平安估值优势混合C(006458) - 基金经理

三季度市场在海外大选、地缘政治、内需政策组合拳密集释放的多个重大事件影响下呈现情绪的大幅波动。7-8月受海外大选、经济数据与半年报影响，内需、出海链等相对走弱，红利+资源品种虽亦受中报影响而有所缩圈，但整体防御策略仍相对奏效。但在9月中下旬随着利率、房地产、消费、就业等系列政策组合拳出台，市场对经济预期转向，顺周期板块率先反弹，成长相关板块后续弹性更强，而防御为主的红利策略式微，相对收益回吐。　　运作上，9月中旬前主要在红利+出海组合中减仓出海链相关，并根据基本面与估值情况甄选“真红利”的更具备稳定久期与预期确定性更优的红利龙头（如银行、交运、电力、家电等）；重要政策调整后，红利思路从确定性转向内需，因此较大幅减仓电力、煤炭、银行、港口，加仓消费红利品种，主要方向为前期超跌、估值处于历史低位、股息率逐步显现且充分受益经济预期上行的顺周期可选消费，包括龙头白酒、教育、港股品牌服饰等，并在低位时加仓前期看好的具备股息或红利潜力的低估值出海龙头品种。

2024上半年市场可总结为“既卷又难”，自开年起便进入剧烈波动模式。我们看到了机会，比如1月红利、2月成长反弹、3月顺周期希望、4月出海辉煌、5月AI、6月资源，板块轮动较快；但弱现实、弱预期、存量博弈的环境未变，机会被有效市场迅速反应，市场情绪被放大，超额收益转瞬即逝，亦加大了组合运作难度。虽然卷且难，但复盘半年，涨幅居前的依然是资源、金融、电力、有色、家电、通信、交运等板块，红利、资源与AI的主线愈发清晰。　　运作上，上半年我们围绕缓慢复苏但整体谨慎观点进行选股，一季度主要配置资源、金融、公路、家电、纺服等红利资产，整体减仓顺周期可选消费配置；二季度采取“红利+出海”策略，加仓具备核心竞争优势的优质消费出海标的，并继续优化红利结构、增加资源配置。

2024年开年起市场即经历相较以往更大的月度波动，从1月的基本面弱预期弱现实、地缘政治边际紧张、避险情绪升温、红利资产遭遇抱团，到2月、3月在房地产、设备更新、两会财政支出定调等多项政策刺激下顺周期预期企稳，风险偏好回升、成长占优，一季度市场风格在防御与成长间来回拉扯。我们延续缓慢复苏但整体谨慎观点，一季度权益配置继续增加，加仓资源、金融、公路、家电、纺服等红利资产，并从个股绝对收益出发，结合基本面与估值位置，及时兑现收益；减仓部分受地缘政治影响的消费出海标的，增加估值处于低位、基本面稳健的一二线白酒标的配置。

2023年是资本市场备受挑战一年，在希冀中回归现实，在风险中寻找机遇又承受冲击。回顾过去一年，年初市场对疫后经济复苏、流动性转向、风险偏好的变化预期乐观，可选消费与顺周期交易带来的行情修复与繁荣随后被证伪，统计数据下反映的经济内生动能不足被逐渐认知；同时美国通胀的持续超预期亦使得加息放缓预期一再延后，消费信心与市场信心在二季度起开始转弱。总量弱预期、资金存量博弈的环境下，市场内卷加剧，二三季度我们看到一带一路、数据要素、Chat-GPT、智能驾驶、创新药、人形机器人、消费出海等新老景气投资机会此起彼伏，但随后或随着基本面未能跟上估值位置，或随着政策变化，或随着地缘政治恶化，行情戛然而止。风险偏好下行趋势延续，防御特征在下半年更为显著，国内债券与美债持续强势，权益市场亦加速转向确定性更强、风险相对低的红利资产。　　回顾2023年，自年初希冀落空后，组合配置基本以防守为主，债券资产主导、权益仓位低位，四季度在判断经济温和托底与流动性转向趋势更明朗下，我们加大了权益资产配置。分阶段看，一季度，国内经济处于弱复苏，债券资产无风险利率先上后下、波动较小，信用资产在央行平稳操作下，信用利差明显压缩，因此债券资产投资以票息收益导向为主，权益投资集中于以估值性价比为导向、确定性相对强的投资标的。二季度，高质量发展的长期思路下，总量逆周期政策较为克制，国内债券市场收益率单边平稳下行，权益资产尤其顺周期方向弱势，因此组合在5月逐步降低权益仓位，但仍受到明显冲击。三季度，7月政治局会议后出台的政策组合拳超出市场预期，但居民端信心修复滞后并需要时间，市场风险偏好在短修复后继续下移。期间组合保持流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债，小仓位参与部分高信用等级的平衡型转债标的，权益上以极低仓位配置商业模式稳定、低估值红利资产。四季度，国内走出经济底信号逐步明朗，而海外加息放缓与降息预期开始形成，我们加大了权益配置，但避险情绪短期难改，因此权益主要加仓商业模式稳定、公司治理较优、确定性强的低估值高股息资产与消费出海标的。