永赢众利债券A(007279) - 基金经理

宏观方面，二季度经济总量上延续修复态势，结构上呈现出一定的分化，地产投资进一步筑底、基建投资受地方化债影响未见明显修复迹象、消费逐步提升、制造业投资在政策支持下强势回升、出口在外需回升影响下同比增速提升。货币金融层面，实体信贷需求表现稳定，政府债发行节奏后置，使得融资增速受到拖累。政策层面，地产刺激需求和去库存等支持政策出台，展示对实体经济的呵护态度，货币政策兼顾内外平衡，挤水分、防空转、关注长债风险是货币政策的阶段性重心。利率方面，二季度市场收益率整体以下行为主，期间波幅较大。进入二季度后，数据层面，经济延续修复态势，但增速有所放缓，且债券市场供需失衡格局仍在，债券利率中枢整体有所下行，曲线形态上，受资金宽松及债券供给的影响，曲线进一步陡峭化，中短端下行幅度超过长端 操作方面，二季度组合继续以灵活策略为主，在久期、杠杆和结构上灵活调节，适应市场变化，以期获取超额收益。四月初，整体资金面保持平稳，债券供需失衡，组合保持偏高久期和杠杆的进攻状态，临近月底，随着利率风险逐步积累，止盈压力较大，组合适当降低组合久期，并调整结构以应对市场回调，进入五月份以后，随着利率调整，风险逐步释放，组合重新提升久期参与进攻，并进一步提升非活跃券比例，直至季末，组合维持偏高久期，中低杠杆，期间以波段操作及结构调整应对市场短期波动，控制组合回撤。

宏观方面，一季度经济延续去年以来的修复态势，且修复动能有所回升。结构方面，出口、生产、消费表现均好于预期，政策支撑下基建和制造业保持韧性，房地产投资仍然低迷。社融与信贷方面，年初投放尚可，在节奏平滑以及高质量发展的政策导向下，预计后续表现平稳。通胀方面，受春节错位影响年初波动较大，CPI、PPI表现分化，和消费出行相对火热、地产工业偏冷的经济结构相匹配。一季度货币政策维持宽松基调，年初央行降准、结构性降息操作释放较强稳预期信号，政府工作报告提及增强资本市场内在稳定性、避免资金沉淀空转。年初以来资金价格表现平稳，整体贴合政策利率中枢波动。利率方面，整体上，一季度债券收益率整体下行。节奏上，1-2月在实物工作量落地进度偏慢、货币政策宽松博弈以及风险偏好偏弱等多重因素助推下，10年国债收益率连续下行，并先后突破2.5%、2.4%等关键点位。进入3月，利率下行动能减弱且波动加大，月初在交易情绪带动下触及年内低点，反弹后呈区间震荡态势，同时对基本面反应相对钝化。整体上，一季度末10年国债收益率相比去年末下行25bp左右。 操作方面，一季度组合维持灵活策略为主，在久期、杠杆和结构上灵活调节，适应市场变化，以期获取超额收益。年初，债券发行进展较慢，市场供需结构失衡，加上资金面表现平稳，组合以利率债为标的，提升组合久期，参与利率下行交易，进入3月以后随着关键期限利率对于货币宽松预期充分定价后，组合久期回归中枢，并大幅降低超长期限占比，季末之前以5-10年利率债为主，通过波段操作的方式应对市场震荡行情。

宏观方面，2023年经济全年呈现N型走势，一至四季度实际GDP增速依次录得4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，全年GDP增速5.2%。2023年经济整体处于疫后修复期，但修复过程仍有曲折，总需求不足、居民与企业预期偏弱是制约经济向上弹性的主要因素。从经济结构上看，地产投资低位徘徊，消费缓慢回补，制造业投资相对稳定，基建投资在稳增长政策支撑下维持高增速，出口年初脉冲后全年整体偏弱。此外，社融信贷而言，全年投放节奏前置，增速前高后低，通胀中枢整体下移。债市表现上，利率全年震荡下行，收益率曲线整体平坦化。节奏上，年初经济脉冲上行，信贷开门红带动资金边际收敛，利率出现小幅调整。春节后经济修复动能开始转弱，3月央行降准25bp带动资金价格和波动率双双下降，在基本面和资金面助推下，利率开启震荡下行，接连突破2.8、2.7、2.6等整数关口，并在8月降息后创下年内低点。9月后地产认房不认贷、活跃资本市场等政策陆续落地，万亿国债增发、地方特殊再融资债发行带动资金面边际收敛，债券收益率开始震荡调整，但因为基本面修复斜率偏缓，整体调整幅度有限。年末在机构配置、宽松预期抢跑等因素带动下，收益率再度下行，十年国债活跃券全年下行近30bp。操作上，本基金灵活运用票息策略和久期策略，其中，一季度，以2月底为时间节点，之前采取久期进攻、结构防御，控制组合回撤，之后采取久期及杠杆策略结合的方式参与进攻；二季度，延续三月进攻的策略，维持偏高久期、高杠杆运作至6月降息时点，而后回归中性，以持有策略为主防御；三季度，组合继续坚持持有策略为主的基础上，加强久期策略占比，8月降息之后，开始加强结构防御，以哑铃型为主控制短期回撤；四季度，以12月份为时间节点，之前继续以哑铃型结构为主参与防御，之后以子弹型为主，提升组合久期和杠杆参与进攻，获取利率下行和曲线修复的超额收益。

2023年三季度，宏观方面，主线是筑底修复，实体、通胀、融资等各项经济指标陆续企稳回升，经济修复的弹性和持续性是后续核心关注。实体方面，代表经济景气度的PMI数据回归至荣枯线上方，地产销售前期表现低迷，随着放松政策落地整体回暖，消费仍处于改善通道。信贷表现较强，债券发行对社融总量存在明显支撑，实际融资需求仍待进一步修复。通胀方面，CPI、PPI分别在7月、6月触底，后续将呈现震荡回升态势。政策方面，三季度稳增长政策进一步加码，呈现节奏快、力度强的特征。货币政策延续宽松基调，8、9月降息降准陆续落地，但受到跨季、内外平衡等诸多因素制约，资金面边际收敛，资金价格围绕政策利率中枢波动。在货币宽松先行后，存款利率调降、存量房贷利率调降、认房不认贷等财政、地产政策密集出台，政策组合拳特征凸显。从利率表现来看，三季度市场收益率先下后上，7月市场呈现横盘震荡，8月中旬央行非对称降息后，债市利率快速下行并触及年内最低点，后随着稳增长政策进一步落地、经济数据企稳改善、资金面边际收敛，债市收益率震荡回升。整体上，三季度末10年国债活跃券收益率相比二季度末上行近4BP。操作方面，三季度账户坚持底仓票息策略的基础上，提升久期策略的比例。进入三季度后，资金面继续保持平稳宽松，因此，组合继续维持中性偏高久期，中性偏高杠杆运作，以2-5Y为主参与进攻。8月降息落地之后，组合在维持久期的同时，调整组合持仓结构，逐步切换至以2Y+10Y为主的哑铃型结构。进入9月份，随着税期及跨季时点的临近，资金面波动加大，市场表现出平坦化上行，组合顺势而为，降低哑铃型比例，提升以2-5Y为主的子弹型比例，并适当降低久期和杠杆，缓解跨季压力。