德邦锐恒39个月定开债A(008717) - 基金经理

三季度债市在资产荒逻辑下继续震荡下行，曲线进一步陡峭化，超长期债券表现也较好。7月初央行公告国债借入和尾盘正逆回购操作，月末迎来OMO调降，受此影响短端表现明显好于长端。8月央行关注机构久期风险，进行窗口指导和相关调控，长债交易情绪降温，但配置型机构仍逢高加仓。9月降准预期发酵，叠加对全年经济目标的认知更新，各期限债券收益率均明显下行，10年、30年均破前低，下行行情在“924”一行一局一会发布会后达到顶峰，但随后政治局会议一系列政策出台，基本面政策底出现，权益市场暴涨带动债券剧烈调整，几近抹平季度涨幅。全季来看，基本面弱修复和资金面宽松带来的债券市场下行态势止步于政策转向，10年国债收益率下行5.4bp、30年国债收益率下行7.3bp，中短期限下行更明显，利率曲线走陡。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

今年上半年政府债券整体供给节奏偏慢，叠加资金宽松和银行存款搬家，债券市场在供需不匹配导致的资产荒行情下表现亮眼。年初交易降准预期，各期限均有所下行，降准幅度落地后短端表现更好，收益率曲线走陡。春节后市场处于数据真空期，但在机构积极配置下仍表现强势，30年国债收益率开始向下突破MLF利率。两会后政策力度未超预期，但特别国债扰动市场、且经济数据出现好转，市场逐渐出现一定分歧进入盘整阶段。随后央行表态提示长期利率债风险并给出合理区间，市场快速反转，期限特别国债发行计划落地、社融数据首次为负均对债市情绪有所修复。在资产荒和负债扩容带来的配置压力下，市场对央行喊话逐渐脱敏，在未有进一步具体举措前，市场配置和交易力量继续发力，逐渐接近前低。上半年来看，资金宽松带来短端的明显下行，1年国债收益率下行58bp至1.54%，长端虽然受央行喊话影响但仍有一定程度下行，10年国债收益率下行35bp至2.21%，30年国债收益率下行40bp至2.43%，收益率曲线走陡且中短端凸点明显；3年AA-城投债收益率下行217bp至2.61%，5年AA-城投债收益率下行269bp至3.24%；5年AA-二级资本债下行132bp至2.58%，1年AA-二级资本债下行95bp至2.25%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

今年年初以来供需不匹配带来的资产荒叠加货币宽松预期共同带动债市收益率快速下行，行情超出市场预期，债市收益率突破2002年6月以来低点。具体来看，年初降准预期带动长端收益率下行突破2.5%，随后受特别国债发行带来的政策加码担忧，收益率小幅回调，1月末央行意外降准50bp，短端明显下行，叠加权益表现偏弱，债市情绪较好；节前中央汇金增持ETF，市场观望情绪升温债市小幅回调，至春节前10年期国债活跃券最低下行至2.4%附近；节后资金面在央行呵护下整体平稳，5年LPR的非对称下调市场解读偏利多，基本面进入数据真空期但复工开工等高频数据偏弱，叠加机构配置行为较积极，债市表现强势，10年期国债活跃券下行至2.35%附近，超长端一度下行突破MLF利率；跨月期间两会召开在即，止盈观望情绪浓厚，债市有明显回调，会议召开后政策力度未超预期叠加央行释放宽松信号，10年期国债收益率大幅下行至2.2675%、创年内新低；后在央行调研农商行、特别国债发行节奏和发行方式、人民币汇率压力、经济数据屡超预期等扰动下，市场逐渐出现一定分歧进入盘整阶段，10年国债在2.3%附近震荡。全季来看，10年国债收益率下行26.52bp至2.2901%，1年国债收益率下行35.71bp至1.7225%；3年AA-城投债收益率下行140.9bp至3.3961%，5年AA-城投债收益率下行163.6bp至4.3058%；5年AA-二级资本债下行59.37bp至3.3016%，1年AA-二级资本债下行54.47bp至2.6249%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

2023年债券市场总体表现较好，经过上半年的经济修复预期转变、结构性资产荒，再到下半年的宽信用政策发力及流动性变化，全年仍为小牛市行情。具体来看，1月以来疫情管控放开后经济快速反弹，预期和现实短期达成统一，10Y国债收益率上行至年内高点2.93%；3月两会设定经济目标偏谨慎、政策预期有所缓和，随后地产修复不及预期、实体收入和就业预期较弱，先后两次MLF降息带动收益率中枢下移，资金面维持宽松，叠加风险偏好趋弱债市资产荒延续，收益率震荡下行至2.54%的年内低点。8月下旬开始地产、财政等“宽信用”政策加速推进叠加特殊再融资债的供给冲击成为扰动债市的主线，期间理财赎回压力显现，资金面趋紧，政策预期再起，债市进入震荡调整阶段；11月底以来，中央经济工作会议未释放强刺激信号、跨年资金面提前宽松叠加存款利率下调共同推动债市年末走强，全年来看，1Y国债收益率下行3.24bp收于2.08%，10Y国债收益率下行26.75bp收于2.56%。　　本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。