长城嘉裕六个月定开债券C(008172) - 基金经理

一季度，经济总体处于向上修复过程中，政策保持定力，并确立经济高质量发展的总基调。地产销售出现阶段性以价换量，但库存仍在攀升，预期不振对经济增长形成拖累。货币政策方面，央行降准以及LPR利率下调推动整体利率持续下行。整个季度来看，债券收益率在基本面偏弱以及配置盘强劲的背景下走出牛市行情。　　二季度，经济与社融数据偏弱，地产政策出现较大调整，一二线城市房贷首付与利率均有放松，二手房成交数据转好。出口数据相对偏强。货币政策方面，避免资金沉淀空转的基调下，难以大幅宽松，整体保持中性环境，财政政策相对偏谨慎。债券市场行情较为震荡，长债由于央行风险警示出现阶段性调整，中短端信用债表现相对优于利率债。　　回顾本基金上半年的投资，我们判断由于当前短端利率水平较低，组合的预期收益对投资人缺乏吸引力，对摊余成本债券基金投资尤其不利，因而选择4月份开始暂停运作。

一季度，经济总体处于向上修复过程中，政策保持定力，并确立经济高质量发展的总基调。地产销售出现阶段性以价换量，但库存仍在攀升，预期不振对经济增长形成拖累。货币政策方面，央行降准以及LPR利率下调推动整体利率持续下行。整个季度来看，债券收益率在基本面偏弱以及配置盘强劲的背景下走出牛市行情。　　回顾本基金一季度的投资，我们基于货币宽松的判断，在去年底快速建仓的基础上，维持了较高杠杆率，提升组合收益。预计2024年二季度资金面将维持中性偏松的环境，我们将在保持较高组合杠杆的前提下，提高组合的收益水平。

上半年，无论是经济基本面还是债券利率水平，都呈现冲高回落的趋势。开年随着疫情高峰逐渐过去，交通出行等高频经济数据明显改善，市场风险偏好回升，债券市场出现比较大的调整；三月份两会后，资金面超预期宽松以及两会经济增长目标低于预期，降息、降成本、扩大消费等政策密集出台呵护经济，但触及实体的力度低于市场预期，使得债市整体环境利好，收益率大幅下行。　　下半年，经济总体处于向上修复过程之中，但修复的斜率趋缓。生产方面，制造业增速反弹带动工业增速触底回升。需求方面，消费、出口增速有所改善。供需总体依然偏弱、房地产对经济拖累较大。“三个不低于”、“三大工程”等地产基建相关政策持续落地。货币政策方面，央行采取了降准降息措施，呵护市场流动性。债券收益率在此背景下呈现震荡走势。　　回顾本基金全年的投资，我们维持了较高的杠杆，配置的资产均为持有到期策略，组合收益相对较好。

三季度，经济总体处于向上修复过程之中，但修复的斜率趋缓。7月份主要经济指标回落后，8月主要指标回暖，生产方面，制造业增速反弹带动工业增速触底回升。需求方面，消费、出口增速有所改善。供需总体依然偏弱、房地产对经济拖累较大。正因如此，三季度逆周期调节政策明显加码。货币政策方面，央行采取了降准降息措施，呵护市场流动性。财政政策方面，要求专项债提前发行完毕，房地产调控政策方面，推行“认房不认贷”，降低首付比例，调低首套存量贷款利率等。债券收益率在此背景先下后上，呈现“U”型走势。。  回顾本基金三季度的投资，我们基于对货币宽松环境的判断，在全季度保持了较高杠杆率，获得了较好的组合收益。预计2023年四季度资金面将维持中性偏紧的环境，我们将在保持较高组合杠杆的前提下，提高组合的收益水平。