银华美元债精选债券（QDII）C(007205) - 基金经理

二季度基本面方面，美国经济边际放缓，高利率压制下，制造业PMI、就业市场、零售消费不同程度走弱；通胀延续降温，5月数据表观低于市场预期，超级核心服务通胀环比降至零以下，阶段性证伪了“二次通胀”预期。货币端，美联储6月议息会议基调中性偏鹰，利率点阵图整体上移，下调年内降息指引至1次、上调实际中性利率至0.8%。QT方面，6月正式开始放慢缩表节奏，有望缓和美债期限溢价压力。财政端，美国财政二季度发力偏弱，累计赤字规模低于去年同期，受缴税季收入上涨影响，二季度发债压力较小。　　回顾二季度美债走势，美债利率呈现震荡上行。4月中东地缘冲突加剧、油价上涨，通胀连续第三次超预期，推升10年美债利率升至4.7%阶段性高点。4月底以来，随着美国经济通胀数据边际降温，美债利率震荡走弱，进入6月下旬，大选首次辩论举行，政治因素带动美债利率再度回升，曲线呈现陡峭化上行。全季度而言，10年期美债利率围绕4.4%左右宽幅震荡，6月末相对于3月末10年美债上行18BP，中资美元债回报优于利率品种，信用利差呈现持续压缩。本基金在二季度积极把握了震荡中的波段机会，并进一步提升了信用债占比。　　展望下半年，美国经济基本面或延续良性降温，消费增速放缓，就业市场或延续走弱，服务通胀虽有粘性，但“二次通胀”的风险较低。货币政策方面，持续放缓的PCE或者失业率维持4%或以上位置，都是美联储降息的“充分条件”。但经济韧性与通胀压力下，美联储或采取“鹰派降息”立场。财政方面，拜登政府学生贷款减免、对外援助支出下半年或加快落地，三季度财政支出规模预计有所提升，但考虑到今年财政部启动回购、联储放缓缩表，短期内美债供给压力低于去年。基本面来看美债大幅上行风险因素相对可控，但未来随着预期兑现以及临近大选地缘政治不确定性加大，长债利率仍存扰动。整体看，短期利率下行确定性更强，长端在波动中把握行情，我们将根据市场情况持续优化组合结构，努力增强投资回报。截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）A基金份额净值为1.0396元，本报告期基金份额净值增长率为1.21%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）C基金份额净值为1.0198元，本报告期基金份额净值增长率为1.11%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）D基金份额净值为1.0396元，本报告期基金份额净值增长率为1.21%；业绩比较基准收益率为1.20%。

一季度经济基本面维持韧性，核心通胀强于预期，市场年初激进的降息预期受到打压，美债利率在1-2月呈波动上行的态势。3月公布的部分数据边际降温，同时FOMC上鲍威尔对通胀数据的反复并未表达过度担忧，利率总体维持震荡。整个一季度，我们维持中短久期，择时进行长端利率波段操作增厚收益。　　展望未来，近一个季度左右美国经济基本面或仍然维持韧性，通胀的同比读数在基数作用下仍将回落，通胀环比的年初涨价效应消退，美联储在3月FOMC会议上表态较为中性，仍认为年内将落地降息，而市场此前过于的宽松预期已经消退，年初以来持续向联储指引回归，也处于较为中性的状态，美债配置价值较此前提升。财政方面二季度一般是年度发债低点，美债供给压力较小，此外缩表放缓可能也将利好长债期限溢价的降低。因此二季度宽松预期暂时无法证伪以及相对有利的供需关系可能带来美债利率阶段性交易机会。不过下半年降息落地后，随着预期兑现以及临近大选地缘政治不确定性加大，长债利率有波动可能，短端利率的下行确定性则更强。同时，鉴于近期美联储政策风格主要由数据驱动，如果经济超预期过热，特别是如果服务通胀再起，不排除美联储进一步鹰派、点阵图降息幅度进一步收窄的可能，则美债收益率曲线有上行压力。我们将灵活调整组合久期和结构，持续对组合配置进行优化调整。截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）A基金份额净值为1.0272元，本报告期基金份额净值增长率为-0.22%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）C基金份额净值为1.0086元，本报告期基金份额净值增长率为-0.31%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）D基金份额净值为1.0272元，本报告期基金份额净值增长率为-0.22%；业绩比较基准收益率为1.09%。

2023年美债利率呈现宽幅震荡格局。1月公布的经济数据偏弱、部分官员释放加息放缓信号，宽松交易持续，2月情况发生逆转，经济基本面和通胀数据高于市场预期，交易场景转为紧缩恐慌，10Y和2Y美债利率回升至4.08%和5.07%，但3月突发的SVB事件点燃市场对中小银行风险的担忧，10Y和2Y国债利率断崖式下行并打出3.3%和3.77%的年内低位，然而银行业风波最终有惊无险，经济保持一定韧性，5月起利率震荡回升，随着6月债务上限达成一致，美债重启发行，7月底开始财政部再融资计划超预期增发附息国债引发市场对供需矛盾恶化和财政可持续性担忧，叠加二至三季度的经济数据明显偏强，FOMC表态偏鹰，美债利率一路攀升至10月中旬，10Y和2Y国债触及4.99%和5.22%的高位。但10月底开始随着财政部的再融资计划弱于市场预期，经济数据转弱，联储官员开始释放金融条件收紧降低加息必要性的偏鸽信号，通胀延续降温态势，10Y美债利率从5%的高位一路跌落，12月联储面对金融条件的持续转松，并未进行预期管理，而是提及开始讨论降息，市场宽松交易热度进一步上升，利率重回3.8%上下。全年来看，2023年12月29日相比于2022年12月30日，10Y美债利率下行1BP，2Y美债利率下行18BP。操作层面，基于对美国经济韧性的判断，全年多数时期维持谨慎久期，临近年末小幅提升了久期敞口。

回顾三季度，通胀趋势性下行已基本获得确认，市场交易重心从通胀转向经济韧性，多项经济指标指向经济超预期企稳回升，美国提高债务上限导致供需不平衡加剧，进一步增加了市场波动，多重因素影响下美债收益率不断上行并突破前高，整个三季度中资美元债回报-1.53%，其中投资级回报-0.47%，投资级回报-9.44%。本基金在三季度维持中短久期获取确定性收益，汇率上进行灵活调整，在美元兑人民币汇率高位适当增加了锁汇比例。　　今年以来美国经济表现超出市场预期，主要源于私人消费和投资内生动能表现稳健，背后是财政扩张对冲货币紧缩、供给侧压力缓解助推通胀回落、私人部门资产负债表以及劳动力市场供需结构健康等因素。展望后市，美国经济仍运行在疫情中财政刺激政策的长尾效应中，中短期经济韧性仍然强劲，但包括薪资增速持续下行、储蓄率逐步回升、消费信贷步入下行周期等一系列因素也显示出具备韧性的消费将逐步降温，而利率敏感的私人投资部门虽然已度过最差阶段，货币紧缩立场也将进一步限制回暖力度。经过三季度的剧烈调整，美元债投资价值进一步提升，中短端配置价值明确，本基金将维持中短久期、中高等级配置，并通过精细化管理持续增厚组合收益。　　　　截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）A基金份额净值为1.0285元，本报告期基金份额净值增长率为-1.24%，业绩比较基准收益率为-2.35%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）C基金份额净值为1.0115元，本报告期基金份额净值增长率为-1.33%，业绩比较基准收益率为-2.35%；截至本报告期末银华美元债精选债券（QDII）D基金份额净值为1.0285元，本报告期基金份额净值增长率为0.26%，业绩比较基准收益率为-0.06%。