东吴双三角股票C(005210) - 基金经理

三季度市场出现一轮集中的反弹，其中，医药生物申万一级行业指数上涨17.62%（据万得数据，下同），一举结束了该行业指数此前连续五个季度收跌的态势。三季度医药和市场均迎来连续的积极催化，主要包括7月的创新药支持政策的发布以及9月中下旬的美联储降息和国内一系列宏观经济政策出台。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，有望持续提振我国创新药产业发展。9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，美联储降息周期终于正式开启，资金敏感型的创新药等医药产业有望受益。9月24日以来，一系列宏观经济政策叠加出台，直指消费、房地产、信贷等当前宏观面关键环节。9月26日中央政治局会议指出“要全面客观冷静看待当前经济形势、正视困难、坚定信心”并“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，除了在财政、地产等方面持续加码外，中央也提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”、“支持上市公司并购重组”等方向。这些有望提振上市公司基本面预期。对于资本市场而言，相对最重要的变化主要发生于9月最后一周。9月24日-9月30日、今年前三季度，医药生物申万行业指数涨跌幅分别为28.1%、-7.2%，相对沪深300的超额收益分别为+2.62%、-24.28%，医药行业连续大幅跑输市场后在三季度最后一周迎来显著反弹并实现超额。生物医药行业作为新质生产力代表之一，我们中长期继续看好以科技创新为主线的成长机会，并在报告期内集中布局了创新药及其产业链、医疗服务与消费医疗等。

上半年市场整体呈压，个股表现弱于指数，市场风格分化明显。其中，根据Wind统计，医药生物申万行业指数上半年累计跌幅达到21%，当前已非常接近2024年2月5日 指数位置。 考虑到医药处于政策面、基本面、估值面、交易面等多重相对底部，叠加医药在人口老龄化加速的环境下可能将长期处于高需求阶段并且作为新质生产力的重要代表之一，因此报告期内，我们重点布局聚焦于医药行业投资机会。政策面上，我们看到各地陆续出台创新药支持政策，国务院发布大规模设备更新行动方案并陆续在各地开始逐步落地，这些积极政策都有望对市场有所提振，同时医药反腐的持续推进和各地药品比价小程序的上线又令一部分投资者情绪谨慎起来。基本面上，医药上半年业绩存在高基数压力，下半年医药业绩有望在低基数下好转。二季度我们聚焦布局于高成长的创新药械和稳健增长的中药OTC等领域机会。长期来看，医药之中的优质创新成长资产和稳健ROE资产有望穿越周期。

一季度，市场呈深V走势，春节后持续回暖向上。其中，医药生物申万行业指数在申万一级行业中表现靠后，但以创新为代表的的结构性增量机会仍然较为显著并有望持续。医药基本面有望持续出清。尽管高基数叠加行业反腐影响，医药2024年一季报整体增速相对不快，但全年有望前低后高。医药政策端也有望持续回暖。2024政府工作报告中提到，加快前沿创新药等产业发展。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，未来我们有望看到国内政策对创新药发展的系统性全方位支持。我国创新药企在ADC、双抗、细胞治疗等全球前沿新方向均展现出较强竞争优势，在减重、阿尔茨海默症、NASH等空间广阔的领域均有积极布局，我国创新药产业有望百花齐放。叠加考虑全球降息周期，尽管中途难免震荡但2024年创新有望引领医药板块积极向上。基于行业比较优势，我们重点关注处于政策面、基本面、估值面、交易面等多重相对底部的医药行业。以创新药为代表的新兴产业发展趋势积极向上，因此展望后市乐观。报告期内我们布局侧重于创新药产业。

回顾2023年，沪深300指数和医药生物申万行业指数连续第三年收跌，恒生医疗保健指数连续第四年收跌，我们的组合回撤较大，表现很不理想。年初我们预期的放开后复苏逻辑并没有兑现，整体缺乏主线行情的情况下高度博弈、主题盛行的结构特征显著，子行业快速轮动。未来我们会更加谨慎审视持仓，努力争取净值的修复与增长。当前市场整体处于相对底部区域，复盘历史似乎每次看不见希望的阶段往往都可能是蕴含较好长期投资回报机会的起点阶段。我们将继续致力于挖掘并跟踪产业景气并具备竞争优势的企业，在对市场保持谨慎乐观的基础上构建组合，守望市场回暖。具体方向上，我们持续看好创新药械的投资机会，我们判断这可能是医药里产业趋势向上、成长性良好的景气资产，创新药和创新器械具有渗透率低、定价能力强、患者真正获益的属性，并且有望受益于美国降息周期。