平安估值优势混合C(006458) - 基金经理

二季度权益市场波动加大、整体下行，内外需经济预期、风险偏好、地缘政治、流动性成为市场关注核心，而对于以上因素，市场在五一后均向更谨慎预期推演，5-6月加速下行。确定性取代景气度成为更重要的选股要素，红利与资源成为资金避风港、相对收益显著；成长板块中苹果AI链独占鳌头，算力等板块景气延续高企；出口链终结了自2月起的相对强势行情，在4月中下旬因基数抬升、环比数据走弱、地缘政治趋紧后持续调整了两月有余；可选消费受就业与收入预期、618数据、茅台批价等多重影响，继续深度调整。　　运作上，基于基本面景气与风险偏好考虑，组合上采取“红利+出海”策略，整体上增加金融、资源、纺服、家电等配置，对前期已取得较好收益的个股进行性价比检视，板块内作更优标的替换；减仓依赖消费力的后周期板块（如白酒），并对存在Q2业绩可能低于预期的消费个股进行止损，加仓前期调整较大、估值性价比显现的出海标的。

2024年开年起市场即经历相较以往更大的月度波动，从1月的基本面弱预期弱现实、地缘政治边际紧张、避险情绪升温、红利资产遭遇抱团，到2月、3月在房地产、设备更新、两会财政支出定调等多项政策刺激下顺周期预期企稳，风险偏好回升、成长占优，一季度市场风格在防御与成长间来回拉扯。我们延续缓慢复苏但整体谨慎观点，一季度权益配置继续增加，加仓资源、金融、公路、家电、纺服等红利资产，并从个股绝对收益出发，结合基本面与估值位置，及时兑现收益；减仓部分受地缘政治影响的消费出海标的，增加估值处于低位、基本面稳健的一二线白酒标的配置。

2023年是资本市场备受挑战一年，在希冀中回归现实，在风险中寻找机遇又承受冲击。回顾过去一年，年初市场对疫后经济复苏、流动性转向、风险偏好的变化预期乐观，可选消费与顺周期交易带来的行情修复与繁荣随后被证伪，统计数据下反映的经济内生动能不足被逐渐认知；同时美国通胀的持续超预期亦使得加息放缓预期一再延后，消费信心与市场信心在二季度起开始转弱。总量弱预期、资金存量博弈的环境下，市场内卷加剧，二三季度我们看到一带一路、数据要素、Chat-GPT、智能驾驶、创新药、人形机器人、消费出海等新老景气投资机会此起彼伏，但随后或随着基本面未能跟上估值位置，或随着政策变化，或随着地缘政治恶化，行情戛然而止。风险偏好下行趋势延续，防御特征在下半年更为显著，国内债券与美债持续强势，权益市场亦加速转向确定性更强、风险相对低的红利资产。　　回顾2023年，自年初希冀落空后，组合配置基本以防守为主，债券资产主导、权益仓位低位，四季度在判断经济温和托底与流动性转向趋势更明朗下，我们加大了权益资产配置。分阶段看，一季度，国内经济处于弱复苏，债券资产无风险利率先上后下、波动较小，信用资产在央行平稳操作下，信用利差明显压缩，因此债券资产投资以票息收益导向为主，权益投资集中于以估值性价比为导向、确定性相对强的投资标的。二季度，高质量发展的长期思路下，总量逆周期政策较为克制，国内债券市场收益率单边平稳下行，权益资产尤其顺周期方向弱势，因此组合在5月逐步降低权益仓位，但仍受到明显冲击。三季度，7月政治局会议后出台的政策组合拳超出市场预期，但居民端信心修复滞后并需要时间，市场风险偏好在短修复后继续下移。期间组合保持流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债，小仓位参与部分高信用等级的平衡型转债标的，权益上以极低仓位配置商业模式稳定、低估值红利资产。四季度，国内走出经济底信号逐步明朗，而海外加息放缓与降息预期开始形成，我们加大了权益配置，但避险情绪短期难改，因此权益主要加仓商业模式稳定、公司治理较优、确定性强的低估值高股息资产与消费出海标的。

2023年3季度，7月重要会议对房地产行业的供求关系进行了重新定义，针对房地产行业供给端的政策约束逐步打开。但二手房挂牌量继续上升，反映居民端仍然对房价缺乏信心。另外，考虑到我国居民主要财富都集中在房产上，二手房流动性下降，也进一步影响到了居民端的消费行为。PMI自4月后持续5个月低于50，在9月终于重回50以上。经济基本面呈现缓慢修复的态势，但目前房地产“缺位”，新增长动能尚未能替代房地产对经济的支撑作用。美国就业和通胀仍然表现强劲，“强美元”加“高美债”导致全球流动性向美国集中。受内外部宏观环境影响，WIND全A指数在3季度继续下跌超3%。　　三季度本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债，小仓位参与了部分高信用等级的平衡型转债标的，继续坚持分散投资的策略，持有商业模式稳定的低估值投资标的。