国富全球科技互联混合（QDII）人民币A(006373) - 基金经理

三季度，海外市场波动明显放大。市场面对经济数字以及一系列事件时，展现了情绪化的一面。劳动力市场的表现已经取代了通货膨胀指标，成为全市场关注的焦点。主要原因是主流观点认为劳动力市场一旦衰退，或将会急速恶化，同时带来消费的减缓，进而造成市场整体的衰退。七月和八月，市场反复博弈“衰退”和“软着陆”的概率。九月初，纳斯达克单周跌幅5.8%，这是自2022年1月以来的最差单周表现。但随着季度GDP、非农、服务PMI等经济指标的超预期，市场对于衰退的担忧逐一化解。九月，联储宣布降息50基点。我们认为，一方面，美联储希望保持“软着陆”的局面，投资人风险偏好会获得改善，这对权益资产是相对有利的。另一方面，利率下降有利于改善中小企业的融资成本，企业的扩张意愿也会有所提高。  另外，我们觉得一直以来被诟病的美股集中度问题在慢慢得到改善，M7屡创新高的同时，以Russell 2000为代表的中小盘指数也慢慢接近前高，这表明市场的深度和宽度有所改善，对我们择股也是个好消息。马上要进入美国第三季度财报季，市场普遍预期标普500指数成分股在第三季度盈利同比增长约4%，较上季度12%的同比增长大幅放缓，我们认为存在超预期的可能性。  七月份，本基金有比较大的申购量，前期股指涨幅较大，我们没有急于建仓，因此整体仓位和个股仓位都被现金稀释，比较幸运地没有出现巨幅回撤。另外，本基金的各个板块投资相对分散，没有大仓位投资在硬件端，因此在七月份北美半导体指数Soxx指数出现暴跌的情况下，我们的回撤幅度也相对可控。回头来看，我们在今年五月的时候，就认为波动率会随着降息周期的开启和选举的到来而增加，但还是相对低估了三季度的波动情况。虽说我们仍然努力加强了本基金的均衡力量，争取降低个股之间的相关度，但在宏观面完全压倒基本面的情况下，我们能做的防守相对有限。后续在股市某段时间出现非理性连续上涨或非理性巨幅下跌时，我们将更关心个股的估值安全边际，进一步避免风格过于集中的风险。这样做的好处是，在极端情况下，无论是组合抗跌能力还是基金经理的心理应对都会相对从容。  截至2024年09月30日，本基金人民币A类份额净值为3.2296人民币元，报告期内份额净值上涨0.17%，业绩比较基准上涨9.90%，跑输业绩比较基准9.73%；本基金美元现汇A类份额净值为3.1678美元，报告期内份额净值上涨1.88%，业绩比较基准上涨9.90%，跑输业绩比较基准8.02%；本基金人民币C类份额净值为3.2279人民币元，自成立以来份额净值上涨5.51%，业绩比较基准上涨12.15%，跑输业绩比较基准6.64%；本基金美元现汇C类份额净值为3.1621美元，自成立以来份额净值上涨7.25%，业绩比较基准上涨12.15%，跑输业绩比较基准4.90%。

今年上半年，美股延续去年的强势，仅在四月有过一个比较实质的调整，但五月随着CPI低于市场预期，数据公布之后市场风险偏好明显有所抬升。上半年，我们关注的主要市场，美国纳斯达克指数上涨18.1%，标普500指数上涨14.5%。然而，和去年齐涨齐跌行情不同的是，今年美股指数权重股内部分化非常大，即便是在最大市值的科技股中，走势也有所分化。尤其是在季报业绩发布期间，个股业绩稍有不及预期，股价的跌幅就会比较明显。正是由于这种分化，需要选对个股且少犯错才能在今年取得不错的收益。    目前我们的主要持仓没有大的变化，组合依旧聚焦于科技与成长，重点持有半导体、互联网、云计算等版块。在科技股中，我们加大了对人工智能领域的研究和投资比重，虽说我们深刻地认识到AI早期建设会撬动巨大的硬件资本开支，但我们不希望组合中仅局限于对硬件端的投资，我们同时也布局了数据中心、2B应用、设计软件、用户终端AI等和AI相关度较高的个股。同时仍然在努力加强组合的均衡力量并争取降低个股之间的相关度。我们非常看好全球科技股，并认为AI对人类生产力的提升还处于非常初级的阶段，人工智能为科技股公司在收入端带来新的增长潜力，同时人工智能又在成本费用端降本增效，长周期看科技龙头的回报率相对比较优越。    我们在持续跟踪一些美股业绩时，有个直观的感受就是AI的货币化率确实还处于非常早期的阶段。一方面，我们看到科技巨头们每年有超过2000亿美元的资本开支，而另一方面，我们追踪的软件端客户中，为AI买单的还是比较少。生成式的视频/图、文字总结、写代码等是最早起来的一批AI应用，但是世界范围内仍然没有现象级产品（所谓的killer App）的诞生。但也正因为如此，我们确信AI的路径还很长，最终会渗透到人们工作和生活的方方面面，是长期Alpha的重要来源。

2024年美股表现较好，开局三大股指均有不同幅度成长。美国近期CPI、PPI、PMI连续超过市场一致预期，同时我们观察到新屋开工、房地产投资，非农新增就业韧性足。油价及工业金属上涨，10年美债利率在联储三月议息会前再度升至4.3%，因此市场上担心两次通胀的声音或将开始增加。3月议息会议并未有太多意料之外的东西，美联储连续第五次在利率上按兵不动，近期经济数据较强更加强化美联储保持观望而不降息态度。另外，美联储上调了2024年美国GDP增长预期，小幅上调了今年核心PCE通胀预期至2.6%，下调了失业率预期。美国三月份的ISM制造业指数为50.3，为2022年9月以来的首次进入扩张区间，物价、新订单等分项指数上升，从市场反应来看，6月降息的概率下降至50%以下。我们关注的主要市场，美国纳斯达克指数第一季度上涨9.1%；标普500上涨10.2%；恒生科技下跌7.6%。     海外第一季度业绩期已过，驱动美股上涨的业绩因素基本告一段落。接下来的市场交易主线将倾向于经济数据和美联储后续操作的倾向等这些宏观因素，直到第二季度的业绩期再度来临。年初以来，美股依旧强劲，但结构上也有分化，和去年大盘科技股抱团儿齐涨有所区别的是，今年业绩较好的科技股要强许多，即便是在最大市值的科技股中，走势也有所分化。从产业上看，全球科技企业都在加大对人工智能的投入。尽管对于AI能够在未来产生多少收益存在争论，但似乎谁都不愿意在这条赛道上落后于人，无论是开源还是封闭，GPU还是Asics，大家都跃跃欲试。与此同时，我们看到一级市场对初创AI公司的投资每年也在大幅增长。我们认为，随着前期涨幅的进一步积累，产业链上个股的波动可能会进一步加大。    截止到第一季度，根据彭博预测，标普未来12个月估值处于20X以上，大致处于过去五年均值与一个标准差之间，不便宜但远非存在泡沫。市场波动可以看作是指数的加固，市场或许在等待下一个催化。人工智能还处于非常早期阶段，渗透率低，市场空间和商业模式潜力巨大，我们希望在投资过程中，寻找到真正在这一波新科技浪潮中受益的标的。  AI尚处于初级阶段，中长期来讲，无论是辅助人类提升生产效率，还是帮助内容创作，都会对社会产生深远的影响。我们加大了对人工智能领域的投资比重，因为我们认为AI是投资组合中重要的alpha来源。一季度业绩期间，我们也有持仓由于业绩低于预期而遭受日内较大跌幅的公司，但我们依然看好相关公司中长期在AI产业链的独特地位，以及估值在云SaaS板块中较为合理，我们非常有信心继续持有。  截至2024年3月31日，本基金份额净值(人民币)为2.9530元，报告期内份额净值上涨11.02%，业绩比较基准上涨4.72%，跑赢业绩比较基准6.30%；本基金份额净值(美元)为2.8600美元，报告期内份额净值上涨10.83%，业绩比较基准上涨4.72%，跑赢业绩比较基准6.11%。

2023年美股一扫过去一年的阴霾，指数在2023年一月份见底后，基本上走出单边向上趋势。虽说过程有所波折，包括三月份的中小银行流动性危机，五月份的国债上限危机，九月底的联邦预算危机等，但亮点也十分明显，那就是以ChatGPT为代表的一系列大语言模型的出现使得人工智能普及率在这一年大幅提高。长期来看，人们的工作效率将会在AI的帮助下实现再次提升。道琼斯指数全年上涨13.7%，纳斯达克综合指数全年上涨43.4%；标普500上涨24.2%；亚洲这边，港股恒生指数全年下跌13.8%，恒生科技下跌8.8%。  我们从宏观出发，基于对美国加息周期接近尾声这个判断，从一月开始持续增加海外美股头寸，出于规避业绩风险考虑，我们同时降低了港股部分的权重。在第三季度美股调整期，我们持续买入了一些超跌的优质个股。我们观察到，经过2022年一年多的“挤泡沫”，科技股价格大幅下滑之后，海外科技股的估值更趋向于合理。而在择股中，我们集中持仓了人工智能受惠股，我们认为人工智能为科技股公司在收入端带来新的增长潜力，同时人工智能又在成本费用端降本增效，长周期看科技龙头的回报率比较优越。最后，我们在过去一年中，加深了对日本市场的理解以及尝试在日本市场中投资一些AI上游优质企业。