交银裕祥纯债债券C(006368) - 基金经理

2024年上半年，债券市场震荡上涨，整体来看利率呈现下行趋势，收益率曲线陡峭化。一月初，宽松预期发酵叠加春节前资金面平稳，长端收益率明显下行，春节后资金面转松中短端表现较好。进入二月，央行宣布5年期LPR下调，此外部分中小银行宣布降低存款利率，地产高频数据表现一般，债券收益率快速下行。三月，两会前后市场主要关注政策预期变化，此后宣布发行1万亿超长期特别国债，债市在止盈压力下呈现震荡行情。四月初，跨季后资金面趋于宽松，叠加配置需求较强，债市再度上涨。进入五月，财政部公布特别国债发行计划，地产政策密集落地后债市呈现窄幅震荡，中短端收益率下行幅度较大。六月初，经济金融数据公布仍在缓慢修复中，临近季末资金面整体维持平稳偏宽松，叠加机构配置积极性提升，收益率再度震荡下行。　　报告期内，组合维持以利率债和中高等级信用债配置为主的投资策略，基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期配置，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分长债为主要配置，通过久期选择和精选品种利差较好的个券为组合增厚收益。

2024年一季度，债券市场明显上涨后窄幅震荡，整体来看利率呈现下行趋势，收益率曲线小幅陡峭化。一月初，宽松预期发酵叠加春节前资金面平稳，长端收益率明显下行。一月下旬，权益市场波动风险偏好回落，央行超预期降准带动债券收益率再度下行。二月初，股市反弹叠加春节消费出行数据向好，债市小幅回调后继续下行。春节后，资金面转松，中短端表现较好。进入二月下旬，央行宣布五年期LPR下调，此外部分中小银行宣布降低存款利率，地产高频数据表现一般，债券收益率快速下行。三月初，两会前后市场主要关注政策预期变化，债市窄幅波动。此后，宣布发行一万亿超长期特别国债，债市在止盈压力下有所调整。临近季末，资金面整体维持平稳，叠加机构配置积极性提升，收益率再度小幅下行。　　报告期内，组合维持以利率债和中高等级信用债配置为主的投资策略。基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动，调整了组合久期配置，以中短期杠杆、骑乘较好的品种和部分长债为主要配置，通过久期选择和精选品种利差较好的个券为组合增厚收益。　　展望2024年二季度，考虑到财政逐步发力以及基数效应，经济同比增速或有所回升，但消费和地产的修复仍需观察。三大投资分化之下，基本面或处于温和改善状态，海外需求变化引发的出口波动或带来一定预期差。经济动能方面，两会公布计划发行一万亿超长期特别国债，随着春季后项目逐步落地和施工加快，预计基建仍然是托底经济的主要抓手。消费方面，一月至二月，受到假期因素影响，社零数据好于市场预期。往后看，近期政策推动大规模设备更新及消费品以旧换新，有助于释放耐用品消费和更新需求。年初以来，外需有所修复，出口相关方向表现较好，但考虑到海外经济持续性不高，后期我们将关注出口的边际变化。二季度，预计通胀整体压力不大。PPI方面，考虑到商品价格企稳，跌幅有望收窄，CPI同比或维持低位震荡。资金面方面，在债券供给增加以及降低融资成本诉求下，预计货币政策宽松仍有空间，资金面或维持平稳宽松态势。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，宽信用仍需要宽货币支持，流动性或维持合理充裕，预计债市将维持震荡态势。　　操作策略方面，债券收益率下行后中短端利率与政策利率的利差处于中性水平，在资金面平稳下性价比依然较高。我们将继续采取中性灵活久期配置策略，并根据市场对经济和政策的预期差动态通过品种配置和期限选择进行久期调整，以期增厚组合收益。

2023年，债券市场整体呈现出情绪持续修复收益率下行的态势，收益率曲线走平，信用利差压缩。年初，市场对于经济复苏预期较强。随着高频数据的分化显示内需有待提振，市场逐步下修对于经济修复动能的预期。三月，央行宣布全面降准25BP。四月，部分银行跟进存款利率下调，银行间市场流动性逐步充裕，收益率全面下行。五月，市场的宽信用预期对利率下行造成一定扰动，信用品种下行幅度不及利率品种，信用利差被动走阔。六月中旬，央行超预期宣布降息10BP，收益率快速下行而后在稳增长政策预期以及资金面收敛下有所反弹。七月初，理财规模回暖带动配置力量上升，叠加经济增长数据低于市场预期，收益率震荡中小幅下行。月底，政治局会议提及适时调整优化房地产政策等，表态较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，资金面收紧压制债市情绪。八月以来，再融资债发行逐步成型，信用债市场情绪短期好转。央行超预期降息，分别调降7天逆回购利率和MLF利率10BP和15BP，十年国债收益率快速下探至2.54%。八月下旬，房地产优化政策密集出台，债市受到冲击。九月中旬，央行再次降准25BP，超额续作MLF但价格维持不变。十月，政府债券的供给放量推升了资金价格，宽信用预期升温下债券市场收益率延续调整，十年期国债收益率上行至2.72%。十一月至十二月中旬，在经济修复动能偏弱、地产利好政策频出、月末资金价格抬升等多重因素交织下，短端收益率上行，长端趋于震荡。年底，央行通过公开市场操作投放跨年流动性，资金面转为平衡，叠加市场宽松预期升温，债券市场收益率整体有所回落，中长端于年底下至年内最低点。总体来看，一年期国债收益率下行约2BP至2.08%，十年期国债收益率下行约28BP至2.56%。　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，结合对信用利差走势的分析，本基金采取中等久期信用债券的重点配置，同时参与部分利率债的波段交易，组合杠杆维持在中性偏高区间。其中，利率债仓位根据市场变动灵活调整，积极把握调仓的时机；信用债主要侧重于中等久期、中高评级的债券方向，控制偏低等级债券的占比，维持中高等级债券的占比，积极关注持仓个券的流动性，不断优化持仓结构，保持组合的灵活度。

2023年三季度，债券市场收益率长端先下后上，短端波动中上行，收益率曲线整体平坦化上移，信用利差小幅收窄。七月以来，跨季后资金面明显转松，并且理财规模回暖带动配置力量上升，叠加月中公布的二季度经济增长数据低于市场预期，十年国债收益率震荡中小幅下行。月底，政治局会议提及适时调整优化房地产政策等，表态较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温。月末，资金面收紧压制债市情绪，十年国债收益率上行7BP至2.66%水平。进入八月，资金价格转松，R001加权最低降至1%左右，带动短端收益率小幅下行。8月15日，央行超预期降息，分别调降7天逆回购利率和MLF利率10BP和15BP，收益率快速下行，十年国债收益率下探至年内低点2.54%。降息后受到政府债缴款和缴税等因素影响，资金面持续收敛，带动短端收益率明显上行。八月下旬至九月初，房地产优化政策密集出台，一线城市先后宣布认房不认贷和央行发文提出降低首付比例和下调存量按揭利率，债市受到冲击，十年国债收益率上行至2.63%。9月14日晚间，央行宣布降准0.25%，次日超额续作MLF但价格维持不变，市场降息预期落空。随着月底地产优化政策逐渐加码以及跨季资金延续紧平衡，十年国债收益率最高上行至2.70%。总体来看，3M SHIBOR较二季度末上行13BP至2.30%，十年国债收益率上行4BP至2.68%。　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，结合对信用利差走势的分析，本基金采取中等久期债券的重点配置，组合杠杆继续维持在中性偏高区间，同时增配了部分优质品种债券，不断优化持仓结构，积极把握调仓的时机。在配置板块上，主要侧重于中等久期、中高评级的债券方向，控制偏低等级债券的占比，维持中高等级债券的占比，关注持仓个券的流动性，保持组合的灵活度。　　展望2023年四季度，债券市场或呈现震荡的态势，国内稳增长政策效果和经济回升斜率将成为影响债市的主要因素。经济增速在三季度小幅边际回暖趋势较为明显，叠加政策密集落地，重点关注后续基本面回升动能。八月底以来，地产政策放松加码有助于提振购房信心，核心城市需求和销售边际企稳，对周边区域以及全国销售的带动有待观察。整体来看，居民消费和地产投资的回升力度，以及海外需求变化仍是潜在预期差。通胀数据在三季度确认见底后，有望小幅温和回升，国内通胀压力整体可控。政策方面，四季度专项债供给压力有所下降，我们将密切关注再融资债发行规模和节奏。考虑基本面处于筑底爬坡，叠加美联储紧缩周期进入尾声，后续货币政策仍有进一步加码的空间，预计资金面保持平稳，阶段性波动增大。　　组合操作策略方面，我们将运用在中期维度研判优势债券品种，同一品种内精选具有超额收益的个券，同时积极参与波段交易的综合性投资策略；在合适的宏观环境和市场条件下，运用好杠杆、骑乘、轮动等多种债券策略，努力提高组合回报。