永赢医药健康A(008618) - 基金经理

2024年上半年，医药板块表现波动较大，有如下因素：1）反腐常态化之下，院内需求有一定压制；2）消费预期转弱之下，院外需求出现放缓；3）医保控费执行力度更强，加强了院内院外、线上线下价格的统一性；4）地缘政治影响下，CDMO行业受到负面冲击，药品出海以license out为主。整体上，医药行业呈现出阶段性的内需需求不强，外需受到冲击，合规成本提升的状态。医药板块的突发政策，对产品造成了一定冲击，并出现了一定回撤。为此我们对组合进行了适度调整，一方面保持对创新的期待，维持创新药、上游、临床CRO的布局，一方面耐心等待院内的恢复，增加了院内刚需品种的布局；同时，为降低风险，减少了受政策冲击和波及的药店、中药等公司。中长期，我们对医药板块充满信心，短期的压制因素，反而给了优质企业逆势扩张的机会，全链条支持创新药政策的推出，也给了创新药产业链更多成长的空间。

2024年一季度，医药板块分化明显。在市场出现风险的背景下，低估值和业绩确定性的板块表现优异，小市值风格遭受冲击，估值波动较大的创新产业链受到影响，CXO行业受到美国法案的影响，对出海逻辑造成干扰。 本基金重仓的创新、并购重组、国际化三条主线，部分标的风险暴露，风险控制将是本产品未来的核心考虑要素。虽然短期医药板块经历了一些波折，但中长期而言，老龄化的趋势不可阻挡，医药行业的需求仍然非常确定，我们较为乐观。近期，创新产业链的鼓励政策迭出，有望加快创新的产品上市、入院和放量。本基金坚信价值投资的理念，以绝对收益为目标，坚持“买股票就是买公司”，努力发掘被低估的优质资产，希望在中长期为持有人创造稳健收益。医药行业的本质是解决未满足的临床需求，是少有的供给创造需求、且需求相对刚性的行业。回顾历史，医药行业大的投资机会，往往伴随着供给端或需求端的变化。当下的医药行业正处于需求释放，供给不断创新的周期，我们保持积极乐观。参考日本上世纪80年代医改的经验，创新、并购重组、国际化有望成为未来医药企业突破的关键，这三条主线也将成为我们未来长期布局的方向。当下，医药行业已经历了较充分的调整，估值相对安全，行业需求正在逐步恢复，我们保持积极乐观，将坚定持有中长期具备成长空间的优质企业，希望能为投资人带来稳健收益。

2023年的医药行业整体较为坎坷，经历了一季度的需求恢复、二季度的回归常态、三季度的反腐突发、四季度的诊疗修复，每个阶段行业的核心矛盾，决定了当期最优的投资机会。三季度，医药反腐之下，行业需求刚性，且需求扩容的血制品表现优异，免疫的 CXO 行业相对稳健，四季度，诊疗恢复后，叠加重磅创新产品的授权，创新、出海成为行业投资主线。2024年以来，市场流动性风险暴露，小市值风格遭受较大冲击，CXO行业受美国法案影响，对出海逻辑造成干扰，低估值且业绩稳健的中药、成长确定的化学发光等行业表现优异。本基金坚信价值投资的理念，以绝对收益为目标，坚持“买股票就是买公司”，努力发掘被低估的优质资产，希望在中长期为持有人创造稳健收益。报告期内，由于对医药行业乐观的判断，本基金主要围绕创新、并购重组、国际化三条主线进行布局，持仓增强了成长性和进攻性，且小市值公司占比偏高，与市场主线不匹配，业绩表现不佳。其中，创新条线、创新药械受到了估值的压缩，出海条线、生物试剂上游受到了海外逻辑的干扰。在部分行业逻辑暴露风险后，本基金以绝对收益为首要考虑要素，进行了一定的调整，并耐心等待行业主线的清晰。

2023年三季度，医药反腐是板块的核心变量，细分板块的表现与反腐的影响程度紧密相关。反腐免疫的CXO、GLP-1减肥药产业链表现优异，院内集采品种、临床刚需品种表现稳健，招标延迟、进院放缓的品种表现平淡，院外市场相对平稳。从需求端来看，医保基金支出在8月环比下滑6.3%，可相对量化反映出反腐的短期影响；从供给端来看，鼓励创新的态度不变，器械、设备国产替代加速，创新药进医保时间缩短，一级市场投融资触底。本基金坚信价值投资的理念，以绝对收益为目标，坚持“买股票就是买公司”，努力发掘被低估的优质资产，希望在中长期为持有人创造稳健收益。报告期内，本基金围绕创新、并购重组、国际化三条主线进行了布局。医药行业的本质是解决未满足的临床需求，是少有的供给创造需求、且需求相对刚性的行业。回顾历史，医药行业大的投资机会，往往伴随着供给端或需求端的变化。站在当下，本轮医药反腐，将成为行业供给侧改革的核心变量，有望净化行业生态，重塑利益链条，淘汰低质量高费用的品种，促进医药行业回归治疗本质，让真正有临床诊疗价值的产品为患者服务。参考日本上世纪80年代医改的经验，创新、并购重组、国际化有望成为未来医药企业突破的关键。我们认为，医药行业压力最大的阶段可能已经过去，行业需求长期确定，估值相对低位，未来将是发掘投资机会的窗口。我们保持谨慎乐观，将继续沿着创新、并购重组、国际化三条主线，寻找并布局中长期具备成长空间的优质企业。