同时，针对公募基金取消税收优惠等传闻都制约了中长期国债的交易活跃度，利率转为上行，信用债也因流动性较差，导致估值收益率上行，随着经济数据和金融数据的进一步走弱，叠加降息降准预期的增强，收益率转为下行，整体呈现震荡行情。进入9月份，受美国降息，经济基本面压力大，国内降准降息预期增强影响，截至当月23日，收益率整体呈现下行走势，10年期国债最低至25日盘中2%的位置，随着国新办发布会一揽子政策的公布和政治局会议的召开，风险偏好水平得到了大幅提高，债市收益率转为上行。权益市场方面，三季度A股市场先抑后扬。受国内宏观经济基本面疲软的拖累，沪深各主要指数在7、8月均持续下跌，以沪深300为代表的大盘蓝筹指数抹去上半年的涨幅，创业板指、科创50等成长指数年内跌幅更是一度超过20%。好在9月24日央行、金融监管总局、证监会三部委及时出台金融政策，大力支持金融市场发展，扭转了市场参与者低迷的预期。9月26日中共中央召开政治局会议讨论国内经济工作问题，释放出积极正面的政策信号。各类政策利好集中出台后市场迎来总体上涨，消费、金融、周期、科技等板块同时上扬，各大指数在9月最后几个交易日大幅上涨，在收复年内跌幅的同时，更纷纷创下年内新高。具体操作方面，本基金通过大类资产配置策略，久期策略等方式辅以交易手段，在防范风险的同时，提高组合的收益。

固收方面：一季度，经济景气度企稳回升，开局良好。工业增加值、固定资产投资、消费及进出口等方面数据均有边际改善，在国内宏观政策进一步加码发力的背景下，经济增长内生动力进一步增强。在稳增长的诉求下，货币政策继续维持宽松，5年期LPR非对称调降,资产荒极致演绎，利差继续压缩，债券收益率曲线进一步走平。二季度，经济基本面弱势整理、温和修复，内需不足制约经济发展。通胀和失业率相对稳定。银行间市场资金面合理宽裕，债券供给担忧减弱，特别国债发行节奏平缓，地产刺激政策影响低于预期，机构欠配压力较大，资产荒依旧严重，利率整体下行。上半年，10年期国债收益率自年初2.56%下行至6月末2.2%，1年期AAA评级的国股同业存单收益率由2.44%降低至1.95%，均有明显下行。报告期内，在保障流动性安全的大前提下，债券组合通过久期策略、骑乘策略、大类资产配置策略，辅以交易等手段，提高组合的收益。权益方面：从宏观经济方面来看，2024年上半年国内经济复苏力度不强，内需动能不足，地产行业与地方政府债务等问题仍有待解决。A股市场整体表现疲软，同时波动幅度加大、风格切换频繁、行业轮动迅速，多空博弈氛围浓厚。弱势市场背景下，投资者更看重上市公司业绩的稳定性与回报的确定性，银行、公用事业、石油石化、通信运营商等高股息红利板块受到市场追捧。与之相对，以新能源为代表的赛道股，以及以食品饮料、商贸零售为代表的消费板块则持续调整，股价创近年来的新低。风格割裂的市场走势对追求价值投资的机构投资者十分不利，仅通过景气度与基本面较难把握市场节奏。报告期内，管理人持续优化权益资产和债券资产的配置比例，在尽量避免A股市场下行波动的同时努力提高组合整体收益。

2024年我国经济处于复苏的关键时期。宏观经济及政策方面，根据中央经济工作会议精神，全国两会为2024年全年指定了5%的增长目标。考虑到2023年是新冠疫情扰动结束后的第一年，各项经济指标基数并不低，2024年实现5%的经济增长难度并不小。中央政府果断采取了多种政策措施以支持经济复苏，包括发行超长期特别国债支持经济持续健康的发展，推动大规模设备更新以及家电、汽车消费以旧换新来刺激国内需求有效增长，同时继续实施积极的财政政策来解决房地产行业存在的潜在风险及地方债务偏高等问题。年初至今，全国工业产出同比增长7%，社会零售销售同比增长5.5%，未来几个月物价水平也大概率逐步恢复温和增长。从目前公布的宏观数据来看，2024年一季度国内经济显示出较好的复苏势头，为全年实现5%的经济增长目标开了一个好头。固收投资方面：整体看，一季度经济景气度企稳回升，开局良好。工业增加值、固定资产投资、消费及进出口等方面数据均有边际改善，在国内宏观政策进一步加码发力的背景下，经济增长内生动力进一步增强。货币政策继续维持宽松，5年期LPR调降25bp，资产荒极致演绎，利差继续压缩，债券收益率曲线进一步走平。10年期国债利率震荡走低，自2.56%下行近28BP至2.28%，交投活跃，波动加大。一年期AAA存单自2.44%震荡下行21bp至2.23%。操作层面，适当通过基金产品仓位的增减，调整不同类型债券资产的占比等手段以达到增厚收益与控制回撤的相对均衡。权益投资方面：尽管今年一季度A股市场一度出现较大的波动，中小微市值板块年内跌幅一度超30%。但春节后沪深各主要指数大多收复了年初的跌幅。市场结构方面，以石油石化、银行、公用事业为代表的红利资产板块，在今年波动的市场行情下展现了较强的业绩稳定性。另外，受益于AI技术的迅猛发展，AI算力、大模型应用等相关板块也有一定表现。操作层面，年初至今市场波动较大，风格切换迅速，行业轮动频繁，产品主要通过权益仓位的调整来优化整体投资波动。展望后市，我们对二季度权益市场保持谨慎乐观。海外方面，在美联储结束加息周期并将于年内开启降息的背景下，我国央行将有更多宽松政策的操作空间，中美货币政策或迎来共振宽松的有利阶段。国内方面，中央政府预计继续实施积极的财政支持以促进高质量发展、恢复国内需求并解决房地产及地方债务的问题。随着国内经济持续复苏，权益市场或将迎来新一轮的上涨动能。具体投资方面，我们将密切关注受益于出口持续景气的轻工制造、内需刺激政策直接提振的家电、汽车，以及美联储降息后大宗商品涨价预期下的石油石化、有色金属等行业的投资机会。2024年二季度，基金管理人将继续规范运作，勤勉尽责。本基金将积极把握市场机会，灵活运用各类策略，优化固收与权益类资产的配置比例，在保证流动性安全的前提下，提高基金产品的收益率。

宏观经济方面，2023年中国宏观经济环境面临多重内外部挑战。海外方面，欧美经济增长放缓带来的不确定性对中国出口产生较大压力。我国加速对外贸易结构优化，进一步推动“一带一路”倡议，加强与周边国家的经贸合作并继续开拓新兴市场来缓解外需下滑的压力。国内方面，地产行业下行与地方政府债务风险严重制约国内投资规模的增长，三年新冠疫情的“疤痕效应”也严重影响居民消费复苏。中央政府持续实施积极的财政政策与稳健的货币政策来托底国民经济，在严峻的宏观经济形势下仍然实现了全年5.2%的GDP增长，基本完成了全国两会指定的经济增长目标。国内政策方面，2023年中央政府实施了一系列稳定和刺激经济的举措。央行在不采取“大水漫灌”式刺激的原则下保持合理充足的流动性，先后调降金融机构存款准备金率及LPR贷款利率，为实体经济持续提供稳健的金融支持。中央财政继续保持积极高效的政策基调，维持必要的财政支出强度以扩大国内需求和优先恢复消费。财政部在四季度罕见的调整全年赤字目标至3.8%，并增发国债一万亿元用于应对全国各地的灾后恢复重建，通过修建各类基础设施建设来提升防灾减灾救灾能力，其中5000亿在23年四季度直接发放使用。国家发改委还进一步深化制度改革及对外开放，向地方政府提供指导和简化各类跨境制度流程，优化外国公司营商环境以吸引外商来华投资，扭转近年来海外企业在华投资的的下滑趋势。总体来看，虽然中国经济在2023年面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力的严峻的挑战，但各项政策是精准、有效的，并取得了一定的成果。固收投资方面：2023年国债利率整体震荡下行，资金面合理宽裕，呈现债券牛市特征。具体看，元旦前后，防疫措施和房地产政策逐步优化，市场对经济增长的预期改善，10年期国债利率快速上行至年内最高点2.93%附近。春节过后，经济金融数据有所修复，但结构不佳，引发对经济复苏可持续性的担忧。同时，稳增长措施低于预期，利率震荡。进入二季度，经济金融数据再次转弱，验证了3月份市场投资人对经济修复可持续性的担忧。期间市场资金面维持宽松，6月份银行降低存款利率，央行降息等操作，利率继续下行至2.63左右。8月21日，央行再次降息，利率创年内新低2.54%。之后诸如增发国债、调整赤字率、地方再融资债发行等稳增长增量措施出台，经济探底回升，叠加资金面由松转紧，债市收益率于10月底回调至2.7%附近。4季度的后两个月，受美国加息节奏放缓、资金面转松、资产荒、经济数据再度走弱等多方面因素影响，利率再度下行至年底的2.56%附近，其他期限利率债以及高评级同业存单走势跟国债走势大致趋同。权益投资方面：海内外经济与政策形势对我国权益市场均不友好，全年沪深股市走势疲软。海外方面，以美联储为代表的海外央行为应对居高不下的通货膨胀持续加息，而我国央行为稳定国民经济形势维持稳健宽松的货币政策，内松外紧的宏观流动性偏差使人民币汇率持续承压，也加速国际资本回流欧美市场，中国权益类资产面临较大压力。国内方面，地产下行与地方政府债务风险持续发酵，经济弱复苏背景下居民资产负债表受到较大冲击，投资下滑消费收缩，市场信心不振。市场高景气行业减少、机构赚钱效应差、增量资金严重缺失且存量资金博弈严重，2023全年沪深300指数下跌超过10%，创业板指下跌接近20%，市场整体估值水平降至历史低位。本基金产品采用灵活的大类资产配置方案，基于宏观政策和资金面的变化，对产品内大类资产占比，整体杠杆率及组合久期等积极调整优化，在保证产品流动性的前提下，努力提高产品收益和持有体验。