人保安和定开(008859) - 基金经理

2024年二季度债市震荡偏强。二季度地产政策全面放松落地，特别国债发行计划出炉，央行多场合提示关注长债风险。同时，经济数据整体质量相对有限，通胀读数在基数影响下温和回升但斜率较低，社会融资需求尚待改善，“存款搬家”使非银资金较为充裕。多空因素共同作用下，债市长端和超长端利率宽幅震荡，中短端利率震荡下行，曲线有所陡峭化。同期，二级资本债在供需结构性失衡的背景下，收益率创下新低，利差进一步压缩。本基金在债市整体赔率有所下降的背景下，久期中枢维持中性偏低，并积极进行灵活调整。未来，我们将密切关注7月即将召开的“三中全会”和“政治局会议”是否带来市场预期和风险偏好的变化，密切跟踪低基数下地产销售和通胀读数的变化情况，灵活优化组合结构，积极把握预期差带来的交易机会。

2024年一季度债市整体走强。经济有所修复，但呈现出较强的曲折性，财政政策定调偏积极，但地方债发行明显偏慢，2024年1月央行宣布降准，宽松态度较为确定。在多因素叠加作用下，各期限债券收益率全面下行，多创出历史新低。同期，二级资本债在供需阶段性失衡的背景下，维持偏低利差水平。本基金于2024年年初积极把握债市机会，维持较高的久期水平，随着债市赔率下降边际缩短久期。未来，我们将紧盯稳增长政策出台的力度和社会认可程度，美联储降息落地情况，关注市场风险偏好的变化，灵活优化组合结构，积极把握预期差带来的波段交易机会。

2023 年债市整体表现强势，宏观经济新旧动能切换是最大主线。年初在疫后复苏的强预期下，利率整体上行。二季度经济环比走弱，经济修复有所波折，两会政府工作报告更侧重于高质量发展，叠加6月中旬降息，债市显著走强。三季度尽管8月再次超预期降息、9月降准，但资金利率并没有进一步走低，同时经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，收益率曲线走平。四季度特殊再融资债启动发行，债券收益率有所上行，但此后中央经济工作会议等高层会议召开，强调高质量发展，叠加资金面回归平稳，做多情绪再度升温，债券收益率全面下行。同期，在信用债供需结构性失衡，市场风险偏好有所下降的背景下，银行二级资本债得到追捧，收益率显著下行。全年来看，十年期国债收益率下行约27bp，5年期中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-)下行约72bp。本基金于2022年末成立，一季度主要以建仓为主，节奏较为平稳。二三季度维持哑铃型的组合结构，保持久期调节的灵活性。四季度积极主动，于十月末把握债市机会，明显抬高久期水平，获取较好的收益。

2023年三季度，资金面边际收紧，经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，收益率曲线变平。央行2023年三季度例会强调政策“持续用力”，并在2023年二季度“搞好跨周期调节”基础上增加了“逆周期”提法，但需警惕在今年6月降息、7 月信贷社融数据不佳、8月再次超预期降息、9月降准的背景下，资金利率并没有进一步走低。银行二级资本债收益率宽幅震荡，信用利差整体基本持平。本基金于2023年三季度降低组合的杠杆水平和久期水平，同时维持哑铃型的组合结构，保持足够的灵活性。未来，我们将紧盯经济基本面的边际变化和稳增长政策出台的力度和节奏，关注资金面和存单价格变化情况，灵活优化组合结构，积极把握预期差带来的波段交易机会。二级资本债仍为优质品种，供给干扰和调整情绪释放后，关注交易机会。