圆信永丰丰和C(008068) - 基金经理

宏观经济方面，6月公布的官方PMI为49.5，连续两个月处于荣枯线以下，外部经济增长动能减弱，数据显示内需仍然较为疲弱，工业增加值较为平稳，产能利用率有所回升，通胀整体仍然处于低位。上半年，资金利率中枢较为平稳，二季度7天质押式回购加权平均利率较一季度有所下行，在月末和季末等关键时点央行投放较为充裕，债券发行节奏较慢，利率债和信用债持续下行，期限和信用利差不断压缩。上半年本基金增加了高流动性金融债的配置，减少了利率债的配置，二季度以来逐渐压降久期。

2024年以来，经济延续缓慢复苏的态势，1-3月份制造业PMI分别为49.2和50.8，3月虽然处于荣枯线上，但是春节的季节性扰动较大，通胀数据没有明显回升。春节期间居民出行和电影消费数据超预期，出口在东南亚、俄罗斯、印度和非洲的带动下较有韧性，汽车、船舶和高端电机增长较好。地产销售仍然一般，竣工增速也下行，地产修复较为缓慢。3月政府工作报告中，对于财政支出的规模较为克制，且更为强调新质生产力，显示更注重“高质量”发展，在此背景下，预计经济短期内难以强复苏，继续呈现温和复苏状态。2024年一季度债券市场无风险利率整体呈现震荡走低的走势，10年期国债利率从2.55%下行至2.3%附近，最低下探到2.26%，30年国债利率下行幅度超过30bp，长久期无风险品种活跃度大幅提升。季度内债券无风险利率大幅走低的主要影响因素：一是市场对于经济的弱预期较为一致，二是资金面较去年末边际转松，三是年初机构配置压力较大，地方债供给较慢，叠加股市表现欠佳，资金流入债市，共同推动债券收益率下行。2024年以来，本基金久期持在2.35年左右，资产配置主要以2-3年的城投债、政金债和二级资本债为主， 2月中下旬逐渐止盈部分利率债，产品久期保持在2年左右。展望未来，债券收益率尚未有反转迹象，预计在低位维持震荡走势，可以逢利率上行可介入，品种上5-10年国债和政金债较好。注意地区经济和财政情况边际变化，寻找有价值的信用个券。

2023年经济整体从疫情中修复，其中非制造业及消费恢复较快，但地产和出口对经济形成拖累，使得经济修复更为曲折，通胀也处于较低水平。央行综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利（MLF）和公开市场操作等多种方式精准有力投放流动性，3月、9月两次降准各0.25个百分点，合计释放长期流动性超1万亿元。6月、8月分别调降公开市场操作政策利率10BP、15BP，MLF利率由年初的2.75%降到年末的2.5%，在政策利率下行的带动下，1年和5年LPR利率从年初的3.8%和4.65%分别下降35BP和45BP下降到年末的3.45%和4.2%，持续引导货币市场利率围绕央行公开市场逆回购操作利率平稳运行，债券收益率明显下行。2023年前三季度本基金久期较短，维持在1.5年左右，配置资产主要是短期利率债，由于资金没有明显下行，短端利率债收益率下行较中长端小；四季度本基金配置了城投和二级资本债，久期提高到2.3年左右。

进入三季度，银行间流动性较为宽松，7月、8月7天银行间质押式回购加权利率都位于2%以下，8月15日，央行超预期降息，公开市场逆回购操作利率和常备借贷便利利率下调10bp，MLF操作的中标下调15BP，体现出央行着力引导中长期资金利率下行。9月15日，下调存款准备金率0.25个百分点。央行降息后资金面由偏宽逐步收敛，商业银行融出金额减少，央行公开市场操作保持弹性，在月末、季末资金面有所收敛及时降准投放资金，维护流动性合理充裕，助力宽信用。三季度以来，受经济数据及央行下调政策利率影响，债券收益率先下后上，整个三季度呈现V型走势。8月中旬，收益率下行至年内低位，10Y国债最低下行至2.54%，10Y国开债最低下行至2.65%。8月下旬以来，地产优化、个税抵扣标准提高等政策陆续出台，收益率从低位逐步反弹。截至9月末，1年期国债和国开债分别上行30BP和16BP，10年期国债和国开债分别上行4BP、下行3.2BP，分别到2.675%和2.74%。整体来看，国债表现弱于国开债，中短久期弱于长久期。展望四季度，从货币政策来看，逆回购和MLF到期量较大，高于三季度，到期压力加大，稳增长压力下预计仍然保持偏宽松的基调，需要央行加大对冲力度，但汇率贬值压力较大，对国内货币政策宽松的约束也较强；从经济基本面来看，多项政策出台，有助于促进消费潜力释放、地产销售企稳，拉动经济逐步回升，通胀四季度也将持续上行。可以关注债券收益率上行带来的配置机会，建议关注3-5年期利率债。三季度本基金规模有所增加，产品久期有所降低，截至9月末，久期维持在1.8年左右。展望四季度，关注债券收益率上行带来的机会，配置2年久期的债券资产。