中邮科技创新精选混合A(008980) - 基金经理

进入二季度政策密集出台，A股整体窄幅震荡，风格逐渐发散，六月随着科技板块政策和产业趋势的交织科技股有所反弹。4月12日“新国九条”问世，市场在各种不同赛道间快速轮动最终在4月底向上突破3100。五一期间港股暴涨，市场情绪逐渐修复风险偏好有所抬升，市场整体维持震荡上行趋势，随着地产利好政策的逐渐推出，市场风格在五月初整体偏向大盘价值股。五月底集成电路产业大基金第三期落地，科技股投资情绪逐渐恢复，进入六月随着苹果的Apple Intelligent的推出以及华尔街不断上修iphone以及苹果其他设备的销售预期，A股的消费电子领涨科技板块。6月19日，在上海召开的陆家嘴论坛上，证监会推出科创八条，明确了科创板硬科技的定位以及未来鼓励投资并购实现做大做强，半导体板块阶段性表现亮眼。　　二季度我们在配置上依然保持TMT为核心仓位，在结构和持仓上较一季度进行了部分调整，核心仓位主要聚焦在与apple intelligent相关的消费电子产业链、端测AI相关的芯片产业链、以及重点加仓了部分基本面持续向上股价短期被低估且公司长期竞争力强的个股。基金二季度逐渐收回了年初的跌幅接近回正，在大的投资节奏上基本保持正确，但仍有很多地方可以优化和持续改进：　　（1）二季度我们看好苹果产业链的投资机会，我们经过对其AI领域布局的研究认为苹果有较强的AI变现能力，但是在加仓过程中我们过于苛求持仓标的竞争力和短期股价表现导致我们在加仓的过程中略显犹豫，行情启动前基金在这一板块的持仓占比上略少于我们的目标持仓占比；　　（2）我们对算力板块的兑现过早，考虑到短期供应节奏导致的可能出现的单季度交付平淡我们在二季度大幅减少了算力的仓位，但整体来看相关公司的股价走势仍然强势，在反思的过程中我们认为我们的框架和细节上仍有不少地方可以补足；　　（3）在操作上仍有不少细节需不断提升，需要进一步提升研究和交易二者关系的平衡。　　同时，我们认为在二季度的投资研究工作中也有一些地方值得持续保持：　　（1）我们在二季度重点增加了消费电子板块的仓位主要得益于我们坚持自上而下的策略，始终把产业研究、跟踪和产业趋势判断放在日常投研工作中的重点位置，不断的修正我们对本轮科技创新周期的判断和看法，不断的迭代我们对这个飞速发展行业的理解和趋势判断；　　（2）二季度我们重点加仓的几只优质半导体个股在二季度的表现均有相对收益，我们总结一方面证明我们自下而上的选股框架和模型优势明显，同时我们在短期声音扰动中保持了定力。　　展望未来，我们认为生产式AI带来的生产力革命才刚刚开始，经过一段时间的算力投入端测AI的落地有望逐步落地，我们对AI端测的投资机会保持乐观，我们认为随着苹果AI产品的推动和落地可能会推动端测AI设备的多样化发展，我们看到了AI在提供情感价值和提升用户体验方面均有较大的潜力，未来智能终端有望实现更高程度的个性化和情感价值。我们认为在未来一段时间内生成式AI带来的产业讨论和商业模式探索会越发的热闹，端云的协同关系、入口的争夺、形态的多样化等，我们认为在这一过程中随着AI的竞争逐渐从云端扩散到端测，AI的发展带来的投资机会会越来越丰富而整个科技领域的投资机会也会逐渐扩大，站在这个时点，我们看好算力的持续投入、看好端测AI包括且不限于手机、PC、可穿戴或是车的形态探索。同时我们依然看好本轮AI革命拉高科技周期的高度，基于此我们在底部优选了部分综合竞争力不断提升有望受益于本轮科技周期的优质龙头公司。

元旦后A股出现了比较大的风格转向，成长风格被市场抛售，在国内低利率环境下市场持续的追涨高分红策略。进入一月成长股调整明显，一月第三周开始放量下跌，A股对流动性的担忧不断提升，雪球敲入、大股东质押、两融发酵、量化DMA策略和微盘股暴跌的效应不断放大。一月底我们看到监管开始持续在政策端发力，此外我们也看到有一些权重ETF资金流入为股市托底。春节后，市场的流动性风险得到较为充分的释放后我们看到部分小微盘有所反弹，同时产业逻辑强劲的AI行业表现突出，二月红利资产表现较为疲软。进入三月我们看到前期表现突出的AI持续上行，同时受国际金价和以铜为主的工业有色价格持续超预期，有色板块表现亮眼。　　一季度我们在配置上还是保持TMT为核心仓位，主要聚焦在需求市场显著复苏的科技消费品、生成式AI的军备竞赛带来的算力需求爆发式增长的相关算力产业链、有长期竞争力价值被严重低估的半导体设计公司上，同时我们小仓位参与了部分主题投资机会。一季度市场尤其是成长方向的巨幅回撤我们应对的并不是很好，我们非常抱歉在一月基金的净值出现了巨大的回撤，而这期间我们能做的唯有顶住市场的下跌去做更多的调研和研究，一方面力求对所持有标的的基本面做二次验证，另一方面希望能在下跌中买到被错杀超跌的品种，虽然市场的风格和黑天鹅事件是不可预测的，但是我们深刻反思了在一季度的表现和操作，认为我们还有很多地方可以优化和进步：　　（1）去年四季度末我们持仓的部分标的短期涨幅过大，我们当时对2024年的预判是开年有回调风险但是不改中期公司股价持续向上的趋势，在这一判断之一我们对这一类标的的减仓不够坚决，元旦后受到市场流动性担忧之下，这一类的标的回调的幅度远超出我们去年年末所预期的回调的幅度，这一局面让我们非常被动和懊悔，虽然我们认为如一月的极端行情再次出现的概率极低，但是我们认为我们对股票在不同市场情绪下的上涨和回调幅度认知还有待提高，在研究行业和公司的基本面基础上，我们也应该不断的补足研究框架力求能更加从容的面对不同风格的资本市场；　　（2）加仓不够坚决，一月市场的惶恐程度确实是基金经理从业以来之最，一月下旬定下交易纪律开始加仓，但是受极端市场情绪的影响我们的加仓幅度并不够极致；　　（3）在部分我们持续看好的板块如面板和存储领域的仓位略显不足，我们从去年一直持续看好面板和存储板块，我们做了阶段性的兑现，后续的加仓不够坚决，导致板块上涨中我们的仓位不足并没有给净值带来较大的正向贡献。　　但同时我们回溯一季度我们的配置和操作仍然有一些地方可以持续保持：　　（1）从我们的定期策略可以看到我们对科技方向的投资机会判断还是较为前瞻，同时选股的胜率也较高，我们会持续的优化我们的投资框架和选股模型；　　（2）不理性市场中保持了更勤勉的研究习惯和理性的交易纪律；　　（3）下跌中重点加仓了AI相关公司的标的；　　（4）对部分有瑕疵的标的也做了较为坚决的清仓。　　我们认为市场在一月非常充分的释放了风险，展望未来我们对整个A股向上的趋势有较大的信心，同时我们看到海外生成式AI的进展仍然在持续的超预期，科技进步所带来的生产力和生活品质的提升均在逐渐的步入我们的工作和生活，科技板块经历了年初的深度调整很多公司未来的收益率空间进一步被打开，我们认为随着后续业绩的持续兑现和科技行业的全面复苏，A股的科技板块有望迎来较大的投资机会。步入2024年我们仍然坚持宏观对投资的影响在加大，我们看到北美的经济数据较为超预期，国内出口数据相应的也较为亮眼，我们认为全球复苏共振正在接近，我们会始终保持不断学习和优化框架的习惯，力求能在战略上选对方向，同时利用我们科技产业的研究优势选出更代表未来的优质公司与投资者分享科技创新周期的红利。最后，我们再次对年初的回撤表示抱歉，我们一季度的净值低点在春节前，我们知道这个时点的巨幅回撤对投资者带来了较大的负面情绪影响，一季度的回撤凸显了我们投资框架仍然有很多地方需要去优化，但是我们也在持续加快自己框架的迭代力求能更从容的面对不同风格的市场为投资者带来更加长期而又稳定的收益。

2023年市场对经济的预期和现实的温度差较大导致全年市场波动较大，主题轮动较快，赚钱效应较差。年初市场运行逻辑主要围绕疫情放开后的经济复苏、数字经济、国企改革展开，人工智能主题有显著超额收益。春节后在经济数据并没有一致向好的情况下，市场紧跟高频数据和产业政策快速轮动，其中最为重要的政策为数字经济和国企改革。两会召开后，明确全年5%的经济目标，“强刺激经济”预期有所减弱，消费和上游板块开始走弱。进入三月，市场对经济预期持续走弱，海外AI的进展超预期，AI收益明显。 二季度国内经济有所回落，四月开始各项经济数据开始走弱回落，市场感到经济的下行压力期待能有进一步的刺激政策出台，但是种种迹象表明没短期看不到提振市场情绪的刺激政策，而美国经济数据持续走强加息预期出现反复，外资显著流出，在国内经济恢复不均衡和内外差别的强大压力下，人民币持续走弱，在这一内外温差较大的宏观背景之下，四月初传媒股大涨带动市场向上突破了高点，月中随着业绩披露临近、美国持续打压中国半导体产业等因素的发酵市场开始出现回调。进入五月披露的各项经济数据走弱，经济修复预期回落，且短期看不到刺激政策，市场进一步回踩，五月末英伟达超预期业绩带动AI产业链上涨。进入六月市场基本处于无主线状态，月初市场预期会有地产相关刺激政策推出，地产及地产产业链一度反弹，6月20日宣布降息但同时英国的加息和美联储是否停止降息的不确定让市场对经济和汇率的担忧扩大，市场持续底部震荡。进入三季度国内经济修复的斜率较为平稳，市场在对大规模刺激的经济预期不断下下调，接着又在弱现实的基础上出现了超预期。七月初公布的美国六月CPI有所回落、，市场押注美联储加息周期已经接近尾声，华尔街主流观点预期美联储会在7月会议加息25个基点且仅加息一次，而非之前点阵图暗示的两次25个基点的加息，9月市场对美联储的加息动作以及美国经济的前景也开始重新有了分歧。汇率方面在美国公布6月CPI之后人民币兑美元汇率迎来短暂的反弹，7月下旬之后人民币汇率面临较大的贬值压力，央行采用了一系列稳汇率的动作最终在9月中旬企稳。市场方面，三季度随着房地产政策的超预期出台市场出现短暂的反弹，7月下旬随着汇率的回落，市场热点的消退以及北上资金的持续大规模流出，交易量持续萎缩。8月我们看到密集的活跃资本市场的政策出台，但是对市场的影响较为有限，市场短期的超跌之后我们看到企业的回购明显增多，9月华为产业链对市场的情绪有短暂的提振，随着十一长假的临近，交易量进一步下探，市场震荡分化。四季度国内的利好政策频出，财政政策方面10月份中央增发1万亿国债用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，11-12月深圳、北京、上海先后优化了住房政策托底房市，年底商业银行先后下调了存款利率。年底的中央经济工作会议前的政治局会议提出“先立后破”。海外方面，我们看到美国公布10月经济数据低于预期，美债利率回落，12月份美国制造业PMI回升，分享指标也预示美国正进入新一轮库存周期。市场方面，虽然十一后利好政策频出，但是市场对碎片化的利好反应较为平淡，基本处在单边震荡下行不断探底的状态，10月下旬随着美债利率的回落，医药、tmt情绪回暖表现相对大盘相对收益明显。年底市场青睐高股息，煤炭表现亮眼。在投资策略上，我们全年大部分仓位以TMT为主，年初配置了部分医药并及时兑现。年初我们的配置主要思路以复苏为主线的半导体、以安全为主线的信创和部分医药。在海外AI不断超预期的背景之下，我们提高了AI相关股票的仓位，减仓了低于预期的复苏和清仓了医药。二季度我们认为海外的宏观风险逐步释放，于是提高了海外科技品和AI的配置比例，减仓了自主可控的仓位，同时基于我们对MR有望成为AI最好的落地产品的判断之下我们逐渐开始配置MR板块相关股票。三季度伴随着海外AI股票的回调我们也及时减仓了部分前期涨幅较大的相关个股，同时我们进行了密切的产业链调研，开始加仓存储、封测等半导体顺周期标的，此外在MR的回调中配置了一定仓位的标的，四季度我们并没有做太多的仓位调整主要还是基于之前的自上而下的逻辑做了更多的自下而上的调研，结构并未发生大的变化，标的上做了一些调整。回顾2023年的表现，我们认为我们通过自上而下的框架和勤奋的自下而上的筛选，通过研究取得了一些收益，但是反思我们的操作，我们也有一些错误可以避免。做的正确的地方：结构的及时调整：我们全年对海内外宏观经济的判断基本兑现，对应到投资端自上而下的判断帮助我们在配置结构上基本匹配宏观的演绎，同时避免了年内对经济预期波动所带来的系统性风险；对科技行业的趋势判断：我们在年初对科技行业的乐观和对AI的发展会超预期的判断使得我们对AI相关股票的加仓较为及时，同时我们相对较为全面的跟踪框架使得我们在第一时间对部分主题标的做了及时清仓，控制了下半年的回撤；交易纪律遵守的较好：我们整体还是希望组合的配置结构和标的选择能是中期符合产业发展方向同时业绩能在产业发展中持续兑现的标的，所以在交易中避免了一些短期行为能用更好的心态去遵守交易纪律；研究和投资的及时转换：2023年基金经理做了不少产业调研，对海内外科技龙头的跟踪形成了更完善的框架，同时也感谢我的研究团队在过去一年勤勉的调研和研究，勤勉的调研、深入的研究和高效的团队探讨给基金2023年的投资带来了很大的正向回报；我们认为过去一年我们也有很多地方可以去改进：仓位可以更灵活：我们2023年整体对市场是乐观的，所以全年我们的仓位较高，整体来看23年市场的波动较大，市场上涨的过程中我们并没有做太多的减仓，同时我们希望长期看好的标的尽量少的去做交易所以对短期涨幅过多的股票没有做及时的减仓；投资框架仍然有一些可以优化的地方：我们自上而下寻找景气赛道的投资框架整体来看还是帮我们筛选出来更优的行业以及规避了一些风险，但是对于主题机会的参与可能略显不足；在研究方向和标的覆盖上还有持续努力的空间：2023年我们站在大的科技行业研究框架之下选出来一些细分的机会，但是我们发现仍然有一些细分子行业的标的在我们过去的研究盲区，我们认为在研究范围和标的的覆盖上还需要持续积累

三季度国内经济修复的斜率较为平稳，市场在对大规模刺激的经济预期不断下下调，接着又在弱现实的基础上出现了超预期。七月初公布的美国六月CPI有所回落，市场押注美联储加息周期已经接近尾声，华尔街主流观点预期美联储会在7月会议加息25个基点且仅加息一次，而非之前点阵图暗示的两次25个基点的加息，9月市场对美联储的加息动作以及美国经济的前景也开始重新有了分歧。汇率方面在美国公布6月CPI之后人民币兑美元汇率迎来短暂的反弹，7月下旬之后人民币汇率面临较大的贬值压力，央行采用了一系列稳汇率的动作最终在9月中旬企稳。市场方面，三季度随着房地产政策的超预期出台市场出现短暂的反弹，7月下旬随着汇率的回落，市场热点的消退以及北上资金的持续大规模流出，交易量持续萎缩。8月我们看到密集的活跃资本市场的政策出台，但是对市场的影响较为有限，市场短期的超跌之后我们看到企业的回购明显增多，9月华为产业链对市场的情绪有短暂的提振，随着十一长假的临近，交易量进一步下探，市场震荡分化。三季度我们整体仓位还是保持TMT为核心仓位，主要聚焦在需求市场已经明显复苏的科技消费品、竞争格局较好且中期能看到新产品、新客户或是显著份额提升的消费类半导体设计公司以及已经看到拐点的存储等半导体周期行业。回顾三季度的配置我们认为依然有一些地方可以优化：（1）我们认为人工智能相关个股位置较高做了减仓动作但是不够坚决；（2）我们对市场较为乐观，三季度整体仓位较高我们在三季度做的对的地方：（1）在底部布局了存储等半导体周期相关的公司（2）在市场的下跌中做了充分的调研和研究对持仓结构做了优化展望四季度，我们认为当下A股的性价比较高，风险释放较为充分，前期涨幅过多的公司在调整后配置价值逐步凸显，AI的发展不断超预期，半导体的周期拐点也在三季度出现，我们对未来几个季度科技行业的投资机会保持乐观，在配置上，我们思路如下：（1）我们看好存储等强周期行业（2）自下而上我们优选了在上一轮周期下行中有新产品、新客户或是显著客户份额提升的个股（3）消费电子行业的复苏（4）我们继续看好MR行业的投资机会市场经过了一个季度的调整继续系统性下杀的风险较小，我们认为未来宏观经济的不确定性对市场的影响在边际减弱，国内经济正处于温和复苏的过程，中美关系有望进入缓和周期，美国经济的软着陆叠加新的科技创新周期有望带动全球经济步入新的增长周期，我们对中长期科技股的投资机会保持乐观态度，近期我们围绕半导体周期、消费电子产业链、AI产业链以及MR产业链均做了深度的调研，希望能通过我们多年在科技行业的深耕结合充分的产业调研寻找出能在本轮科技上行周期中有alpha的优质公司与投资者分享科技创新的红利。