华宝宝盛债券A(007302) - 基金经理

二季度经济增速放缓，零售增速小幅回升，社零增速回落，房地产政策进一步放开。具体来看：工业增加值增速回落。5月工业增加值同比增长5.6%，较4月同比增速6.7%放缓。5月零售同比增长3.7%，较4月同比增速2.3%加快，商品零售同比增长3.6%，餐饮收入同比增长5%，均较4月回升。基建投资增速继续放缓。1-5月固定资产投资累计同比增长4%，较1-4月累计增速4.2%放缓。5月当月固定资产投资同比增长3.4%，略低于4月增速3.5%。其中，房地产开发投资同比下跌11%，较4月跌幅10.5%扩大；制造业投资同比增长9.4%，略高于4月增速9.3%；基建投资同比增长3.8%，较4月增速5.9%继续放缓。5月份政府发债节奏加快，但是从政府发债到财政支出形成实物工作量可能存在一定滞后，基建投资增速放缓给整体投资造成拖累。5月17日，央行下调个人住房公积金贷款利率，取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例，对地产投资有一定推动。  二季度债券市场利率先上后下，小幅震荡，但整体下行。其中，1年、3年、5年、10年国开债分别下行15BP、23BP、25BP、12BP，30年国债下行3BP。AAA级信用债1年、3年、5年期分别下行30BP、37BP、30BP。具体来看，4月债券市场收益率快速下行，主要有三方面原因：一是理财规模4月整体增长1.96万亿，远超市场预期，银行资金面的全面转松，存单利率大幅下行20BP，带动短端利率债收益快速下行。二是地方政府债、特别国债和政策性金融债的供给不足，导致资产荒的格局明显，供需不平衡的情况下导致债券收益加速下行。三是3月信贷和社融数据依旧偏弱，经济基本面复苏动能不足，央行表示未来有继续降准的空间，长端债券期限利差持续压缩。4月下旬，央行提示超长债收益风险，债券收益率快速上行。5月17日，央行连续发布一系列地产利好政策，下调公积金贷款利率和首套房贷款比例调整等，带动债券收益小幅走高。但5月信贷和社融数据双双走弱，远超市场预期，银行存款流向非银机构，资金面维持在一个非常宽松的环境下。同时特别国债政策落地，分6个月发行，债券供给压力的减弱，债券利率重新回下行趋势。央行提示长端债券的风险，导致机构投资品种从10-30年转向3-7年期利率品种，短端收益率明显下行，超长债券利率小幅震荡。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

一季度经济数据好于市场预期，经济复苏，生产和投资提速，消费持续恢复。具体来看：固定资产投资增速超预期加快。2024年1-2月，固定资产投资完成额累计同比4.2%，前值3%。2月，房地产开发投资累计同比-9%，较前值回升0.6个百分点，房地产投资增速降幅收窄。2024年1-2月，制造业投资累计同比9.4%，较前值上升2.9个百分点。2024年1-2月，狭义基建投资累计同比6.3%，前值5.9%。基建投资继续提速，增发国债推动水利投资增速大幅加快。今年专项债发行节奏偏慢，但1万亿元增发国债项目已全部下达完毕，对基建投资有一定支撑。1-2月，规模以上工业增加值累计同比增长7%，2023年12月当月同比为6.8%。1-2月，社零累计同比5.5%，除汽车之外的消费品零售额累计同比5.2%，低于社零总额的5.5%，乡村增长略快于城镇，餐饮收入稳健增长。  一季度债券市场利率整体大幅下行，长端利率债收益率创新低，期限利差收窄，主要原因包括央行降准释放流动性、5年期LPR报价下调、年初保险、理财等机构配债力量较强而地方债供给偏缓，同时银行间资金融出价格保持稳定且供给充裕。一季度以来，1年、3年、5年、10年国开债分别下行36BP、17BP、22BP、27BP，30年国债下行37BP，下行幅度最大。AAA级信用债1年、3年、5年期分别下行20BP、21BP、31BP。具体来看1月，央行意外降准50BP，但资金面偏紧，短端利率震荡下行3-5BP，30年国债利率大幅下行10BP，债券收益率曲线进一步平坦化。弱区域长久期的城投债受到市场追捧，下行20-30BP，信用利差压缩到历史较低水平。2月社融数据回落，地产销售数据较弱、房价继续下滑，化债约束部分省市财政支出，春节前后寒潮影响开工进度。短期经济基本面对于债市较为有利，1年利率债快速下行30BP左右，收益率曲线陡峭化。3月债券市场收益率出现明显震荡，月初资金面充裕，在超长债的带领下，债券收益率快速下行，30年国债利率下行至年内低点2.42%，10年国债降至2.26%。下旬，受央行缩量续作MLF以及特别国债发行方式预期不稳定的影响，债券利率上行。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

2023年全年GDP增速5.2%。分产业看，第一产业增长4.1%，第二产业增长4.7%，第三产业增长5.8%。分季度看，Q1增长4.5%，Q2增长6.3%，Q3增长4.9%，Q4增长5.2%。1-12月份，全国固定资产投资同比增长3.0%，环比增长0.09%。其中，1-12月，全国房地产开发投资同比下降9.6%，降幅有所扩大；2023年1-12月商品房销售面积、销售额同比分别为-8.5%、-6.5%，分别较前值回落0.5、1.3个百分点；基础设施投资同比增长8.24%（前值8.64%）；制造业投资增长6.5%（前值6.3%）。居民消费仍然偏弱，4季度居民储蓄率回升。12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月10.1%回落，一定程度上受基数影响；两年平均增速从1.8%回升至2.7%，增速仍然不高。2023年全年出口负增长，主要受价格下滑拖累。2023年，按美元计价出口额下降4.6%，时隔六年再次出现负增长。出口价格下滑对2023年出口增速拖累较大。2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致，同时结构欠佳，集中体现在：居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动、M1增速持续回落等方面。  2023年债券市场收益率震荡向下，债券收益率曲线呈平坦化，期限利差压缩明显。1年、3年、5年、10年国开债分别下行3BP、20BP、35BP、31BP。信用债受到城投债化债影响，信用利差大幅压缩，收益下行明显。其中AAA级信用债1年、3年、5年分别下行19BP、46BP、56BP；弱资质的AA级信用债1年、3年、5年分别下行71BP、91BP、82BP。具体来看, 7月银行信贷需求较弱，央行鼓励银行协商调降存量贷款利率。前期出台的一揽子政策也是远低于市场预期，加上权益市场表现不佳，债券利率一举突破前期低点。8月15日央行宣布下调MLF利率15BP至2.5%，受此影响债券市场收益率进一步下行。但8月下旬税期结束后，资金面收紧，隔夜利率不断上行，大行净融出也出现明显回落，收益率小幅回升。9月经济基本面出现进一步改善，经济数据好于市场预期，经济复苏动能逐步恢复。10月特殊再融资债放量发行，债券供给压力增加，债券收益率曲线极度平坦化。12月银行资金面转松，12月22日国有大行的1、2、3、5年期定期存款挂牌利率将分别下调10、20、25、25bp，带动债券收益率加速下行。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

1-8月固定资产投资同比增3.2%，预期3.0%，前值3.4%。其中，中国1-8月房地产开发投资同比下降-8.8%，预计-8.6%，前值-8.5%。8月房地产开发投资同比-11%，较7月回升1.2个百分点，1-8月累计同比-8.8%，两年平均同比进一步回落至-12.5%（前值-12.1%）。8月全口径基建投资同比6.2%，较7月回升1个百分点，1-8月累计同比9.0%，两年平均同比10.7%，今年以来基建整体维持偏强区间运行。8月制造业投资同比7.1%，较7月回升2.8个百分点，两年平均同比回升2.9个百分点至8.8%；1-8月累计同比5.9%。8月新增社融3.12万亿元，同比多增6488亿元，强于季节性，主要由政府债券支撑有关。8月15日，央行在当月的MLF操作中下调1年期MLF利率15个基点，MLF利率两度累计下调25个基点，分别在6月和8月下调了10个基点和15个基点。9月14日，央行宣布15日起降准0.25个百分点，释放资金约5-6000亿元。  三季度债券市场收益率先下后上，收益率曲线呈平坦化。具体来看，7月债券市场利率重回下行趋势，短端利率维持底部震荡，5-10年长端债券利率下行5-6BP，收益率曲线平坦化。7月税期资金面仍保持宽松，银行信贷需求较弱，央行鼓励银行协商调降存量贷款利率。同时，前期出台的一揽子政策也是远低于市场预期，加上权益市场表现不佳，债券利率一举突破前期低点。8月15日央行宣布下调MLF利率15BP至2.5%，受此影响债券市场收益率进一步下行。但8月下旬税期结束后，资金面收紧，隔夜利率不断上行，大行净融出也出现明显回落，收益率小幅回升。9月，PMI继续回升，基本面边际改善，债券市场收益率整体上行，收益率曲线进一步平坦化。当月1年内利率债上20BP，3-5年期利率债上行10BP，10年期国债上行3BP，30年国债上行6BP。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。