红土创新稳进混合C(009078) - 基金经理

报告期内，社会预期偏弱、经营主体信心不足始终制约经济恢复，制造业PMI从6月的49.5%下降至8月的49.1%，9月受季节性影响回升至49.8%，但从已经公布的通胀、出口和金融数据来看，9月经济尚未出现明显修复。地产方面，30大中城市销售面积继续回落，环比下降20.6%，地产部门仍未企稳。政策方面，增量政策组合拳持续加力，7月货币政策先行发力，降低OMO政策利率10bp并带动LPR同步下降。9月末以来，一揽子增量政策持续推出。货币政策方面，除了常规的降息、降准、房地产金融政策优化调整之外，最大亮点为创设两个针对权益市场的结构性货币工具。财政政策方面，发力方向主要聚焦于化债、补充银行资本金以及支持地产止跌回稳。海外市场方面，9月美联储降息50bp，点阵图指引终端利率将降至3%左右，美元降息周期正式开启。　　报告期内，市场走势较为波折，9月末在较大力度的政策指引下，市场风险偏好明显回升。债券方面，7月受到降息提振，收益率全面下行，8月央行买短卖长调节收益率曲线，收益率转为上行，9月上旬，国内降息预期再次升温，债市表现较强，下旬受到市场风险偏好抬升的影响，收益率较快上行。总体来说，三季度债券收益率曲线延续陡峭化下行的趋势，10年国债收益率下行6bp至2.15%，1年国债收益率下行17bp至1.37%。权益市场方面，7-8月市场表现相对低迷，上证指数回落4.26%，9月受到政策提振，上证指数大幅回升17.39%。 　　报告期内，债券方面，我们仍以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略；股票方面，我们依然主要配置估值合理、对宏观经济敏感性弱、国家政策支持的公用事业行业标的，适当增配了部分性价比较高、股利分配政策清晰的消费行业标的，继续持有部分长逻辑符合人口老龄化的医药优质标的；转债方面，我们增配了估值合理、性价比高的转债。　　展望未来，一揽子增量政策的推出有助于进一步消除基本面的尾部风险，经济底或更加明确，投资者信心及风险偏好仍有进一步企稳回升的基础。债券方面，考虑到经济向上修复的进程并非一蹴而就，实体经济供大于求的问题仍需要通过持续的产能优化甚至出清来解决，化债过程中央行也将或提供流动性支持，降低化债成本，债券收益率向上波动的风险仍较小，继续持有获取票息仍是不错的策略。股票方面，我们认为宏观政策协同发力后，尾部风险明显降低，我们将审视组合持仓标的，更加乐观的参与权益市场的投资机会。转债方面，当前性价比较优，我们将以债底保护为基础考量，兼顾企业盈利改善之后或有的正股弹性，更加广泛的寻找可投转债优质标的。

报告期内，国内经济仍在处在蓄积回升力量的阶段，制造业PMI从去年年末的49%回升至今年6月末的49.5%。二季度以来，经济结构特征出现一定变化，4-6月PMI生产分项下降2.3pct至50.6%，新订单分项下降1.6pct至49.5%，前期生产端持续强于需求端的格局发生变化，或指向近期产能去化节奏加快，7月政治局会议也提到“要强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”，未来我们将密切关注落后产能出清节奏。地产方面，5月以来，房地产政策进一步优化，央行明确取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率，推出保障性住房再贷款，核心一二线城市相继跟进，地产数据有所起色但仍在较低水位运行。政策方面，货币政策维持稳健宽松基调，银行间流动性持续稳定，财政政策总体积极但发行与使用进度偏缓。海外市场方面，二季度美国经济数据持续回落，7月美国制造业PMI与非农数据出现较大幅度的回踩引发了市场对全球经济硬着陆的担忧，同时日元加息加大了全球市场的波动。　　报告期内，一方面，政府债券发行节奏较缓、债券供需错位，另一方面，银行存款利率下行节奏较快，市场对政策利率下调的预期也始终存在，债券收益率曲线陡峭化下行。上半年10年国债收益率共下行35bp至2.21%，1年国债收益率下行55bp至1.53%。权益市场行情较为波折，上半年上证指数回落0.25%。　　报告期内，债券方面，我们仍以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，去年末，随着债券出现配置价值，我们适当增配信用债并提升了组合久期，今年3月之后，随着债券收益率的下行，我们逐步降低了组合久期；股票方面，我们依然主要配置估值合理、对宏观经济敏感性弱、国家政策支持的公用事业行业标的，以及长逻辑符合人口老龄化的医药优质标的，并增配了部分稳定经营的资源类标的；转债方面，我们以配置估值合理、性价比高的转债为主要策略，适当增配了部分信用资质较好的具备债底保护的转债。

报告期内，国内经济平稳运行，制造业PMI从去年12月的49%回升至3月的50.8%，其中外需贡献较为显著，新出口订单PMI分项从45.8%上升至51.3%，1-3月我国出口金额累计同比+1.5%，相比去年末的-4.7%显著上升，出口成为一季度经济的亮点之一。地产方面，1-3月地产销售仍未见明显起色。政策端，一季度两会政策落地，财政扩张仍在加强，今年预计增发1万亿超长期特别国债用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；货币政策维持稳健宽松基调，1月降准50bp，2月调降5年期LPR25bp。海外市场方面，美国经济和通胀数据有所回弹，美联储年内降息节奏不确定性增加。　　报告期内，一方面，政府债券发行较缓、债券配置盘配置需求较大，债券供需错位，另一方面，市场对货币政策的宽松预期仍在，一季度债券收益率较快下行，10年国债收益率下行26bp至2.29%，1年国债收益率下行36bp至1.72%。权益市场信心逐步恢复，一季度上证指数回升2.23%。 　　债券方面，我们以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，去年年末，随着债券出现配置价值，我们适当增配了中短久期信用债并提升了组合久期；随着债券收益率的持续下行以及二季度政府债券将加速发行，我们于3月逐步降低了组合久期。股票方面，我们仍主要配置估值合理、对宏观经济敏感性弱、国家政策支持的公用事业行业标的，以及长逻辑符合人口老龄化的医药优质标的。转债方面，我们以配置估值合理、性价比高的转债为主要策略。　　展望未来，宏观政策保持积极、流动性合理充裕、高质量发展定力仍在，投资者信心及风险偏好仍有进一步企稳回升的基础。债券市场方面，中长期来看，在房地产市场供求关系发生重大变化、地方政府债务无序扩张时代结束、经济转型升级寻找新动能的新形势下，债券收益率向上波动的空间有限，继续以持有获取票息仍是不错的策略；短期来看，二季度随着地方债供给的放量和超长期特别国债的发行，供需失衡的现象或将一定程度缓解，债券收益率可能有一定回调的压力，我们将密切跟踪债券收益率的变化，适时调整久期策略。权益市场方面，我们将根据上市公司的年报和一季报情况，审视我们的组合持仓标的，并更广泛的寻找经营稳健、公司治理结构良好、注重投资者回报的估值合理的优质标的。转债方面，我们将沿着债底保护和企业盈利改善之后的正股弹性筛选更多的可投转债标的。未来我们将持续关注宏观和行业高频数据的变化，谨慎乐观的参与权益市场的投资机会。

报告期内，中国宏观经济全年呈现弱复苏态势。一季度，国内经济经历了疫后的快速修复，二季度脉冲动能释放后经济恢复强度减弱，三季度随着稳增长政策逐步发力，经济小幅企稳好转，四季度新一轮化债约束地方政府支出、伴随海外制造业回踩，经济再度逐月放缓。地产销售投资全年低位徘徊。政策方面，从6月末央行降息开始，国内刺激经济扩张政策明显增多，地产政策持续优化、活跃资本市场、一揽子化债、国债增发等一系列政策相继落地，中央财政加码的信号更加明晰。海外市场方面，前三季度美国经济和通胀维持韧性，美联储持续表态偏鹰；四季度开始，随着美国通胀压力缓解，美联储明确释放加息周期告一段落的信号，海外流动性边际缓和。　　　　报告期内，随着经济修复力度偏弱，政策利率不断下调，债券收益率平坦化下行，10年国债收益率共下行28bp至2.55%；资金面宽松程度相对有限，1年国债收益率下行幅度较小，全年下行2bp至2.08%。受经济复苏动能偏弱的影响，股票市场表现相对疲软，全年万得全A指数下跌5.2%。 　　　　债券方面，我们以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，年末短端债券再现配置机会，我们加大杠杆比例增配中短久期信用债；股票方面，我们仍主要配置估值合理、对宏观经济敏感性较弱、国家政策支持的公用事业行业标的；转债方面，我们适当增配了部分估值合理、性价比高的转债。