前海联合淳丰87个月定开债券C(008013) - 基金经理

2024年二季度，中国经济持续回升向好，但同时仍面临一些挑战，主要是有效需求仍然不足，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，宏观经济呈现波浪式前进，曲折式发展的特征。国内方面，2024年二季度总量数据较好，景气指标企稳，工增、出口表现较好，社融、投资等指标表现一般，后续经济修复动能有望提升。国际方面，美联储降息节奏较预期不断推后，人民币汇率在复杂形势下保持基本稳定。资金面方面，央行在关键时点加大公开市场投放力度，流动性供给较充裕，资金价格中枢保持稳定，2024年4月末政治局会议提及具体货币政策工具后，二季度尚未有降息降准等操作。债市方面，经济虽持续向好，但社会预期偏弱，市场定价内需不足，此外，2024年二季度银行间市场流动性稳定，传统的高息资产缺失，机构配置压力大，因此债市除四月末五月初有过调整，其他时间震荡走强。整季来看，主要现券收益率下行幅度可观，信用利差压缩到极低位置，但长端收益率受相关政策表态影响，表现弱于其他品种，十年国债收益率下行9bp收于2.21%左右。报告期内，本基金以利率债为主要持仓，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

2024年一季度，基本面多项指标持续改善，经济持续修复继续得到相关数据的验证，但有效需求仍显不足，产能过剩仍然存在，房地产市场压力较大，宏观经济呈现波浪式前进，曲折式发展的特征。国内方面，2024年一季度总量数据较好，景气指标企稳回升，一些指标接近底部位置，后续经济修复动能有望加速，此外，两会期间全年GDP增长目标定在5%左右，赤字率按3%安排，后续可能会有相关政策配合发力。国际方面，美联储降息节奏较预期放缓，人民币汇率保持稳定。资金面方面，央行于2024年1月底宣布全面降准0.5%，投放约1万亿长期流动性，在关键时点也加大公开市场投放力度，流动性供给较充裕，资金价格中枢保持稳定。债市方面，经济虽持续向好，但一些微观指标仍在底部，社会预期偏弱，由于银行间市场流动性稳定，同时2024年一季度债券供给相对不多，高票息资产稀缺，银行、保险等机构配置压力大，叠加股市遇冷，理财规模回升，债市2024年1-2月表现强劲，3月交易情绪有所降温，市场震荡。2024年一季度债市收益率大幅下行，期限利差、信用利差压缩，低评级、长久期尤甚，其中十年国债收益率下行26bp收于2.29%左右。报告期内，本基金以利率债为主要持仓，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

2023年是三年疫情防控转段后的首年，经济恢复呈现波浪式前进，曲折式发展的特征。四个季度GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，全年同比增速5.2%。具体来看，制造业和基建投资保持了较高增速，服务业、消费、地产投资表现较弱，出口偏弱，通胀数据低位运行，就业形势整体稳定，M2震荡向下，社融整体稳定。资金面方面，央行3月和9月两次降准，6月和8月两次降息，1Y和5Y期LPR分别调降20BP和10BP，央行在关键时点也加大公开市场投放力度，流动性整体偏宽松。债市方面，收益率震荡下行为主，年初收益率受赎回潮及经济增长强预期，债券收益率上行，3月经济增长目标不及预期后收益率转为下行，三季度末利好出尽，市场经历近三个月左右调整，之后政策力度不及预期，存款利率下调，高票息资产收益率迅速下行，十年国债收益率收于2.56%。永续债、二级资本债和城投债信用利差收窄，利率债期限利差收窄，呈牛平走势。 报告期内，本基金以利率债持仓为主，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

2023年三季度，经济基本面底部修复。国内方面，景气指标触底回升至荣枯线以上。需求方面，出口、消费底部位置边际有所改善，投资表现整体较弱。生产端表现较好，通胀数据陆续见底反弹。社融数据亦底部位置改善，但持续性有待观察。总体来看，经济恢复仍是波浪式前进，曲折式发展的过程，三季度地产、化债等政策发力，基本面向好动能逐渐累积。国际环境复杂严峻，外需预期不稳，美联储货币政策节奏仍有变数。 资金面方面，8月份逆回购、1年期LPR 调降10bp，MLF调降15bp，5年期LPR未调降，9月份降准0.25%，央行在季末也加大公开市场投放力度，流动性供给较充裕，隔夜资金中枢环比上季度上行，R001走高10bp左右。债市方面，三季度前半段，受基本面走弱，降息等刺激，收益率震荡下行，后半段受政策密集出台、地方债加速发行、地产化债等政策影响，收益率震荡上行。整季来看，10年期国债收益率上行4bp至2.67%附近，1/3/5/10年期国开债收益率分别上行16/8/4/-3bp左右，1年期AAA存单/3年期AAA商金债/3年期AAA城投债/3年期AAA二级债分别上行14/8/6/7bp左右。 报告期内，本基金以利率债为主要持仓，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。