鹏华稳利短债C(007956) - 基金经理

回顾2024年二季度走势，经济基本面保持平稳，流动性内生平衡，资金价格围绕omo政策利率窄幅波动，政府债发行偏慢。4月份严禁“手工补息”的影响下，金融脱媒加速，以银行理财为代表的产品规模快速增长，机构配置需求旺盛，各品种债券收益率整体下行，低收益背景下，信用利差及期限利差继续压缩，收益率曲线进一步平坦化。  利率债方面，二季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.69%、1.94%、2.03%、2.29%，相较一季度末分别下行15BP、24BP、24BP、12BP。信用债方面，二季度末，1年、3年AAA评级信用债收益率分别为2.02%、2.14%，相较一季度末分别下行31BP、37BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为2.12%、2.24%，相较一季度末分别下行31BP、41BP。  本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，二季度适度提高久期和杠杆水平，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。

回顾2024年一季度债券市场走势，年初以来国内经济运行平稳，货币政策维持均衡偏松基调，去年底MLF连续两个月大额超量续作以及今年1月份降准释放约1万亿长期流动性，资金面达到内生平衡，流动性较为充裕；另一方面，一季度利率债供给节奏慢于季节性，供需格局对于债市偏友好，机构配置需求旺盛。在收益率点位偏低的背景下，机构向久期要收益，长债和超长债表现亮眼。整体来看，一季度末1年、3年、10年国开收益率分别为1.84%、2.17%、2.41%，相对上年末分别下行36BP、17BP、27BP。    信用债方面，年初以来理财规模平稳增长，城投等高息资产供给减少，贷款利率下行可能也挤出了部分信用债融资需求，信用资产荒格局持续存在，中长端信用利差有所压缩。具体来看，一季度末1年AAA短融收益率2.33%，相对上年末下行20BP，1年AA短融收益率2.48%，相对上年末下行25BP，评级利差压缩；一季度末3年AAA中票收益率2.50%，相对上年末下行21BP，3年AA中票收益率2.74%，相对上年末下行35BP，表现好于1年，期限利差压缩。    本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，1-2月份适度提高久期和杠杆水平，3月份降低久期和杠杆，力争组合净值稳健。

回顾2023年市场，1-8月，基本面疫后脉冲修复，二季度经济复苏斜率放缓，资金转松，信贷偏弱，货币政策先行，央行6月和8月两次降息，债市震荡走强。8月底至11月，地产和财政等宽信用政策陆续出台，银行负债端压力偏大，9月降准但资金趋紧，10月特殊再融资债快速发行，加大资金压力，10年国债从2.54%低点回调至2.72%。年底政治局和中央经济工作会议落地，并未对经济和财政有超预期表态，随着存款利率再次下调，市场对降准降息的预期发酵，年底10年国债利率收回到2.6%以下。信用债方面，资产荒贯穿全年，收益率明显下行，信用利差、期限利差和评级利差均呈现压缩状态。全年来看，1年、3年、10年国开利率相对年初下行3BP、20BP、31BP，1年AAA短融、3年AAA中票分别相对年初下行19BP、46BP。    组合操作方面，严控信用风险，精选个券进行配置，获取票息收益，同时适度参与长端利率交易机会，增厚组合收益，组合久期和杠杆调整较为灵活，力争组合净值表现稳健。

回顾2023年三季度债券市场走势，7月基本面延续二季度弱势，但市场反映平淡，上中旬长端在2.64%盘整，随后政策预期转弱，长端小幅下行，7月下旬政治局会议对地产的新提法导致政策预期升温，长端在7月最后一周快速调整。7月短端在宽松预期下有所下行，曲线走陡。8月上旬，债市走势较平淡，在降准预期下长端利率震荡中略有下探。8月15日央行超预期降息，长端利率快速下行，最低下至2.54%。8月中下旬以来，大行融出减少推升资金价格，叠加月底地产优化政策落地，债市做多情绪回落，月末长端利率出现回调。8月短端受资金收紧影响，明显上行，曲线走平。9月债市延续调整，主因资金面偏紧+经济底部初现。即便央行实施了年内的二次降准，资金仍然没有松下来。资金和基本面共振下，长端持续调整，短端调整幅度更大，曲线熊平。三季度末，1年、3年、10年国开收益率分别为2.26%、2.45%、2.74%，相对二季度末分别上行16BP、8BP和下行3BP，曲线走平。信用债方面，2023年三季度信用债波动率上升，收益率和信用利差均先下后上，3年内各评级上行7-10bp（3年隐含AA略有下行），曲线熊平，信用利差小幅压缩。    三季度组合久期和杠杆水平先升后降，积极参与市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债为主，严控信用风险，力争组合净值表现稳健。