摩根研究驱动股票C(007389) - 基金经理

2024年上半年，A股整体呈现震荡走势，以申万行业分类统计来看，石油石化、煤炭、公用事业、银行、通信行业表现相对靠前；计算机、商贸零售、社会服务、房地产、传媒行业表现相对落后。基本面：上半年工业增加值同比增长6.0%，二季度实际GDP 同比4.7%，名义GDP增速低于实际GDP，价格存在收缩效应意味着同期总需求低于总供给。从需求端来看，需求不足主要源于社零、固定资产投资增速偏低。PPI增速从低位有所回升，但预计由负转正仍需时间。资金面：外部环境来看，市场已经在交易美债利率下行，未来有望逐步看到外部金融条件改善；国内情况来看，一季度央行降准，同时下调支农支小再贷款，我们判断整体资金环境会较为友好。

2024年第一季度，A股整体呈现震荡上行，以申万行业分类统计来看，石油石化、煤炭、银行、家用电器、有色金属表现相对靠前；医药生物、计算机、房地产、农林牧渔、国防军工表现相对落后。基本面：PPI目前处于相对低位，1-2月出口改善程度高，与韩国、越南等数据一致，反映外需也出现了好转的迹象，3月份PMI制造指数的回升更加确认了这一判断，同时也预示着国内经济未来有望持续向好。资金面：外部环境来看，市场已经在交易美债利率下行，推动外部金融条件改善；国内情况来看，一季度央行降准，同时下调支农支小再贷款，我们判断整体资金环境会较为友好。展望未来，制造业是我国的重要产业支柱，随着高质量发展的深入推进，相信未来会有越来越多的优质制造公司能将国内的成功推广到国际市场上，构成拉动我们经济的重要力量。A股目前的估值处于历史低位水平，在目前估值水平下，从选股的角度，我们发现不论是高股息板块还是科技成长板块，都可以找到不错的投资标的进行布局，此外，高端制造、产业升级是我国经济未来提升全球竞争力的重要突破领域，我们仍将保持持续布局，力争分享经济提质带来的红利。关于基金运作，在个股配置方面，未来本基金将加大各行业中成长性与估值相对匹配的公司进行配置。在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，追求通过选股获取合理的超额收益。

2023年，A股整体呈现震荡下行，以申万行业分类统计来看，通信、传媒、石油石化、电子、计算机表现相对靠前；美容护理、电力设备、房地产、商贸零售、建筑材料表现相对落后。基本面：PPI目前处于相对低位，2024年一季度有望见到工业企业库存探底，但在价格信号明显改善之前，补库动能预计将偏弱。从历史数据回溯来看，A股（非金融）盈利增速整体上与PPI增速保持一致，可以判断，盈利增速下降的阶段已经处于尾声阶段。资金面：外部环境来看，市场已经开始交易美债利率下行，推动外部金融条件改善；国内情况来看，地产及其产业链的信用扩张还没有明显看到，但从政策支持的角度看，二套房认定、首付比例等标准都已经有了一定的放松，未来观察地产销售能否迎来显著回升。

2023年第三季度，A股整体呈现震荡下行，以申万行业分类统计来看，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行表现相对靠前；电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工表现相对落后。基本面：中国经济有望边际小幅改善。前期经济放缓既有地产需求下行等长期因素，也有库存加速去化、疫后透支效应回补、外需回落等短期因素。长短因素需区分看待，随着透支效应减弱、政策“稳增长”诉求增强、外需开始见底回升、价格信号企稳，经济有望从筑底状态开始边际小幅改善。资金面：一是美元和美债利率均进入筑顶阶段，推动外部金融条件改善；二是压制信用传导的地产和疫情问题均有所改善，有望推动内部信用边际扩张。但两者均需要经历几个阶段，并非一蹴而就的过程。人民币汇率企稳回升，内外金融条件改善，也将助推A股估值修复。展望未来，内需有望贡献更多力量。今年经济增长目标5%左右的定调，确定了今年经济将处于稳步复苏的态势，受益于经济复苏的产业链值得重视, 前期受压制的部分顺周期中游制造的胜率提升，但由于经济弹性不强，多数行业的盈利弹性偏弱，需要有第二成长曲线预期（期权）来打开增长空间。在复苏主线之外，高端制造、技术创新依然是值得长期关注的方向。