博时创新驱动混合A(005482) - 基金经理

三季度末，全球宏观经济出现转折性变化：美国经济有所降温，美联储宣告20年来首次降息，带动美元、美债等一系列资产走出了迥异从前的走势；在国内，9月底的中央政治局会议正视经济当前所面临的新情况与新问题，提出了一系列旨在稳定资本市场、促进房地产止跌企稳、提振消费，扭转预期的财政货币政策“组合拳”，充分激活了市场信心。在全球系统性低配中国资产，估值被压缩至历史低位的背景下，中国宏观经济改善预期将引发全球资本向A股和港股的回流，这将成为未来较长时间影响全球投资格局的主线。考虑到“财政+货币”的双刺激格局，我们认为未来市场有望进入“强流动性”+“强基本面”的组合。尽管当前对于本轮经济刺激政策的效果尚有争议，但我们认为，当前的政策组合拳是中央从全局出发做出的统筹部署，不应低估其力度，中国资产从低估值向合理估值的回归应是大概率事件。在各个行业，无论大小市值，都有一批基本面较好，但估值处在低PE或低PEG水平的投资标的。此外，随着市场风险偏好的提升，一些“弹性估值”类资产应纳入视野之中，这其中，科技成长股应是优选。尽管9月末市场已经出现较大涨幅，但仍有大批资产被低估，这将成为下一轮A股投资的主要阵地。基于投资视角的转换，在行业策略上，我们将重点寻找一批空间较大、竞争力较强的标的，特别是在AI应用、数据要素等领域；另外，在前期下跌较多的顺周期和消费类资产中，我们将重点寻找兼具科技属性，业绩弹性较大，具有量价齐升逻辑的品种。力争在四季度为投资人创造应有的收益。

上半年市场表现呈现两极分化态势：一方面是对红利风格淋漓尽致的演绎，另一方面在AI算力、低空经济等高景气方向亦涌现出大量机会。这一现象的背后，是对中国经济结构调整升级期经济特点的综合反映。价值型投资者可以在供给侧结构优化、资本开支下行，潜在分红能力提升的传统行业捕获机会；而成长股投资者可以在新质生产力方向，捕捉大量从0~1、从1~N加速成长期的投资机会。我们预计未来这一趋势在未来仍将延续。但相对而言，随着政策端在稳增长、新质生产力方向的持续发力，中期成长股机会有望相对占优。在组合策略上，我们在维持成长股为核心配置的同时，采用“中性股息”策略，寻找表观股息率尚低但潜在分红能力有提升潜能，供给侧格局持续优化的细分领域。目前这些赛道主要集中在环保公用、显示面板、轨交设备等领域，未来在新能源等行业也有望出现机会。在成长赛道，我们依然看好全球AI技术发展驱动下的海外、国内算力行业高景气趋势；以苹果为代表的全球智能终端龙头在AI应用领域的革新，也使得AI应用在C端的落地看到了曙光，我们对未来消费电子创新带来的投资机会相对乐观。最后，对于低空经济等符合新质生产力从0~1的方向，我们将保持持续跟踪，力争从中寻找到确定性更高，持续性更好的细分赛道。

一季度，国内经济呈现持续复苏态势。而海外在美联储维持高利率以对抗持续超预期的通胀状态下，资源品和贵金属价格整体上行，美元指数持续走高，基本维持了2023年以来的趋势。A股在一季度经历了先跌后涨的高波动走势，成长股有所反弹，但整体未能跑赢资源股，仅有AI等少数赛道在海外算力需求持续超预期的背景下维持了原有强势。我们根据市场的特点在红利股和科技股之间进行了适当平衡，虽然总体上落后于市场，但随着国内经济复苏趋势的加强，我们对科技股的后来居上抱有较强信心。展望二季度，从微观领域的二手房交易数据、出行消费数据来看，一些重要数据正在持续超过2019年同期水平，走出“疫后”的“疤痕”效应，这是微观主体信心不断增强的重要信号。也许宏观经济还会因季节效应有所波动，但我们认为随着财政政策持续发力和微观经济动能的不断增强，未来持续向好的大方向毋庸置疑。从A股政策环境看，我们注意到监管层正在持续引导市场向投资导向回归，对融资端进行合理约束，督促上市公司不断以分红回报形式满足投资者要求，这些都将带来A股市场难得的价值型机遇。从行业配置角度，正如年报所述，在传统的需求景气周期之外，我们将加入供给侧逻辑和潜在分红能力标准作为选股的重要依据。我们认为当前的红利股行情更多体现为对表观高分红的追捧，而一些“潜在”高分红个股尚未被市场充分发掘。这需要深入产业周期、企业竞争力、自由现金流等环节进行深入寻找。而这些自下而上的投资机会则不仅属于供给侧出清的传统行业，也属于经历了竞争洗牌、凭借优秀技术和市场能力胜出的科技企业。这将成为我们下一阶段的工作重点。

2023年，本基金以科技股为主要投资方向，经历了先扬后抑的整个过程。2023年市场的大幅波动来自于海外和国内在宏观预期方面的反差，另一方面也来自于市场交易微观结构的剧烈变动。在中国迈向高质量发展时代的途中，资本市场的发展也会经历坎坷。但从长期看，我们认为中国中长期经济转型的方向是确定的，只要围绕代表我国技术自立自强、产业结构升级、人口趋势演变、全球产业布局调整的重点方向布局，未来仍有大量潜在投资方向。过去一年市场对日本“失去三十年”的讨论较多，但在中国加速基础科研投入、加速科技高水平自立自强的背景下，加之中国人特有的勤奋和敬业精神，我们不认为中国会重走别人的老路。同时，即使日本90年代面对的情形与我国当前有一定相似性，但通过复盘，我们依然能够发现日本在若干受益老龄化和技术升级方向跑出了不少符合时代特征的牛股，主动权益产品依然有很多可为空间。