长信低碳环保量化股票A(004925) - 基金经理

今年二季度以来，市场在基本面逐步修复和政策面积极推动的作用下趋于稳定，新能源板块总体走势震荡，新能源车产业链和出海占比更高的细分板块相对占优，电力设备受到国家电力基础设施投资的拉动，同样有所表现。从供需上来看，一方面新能源车产销均持续增长，1-5月国内和出口销量达到389.5万辆和51.9万辆，分别同比增长32.5%和13.7%，国内渗透率稳步提升至33.9%，另一方面随着海外光储项目陆续开工，逆变器出口逐月递增，需求持续改善，产能得以充分释放。从价格上来看，动力电池产业格局稳定，头部企业凭借技术储备和规模效应得以稳定并提高盈利能力，电池中游和光伏产业链则受到价格下滑的影响，盈利处于低位。从整体上看，需求的持续高景气和产业链竞争格局之间的平衡关系是目前新能源板块的主要矛盾，需求端中长期增长趋势不变，但在结构上有所变化，新能源车和光储的海外需求持续高涨，技术优势和规模效应占优的企业将获得更大的领先地位，供给端部分细分领域短期内产能利用率不足，但随着国家政策的积极引导、新兴技术不断突破和中低端产能的逐渐出清，竞争格局将持续优化。因此，随着供需格局的不断优化，各条产业链的基本面将陆续见底，未来盈利能力将有大幅度边际改善的空间。　　展望未来，新能源汽车产业已经成为中国制造业的一张新名片，智能驾驶、智能制造等已经构成中国新质生产力的重要组成部分。在全球市场的驱动下，随着新技术的不断迭代突破和智能化率的不断提升，新能源车相对传统燃油车的领先优势将会逐渐放大，产业长期景气趋势不变。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，继续重点关注具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

今年一季度，市场经历了调整，开启复苏周期，新能源板块同样一波三折，一度引领市场的反转趋势。从供需上来看，一方面各大车企的降价潮仍在延续，叠加新车发布，国内一季度预计新能源车销量超过200万辆，同比增长26%。终端需求的持续旺盛也带动了上游产业链的复苏，3月行业锂电产业链排产环比增长50-80%，已恢复至2023年高点的90%，龙头产能利用率恢复至70-80%，我们预计二季度有望进一步环比增长30%。从产业链利润分配来看，电池仍然是新能源车整车成本的主要组成部分，电池、结构件等环节的龙头盈利能力仍十分亮眼，其余环节盈利基本见底，其中上游碳酸锂实际供给低于预期，高于预期，铁锂正极、电解液、负极、隔膜等产业链各环节价格均已基本见底。从预期上来看，由于国内油电平价、政策不断刺激、渗透率持续提升，叠加海外2025-2026年降息预期的需求持续旺盛，新能源车仍将维持20%以上的复合增速。同时，需求提升也不断推动新技术的快速迭代，智能化车载平台已陆续落地普通款车型，快充、锰铁锂、复合集流体、固态电池登记书均有所突破，预计2024-2025年将陆续放量投产。　　展望未来，新能源汽车产业已经成为中国制造业的一张新名片，智能驾驶、智能制造等已经构成中国新质生产力的重要组成部分。在全球市场的驱动下，随着新技术的不断迭代突破和智能化率的不断提升，新能源车相对传统燃油车的领先优势将会逐渐放大，产业长期景气趋势不变。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，继续重点关注具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

回顾2023年，新能源行业经历了较为艰难的一年，行业内部出现了一定供需错配状况，导致产业链产品价格整体调整，盈利能力受到压制。供需环节的错配，一方面是过去几年的高景气高增长带来了一定程度的产能过剩，另一方面是宏观经济环境的预期加剧了产业整体的竞争格局。从数据上来看，新能源车方面，碳酸锂价格从高位回落至10万元/吨附近，锂矿和锂电材料单季度毛利率一度为负；光伏方面，硅料价格降幅约60%，硅片、电池、组件则降幅40%左右；储能出海方面，受到美国持续高利率和IRA政策不清晰的影响，并网流程缓慢。然而，我们认为虽然过去一年基本面有所承压，但是当前整体来看已有所好转。从行业基本面角度看，压制基本面的各项因素已经开始消退，从行业整体上来看，随着产能的加速出清，供给侧的拐点即将到来，同时，价格的触底企稳将进一步刺激需求的高增，无论是新能源车的终端价格还是光储电站的回报率均已展现出较高的经济性，随着供需平衡进程的稳步推进，基本面将重启向上趋势；从外部环境来看，随着宏观经济环境的好转和美联储降息预期升温，新能源车和光储出海的机会已经到来。此外，新能源板块最显著区别于其他行业之处在于，各个细分领域仍然处于新技术新机会的蓬勃发展阶段，光伏领域内，TOPCON渗透率快速提升，年末渗透率接近25%，2024年预期将接近70%，BC和HJT同样有积极进展；新能源车领域内，快充、半固态电池等新技术逐渐成熟，商业化和产业化路径逐步打通，未来由新兴技术带来的行业增长机会仍然高度值得期待。除基本面量化之外，我们还将绿色投资理念进一步应用于策略的构建，一方面我们将投资标的主要集中于绿色产业和环境保护相关的领域，包括但不限于电力及公用事业、新能源汽车、新能源发电、污染治理、环保设备等板块，另一方面我们采取负面剔除措施，将在绿色节能和环保治理领域敷衍造假、收到警示和处罚的上市公司从投资标的名单中进行剔除。

今年以来，新能源板块持续回调，截至9月底，新能源车、光伏、储能、风电等核心赛道的市盈率均已低于历史1%分位数水平，处于底部区间。然而从基本面上来看，在上半年的锂电和光伏产业链价格触底反弹之后，新能源车和光储的盈利增速均有所恢复。锂电排产从5月开始逐步复苏，国内外销量同样逐步回升，中报和三季报后行业基本面已经见底，预期同样开始调升；而光储今年仍维持同比较高的业绩增速，国内大储、独立储能以及组件出海量均表现突出，1-8月光伏新增装机113.16GW，同比增长154.46%，1-8月太阳能电池累计出口金额2272.00亿元，同比增长6.3%。整体来看，新能源板块存在一定的预期差，部分环节基本面或好于市场悲观预期，存在修复空间。　　近期来看，一方面新能源领域新技术的突破和商业化进展加快，新能源汽车上PET铜箔、锰铁锂、半固态均有快速进展，光伏新型TOPCON电池投产持续加速，BC电池也有突破性进展；另一方面新能源行业格局有所优化，产业链价格触底反弹后区域稳定，锂电和光伏产能加速出清，定增、IPO等融资项目终止或减少，产业链格局的优化将有利于盈利水平的提升和行业良性发展。展望未来，新能源汽车产业已经成为中国制造业的一张新的名片，在全球市场的驱动下，需求层面的车型持续升级带来的驾乘体验改善和下沉市场空间的拓宽，以及供给层面的规模效应强化、新技术的推进以及产业链一体化的加速，建立了新能源车相对传统燃油车的显著优势地位，产业长期景气趋势不变；风光储的新能源发电产业随着新技术突破带来的能量转化效率持续提升和商业模式的逐渐成熟，相对于传统能源来看在经济性上的优势也逐渐凸显。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，继续重点关注具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。