鹏扬元合量化股票C(007138) - 基金经理

2024年2季度，全球宏观来看，经济动能总体延续较强的韧性，部分发达国家央行逐渐步入降息周期，市场对宏观风险的定价总体延续低位。国内来看，政治局会议定调要“乘势而上”，专项债、特别国债发行有所加速。内需方面，在产业政策以及出口强势的带动下，制造业投资保持了较高增速；消费和基建投资的动能有一定放缓；房地产政策出现明显的积极变化。出口方面保持强劲势头。通货膨胀方面，2季度国内CPI同比小幅回升、PPI同比在基数降低的背景下降幅有所收窄。结构方面，食品价格因供给扰动有一定程度上行；核心CPI整体保持低位震荡；上游资源品价格受国际原油价格回落、有色金属上涨以及国内地产政策的影响，整体小幅上行；下游生活资料价格依然保持低位。流动性方面，地方政府债券发行有所加速，但市场流动性充裕，资金面整体平稳，资金利率波动不大。信用扩张方面，社融同比增速企稳，主要是基数降低以及地方政府债发行加速的影响。结构方面，企业融资总体不弱，居民贷款相对保持低位。2024年2季度，A股市场基本呈现震荡下跌的态势。从风格来看，2季度大市值风格占优，上证50指数下跌0.83%，中证1000指数下跌10.02%。从行业板块来看，表现较好的行业主要是公用事业、煤炭、银行等行业。操作方面，本基金报告期内未主动对仓位做大幅调整。行业与风格方面，本基金继续保持相对均衡的配置，不做过度的主动风险暴露。2季度市场持续经历结构性行情，我们认为市场拥挤度正在降低，在一些交易方向上逐步产生机会和市场共识，且目前指数仍然处于底部区域，产业政策持续出台，企业盈利预期开始企稳，个股机会广泛，适合继续采取均衡配置、寻找超额收益的策略。展望未来，国内经济持续稳定，长期稳中向好的趋势并未改变，政策仍然值得期待。

2024年1季度，国内财政政策平稳发力，两会确定了今年以及未来几年均会发行超长期特别国债的政策，中央财政明显发力抵消了地方土地收入下滑的影响，居民与企业部门信心延续修复。内需方面，春节长假带动出行消费旺盛；基建保持高速增长，继续发挥经济稳定器的作用；制造业投资在产业政策以及出口的带动下增速上行；房地产市场整体仍然面临一定的压力。外需方面，海外需求韧性较强，出口价格拖累有所缓解，出口动能延续回升。通货膨胀方面，1季度国内CPI同比读数中枢小幅上行、PPI同比继续保持低位。其中，服务价格在春节假期带动下明显上行；上游资源品价格受国际原油价格上行、但国内地产投资总体保持较低的影响下整体表现震荡；下游商品价格依然承压；总体来说目前国内的通胀压力极小。国内总体来说，制造业供给能力较强、劳动力市场供求不紧张、房租平稳，核心CPI的总体中枢依然会保持较低水平。流动性方面，地方政府债券发行偏慢，叠加央行降准的影响，资金面整体宽松，资金利率波动不大。信用扩张方面，在高基数以及高质量扩信用的影响下，社融同比增速有一定回落。企业端融资较强，中长期融资同比多增。居民短期贷款回落，中长期贷款跟随地产销售保持低位。此外，M1增速保持低位，当前资金活化程度较低。2024年1季度，全球经济动能延续较强的韧性，随着发达国家央行逐渐引导降息的预期，市场对宏观风险的定价延续回落趋势。海外通胀回落速度偏慢，但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。2024年1季度，A股市场整体呈现前弱后强、超跌反弹的走势。1月伴随市场风险释放，波动率有所抬升，随着春节前后稳定市场的政策持续出台，市场快速反弹，情绪明显回暖。截至季末，主要指数基本收复了年初下跌的幅度，大盘指数转涨。从风格来看，1季度价值风格明显跑赢。从行业板块来看，表现较好的行业主要是家电、银行与煤炭。操作方面，本基金报告期内未对仓位做明显变动。行业与风格方面，本基金继续保持相对均衡的配置，力求总体风险分散化。经历1季度市场的剧烈波动后，我们认为市场在一些交易方向上的拥挤度明显降低，且总体来看目前仍然处于底部区域，个股机会较广泛，适合继续采取均衡配置策略寻找超额收益的策略。展望未来，国内经济稳中向好的趋势没有改变，不宜对市场过度悲观。

2023年，中国经济在疫后修复、政策保持定力、地产延续调整等因素的影响下一波三折。2023年年初，中国经济迎来了近几年最强的“开门红”，1季度GDP环比增长2.2%。进入2季度，地产销售出现弱化，地方政府卖地收入降低，经济阶段性承压。7月政治局定调之下，政策重新发力。3季度政策效果显著，叠加居民疫情后出行旺季，经济出现企稳回升。进入4季度，房地产市场再次转弱，经济动能放缓。通货膨胀方面，2023年物价整体承压。全年来看，CPI同比持续回落，猪肉价格低迷带动了食品价格走弱，油价回落带来能源价格走弱，服务价格总体温和上涨，PPI与核心CPI低位震荡。流动性方面，1季度信贷投放强劲，资金面总体偏紧。2季度在经济阶段性承压的背景下，央行引导资金利率持续下行，6月下调了LPR利率，在6月和8月两次下调了OMO、MLF利率，降低实体经济融资成本。8月中旬之后，海外利率上行带来汇率承压，央行出手维护汇率稳定，流动性边际偏紧。12月之后，汇率压力有所缓解，叠加财政资金逐步投放，资金利率逐步回落。信用扩张方面，1季度信贷数据实现“开门红”，广义社融同比增速回升。随后企业端融资需求总体得到满足，但房地产销售出现回落，企业与居民中长期贷款开始放缓。8月之后，在地方政府债发行加速的背景下，社融增速逐步温和回升。总体来看，私人部门融资需求依然偏弱，需要进一步降低实体经济融资成本。2023年，国内股市在年初冲高后呈现震荡回落走势。1月，市场在经济改善预期加强和流动性充裕的背景下呈现开门红。2月，伴随着美国金融条件重新收紧，A股转为震荡。3月至6月，经济复苏呈现放缓的势头，股市整体震荡回落。经济复苏放缓带来政策托底预期升温，股市也在7月出现一定的回暖。但从8月中旬开始至年底，国内经济动能回落，叠加海外利率持续大幅上行，股市整体表现较弱。从风格来看，代表大盘价值的上证50指数全年下跌了11.73%，代表成长风格的创业板指数全年下跌了19.41%，价值风格占优。从行业板块来看，表现较好的主要是受益于人工智能趋势的传媒、通信等板块，以及受益于高分红的煤炭、石油石化等上游资源板块和国有大型银行板块。操作方面，本基金本报告期内股票仓位维持在中高水平，努力寻求市场的结构性机会。行业方面，1季度减仓了此前超配较多的新能源车产业链，主要原因是观察到行业的竞争压力增加及预期数据的走弱，同时增加了对TMT板块的配置。2季度增加了对数字经济板块中处于低位的细分行业的配置，对板块内部浮盈较多的部分做了止盈，在消费板块大幅回落后小幅加仓了医美等消费，同时小幅加仓了军工。3季度，本基金持仓风格保持偏成长。4季度本基金逐步将股票与行业配置趋于均衡，适度降低了此前相对超配的部分行业，逐步降低行业与个股的集中度，力求总体风险分散化。整体而言，本基金的持仓风格相对均衡。

2023年3季度，全球经济动能延续较强的韧性，伴随着通胀的逐步下行，全球宏观风险进一步回落。强劲的数据增强了美国经济“软着陆”的叙事，市场也因此重估中性利率，驱动长端美债利率显著提升。在沙特和俄罗斯共同减产的催化下，原油供需缺口开始浮现，油价在3季度出现了大幅上涨，引发市场对二次通胀风险的担忧。美联储3季度加息25bp，最新议息会议进一步淡化明年的降息指引。2023年3季度，在7月份政治局会议定调下，国内货币政策加码、财政政策重新发力、产业政策保持积极，并且围绕着“活跃资本市场”、“一揽子化债”以及“房地产市场供求关系发生重大变化”出台了一系列政策，国内经济动能企稳。在上述政策与经济背景下，内需方面，消费、投资均有所企稳，基建继续发挥经济稳定器的作用，制造业投资在重大项目推动下保持韧性，居民资产负债表修复则支撑消费企稳好转，服务消费保持高增长、耐用品消费保持正增长，房地产依然对经济形成拖累；外需方面，海外需求阶段性触底、价格拖累缓解叠加去年低基数，出口同比增速出现触底回升的迹象。通货膨胀方面，3季度国内CPI同比整体有所回升、PPI同比触底回升，服务价格在出行旺季有所上行，上游资源品价格在供给扰动、海外需求上升、人民币贬值的影响下明显上涨，下游商品价格逐步企稳，总体而言目前通胀压力较小。随着居民收入改善以及资产负债表修复，核心CPI有望低位震荡回升，但耐用品价格低迷将部分对冲服务类价格上行幅度。流动性方面，7月资金面偏松；进入8月，在稳外汇和政府债券发行加速的影响下，资金面转紧，资金利率波动加大。信用扩张方面，政府融资重新发力支撑社融同比增速企稳回升。企业端，整体融资不弱，在政策推动下，中长期贷款持续投放。居民端，与消费相关的短期贷款回升，中长期贷款跟随地产销售低位企稳。不过当前资金活化程度依然较低，随着经济进一步回暖以及库存去化，后续可能会出现改善。2023年3季度，海外股市整体震荡回调。纳斯达克指数下跌4.12%，标普500指数下跌3.65%，道琼斯工业指数下跌2.62%。随着美债利率水平走高，大型科技股出现一定程度的调整，消费和地产股表现低迷。3季度，国内股市整体呈现震荡回调，在7月政治局会议之后整体有所反弹，但进入8月之后，在原油价格上行及美国经济数据超预期的推动下，美债以及美元指数持续上行，国内股市持续承压回落。主要宽基指数里，3季度上证50指数上涨0.60%，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，偏成长的创业板指数下跌了9.53%、科创50指数下跌了11.67%、双创50指数下跌10.21%。成长板块受损于当前美债利率的高中枢，及市场风险偏好的下行，目前历史估值分位数已低于四分之一分位数，长期看具备较高性价比。从行业板块来看，3季度表现较好的主要是受益于能源价格上涨的煤炭、石油石化等板块，以及受益活跃资本市场的非银金融板块；表现较弱的则是受美债利率上行压制的传媒、通信设备等板块。操作方面，本基金报告期内未对仓位做明显变动。行业上，本基金在7月份小幅增配了基础化工、机械、电子，小幅减仓计算机、军工。8月份，小幅加仓了调整较多的通信、计算机及建材。9月份，小幅加仓了医药、建筑装饰及电子等，传媒相对反弹时小幅减仓。截至3季度末，本基金相比沪深300指数超配了电子、计算机、通信等，主要低配了食品饮料、银行、非银金融等。整体看，元合的持仓风格偏成长，成长风格的持仓目前聚焦在数字经济方向，同时也在关注其他板块企稳时机。在3季度成长板块再度较深调整后，我们认为不宜太过悲观，目前的市场整体估值偏低，国内经济终将恢复向好，且政策上呵护资本市场的意愿较强，市场拐点或在不远处。