长城短债A(007194) - 基金经理

宏观经济方面，美国三季度大幅修正非农就业数据，9月美联储开启降息周期。俄乌冲突和中东混战延续，黄金屡创新高，美元小幅贬值，人民币较大幅升值。国内方面，进出口相对平稳增长，但地产持续大幅下行，居民收入预期下降和内需信心不足的问题较为突出，制约着经济的进一步恢复。三季度央行货币政策降准降息延续，并出台降低存量房贷利率政策。季末一系列经济刺激预期一定程度上增强了资本市场信心。　　债券市场方面，7月流动性宽松和资产荒导致债券市场延续大涨，信用利差和期限利差收窄。8月和9月回购利率成本抬升，存单存款利率和利率债信用债的收益率均出现较大上行。尽管央行降准降息和买债操作，但市场出于对宽信用的担忧导致债市较明显下跌。总体而言三季度后半场，存单表现优于债券，利率债表现优于信用债，短端优于长端。信用利差和期限利差重新扩大。　　三季度债券市场和债券基金出现较大震荡下跌，是之前债市大幅长久上涨后的回调，也是对八月和九月货币政策和财政政策经济刺激计划的价格反应。但四季度财政政策力度有待评估，经济刺激落地效果有待观察。在长期越来越低利率预期环境下，各类债券越来越表现出较高票息的配置价值，四季度债市企稳上涨可期。期望投资者树立长期科学的投资理念，在资本市场不追高不割低，与长城短债基金共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，努力争取较好的投资回报。

宏观经济方面，海外，美国上半年经济增速在一季度保持了一定的韧性，就业市场表现也始终超出预期，而二季度则有所放缓，通胀也进入了缓慢下行通道。市场对于美联储降息预期不断落空，但目前看来，降息的前置条件逐渐备齐，尤其是5月核心PCE物价指数有所下降，通胀压力的缓解为未来美联储降息留出了空间，降息确定性继续加强。国内，我国上半年经济呈现弱复苏的态势。国内工业生产景气平稳，上半年工业增长较为强劲，出口数据稳中向好，整体供给端保持较好的发展状况。但是从需求端来看，居民收入预期下降和内需信心不足的问题较为突出，制约国内经济的进一步恢复。“517房地产新政”实施后，对于一线城市的房地产市场产生了一定积极影响，短期释放出了一定潜在购房需求，但表现仍偏低迷，地产企稳依然任重道远。　　债券市场方面，上半年整体走出了债牛行情，利率曲线总体下行，各关键期限国债收益率均创下新低。年初在基本面预期较弱和“资产荒”的逻辑下，债市走出了一波长牛行情，央行于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供长期流动性约1万亿元，进一步推动了利率曲线下移。3月初政府工作会议提出要增加超长期国债供给，叠加房地产成交复苏的利空因素，债市迎来了一波震荡。4月份，随着各项利空因素落地和“资产荒”仍未缓解，债市收益率又开始下行趋势。在4月底，地产政策扰动叠加央行提示长端利率债风险和超长特别国债供给的影响下，债市又迎来了一次短暂的急速下跌行情。5月随着银行禁止“手工补息”的影响发酵，资金从银行体系逐渐转移至非银体系，并且市场对于信息相对钝化，各期限利率均有不同程度的下行。　　流动性方面，上半年资金面整体宽松，在跨月跨季等关键时点，央行都精准进行了加大OMO投放等操作以平稳资金面。受到“手动补息”被禁止的影响，非银与银行的流动性分层被打破，货币基金的逆回购总量屡创新高，存款类机构所代表的加权利率DR与全市场机构加权利率R的利差进一步缩小。　　回顾本基金上半年的操作，我们安全地应对了月末季末的流动性大幅波动，并在收益率高点加大了企业债券和利率债券的投资，优选区域，优选行业，优选个券，优化结构。业绩获得投资人持续较高认可，基金规模继续取得较大发展。短债基金具备防御稳健属性，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

经济方面，海外美国一季度经济增长保持了较强的韧性，劳动力市场健康，就业数据表现超预期。尽管增速预计较上一季度有所下行，但整体依然表现较好，同时多位美联储官员密集发表鹰派观点，让市场对于美联储对降息预期有所降温。国内，经济运行延续回升向好态势，前两个月生产、投资、出口增速等主要经济数据均超过市场预期，存在一定的“开门红”效应，预期国内经济基本面将继续维持修复行情。　　货币政策方面，央行货币政策委员会一季度例会对经济形势的判断延续了上季度的描述，一方面肯定了“经济回升向好”的形势；另一方面也强调了“仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”。央行于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供长期流动性约1万亿元。一季度国内债市在央行降准、资产荒和预期偏弱的多重影响下，走出了大牛行情，债市收益率已处于较低点位，但本次例会上更加强调“强化逆周期调节”的思路，我们认为后续的货币政策仍然会偏向于宽松，降准、降息等更大力度的政策工具依然可期。　　资金面方面，一季度整体保持宽松的态势，在跨月、跨节的各个节点，央行都积极运用OMO、MLF等各项货币政策工具补充流动性，维护了市场整体流动性充裕的良好局面。　　回顾本基金的一季度操作，我们安全地应对了月末季末的流动性大幅波动，并在收益率高点加大了企业债券的投资，优选区域，优选行业，优选个券，优化结构。业绩获得投资人持续较高认可，基金规模继续取得较大发展。预计2024年二季度债券收益率震荡微上的概率偏大，短债基金具备防御稳健属性。期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债基金共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

政治经济方面，2023年全球深化了百年未有之大变局局面，以色列-哈马斯战争的爆发进一步加剧了俄乌漫长战争下的地缘政治冲突态势。美国经济在2023年表现出强劲的增长态势，完全打破了市场在年初给予的衰退预期，全年同比增长率约为2.5%。美国GDP总额达到了约27.36万亿美元，继续领跑全球。国内全年GDP同比增长5.2%，顺利实现全年“5%左右”的增长目标，相较于2022年GDP同比增长3%的情况来说，2023年国内经济逐步走出谷底，经济总体呈现恢复态势。　　货币政策方面，央行全年对于国内经济的判断都较为积极，一直保持着回升向好的主基调，但下半年经济复苏压力显著加大。2023年央行分别于3月27日和9月15日下调金融机构存款准备金率25BP，两次降准既缓解了短期的流动性需求，也支持了信贷投放和社融规模的合理增长。此外，央行于6月和8月两次下调MLF中标利率，整体降息幅度达到25BP，旨在降低社会融资成本，维护流动性合理充裕。在前年基数超低效应下保持了经济复苏态势。　　债券市场方面，2023年呈现出螺旋震荡下的债券牛市行情，其中利率中枢整体下行，收益率曲线平坦化特征明显。这一走势可以分四个阶段来分析：年初至农历春节后，市场对国内经济恢复持乐观预期，风险偏好上升，债市情绪整体偏空，收益率小幅度上行；春节过后至8月中下旬，各项经济数据逐步出炉，经济动能修复整体不及预期，央行多次进行降准降息的操作，宽松的货币政策进一步推动收益率下行；8月下旬至10月底，地产调控优化政策密集出台，基本面开始触底修复，政府债券加大供给量，资金面边际收敛，因而导致收益率震荡上行；11月初至年末，债市先是维持震荡态势，随着央行8000亿大规模MLF净投放落地，资金面转向宽松，收益率一路下行走牛。　　回顾我们全年的操作，总体看来较为成功。我们安全地应对了各个季度末的流动性冲击，坚持以短债票息打底，在收益率高点加大了中高等级的企业债券和利率债投资。注重安全性和流动性，尤其防范民企地产债风险，防御与进攻兼备适度。长城短债争做理财替代和货币替代的佳品，为基金持有人取得了稳健的投资回报，规模也取得较大发展证明了投资者的广泛认可和长久信任。