博时富灿一年定开债发起式(009167) - 基金经理

2024年1季度，债券市场继续走牛，各期限、各品种利率债和信用债收益率快速下行，10年、30年等长期限和超长期限利率债表现尤其突出。经济基本面方面，除了地产链下行压力仍大，其他部门已表现出明显的底部修复特征：春节期间出行消费数据强劲、1-2月经济金融数据表现较好、3月制造业PMI大超预期等等。通胀方面，CPI由负转正，但仍在1%以下的低位。货币政策方面，1月央行降准0.5个百分点，流动性仍保持着适度宽松，对债市构成支撑。总结起来，1季度债券收益率的下行，缺乏经济基本面的支撑，主导因素在于“资产荒”的加剧、春节前股票市场下跌引起的风险偏好下降以及对政策不过度刺激、经济偏弱修复的预期。展望后市，地产放松政策陆续出炉，非地产部门继续修复，如果没有大的外部冲击，预计经济进一步向下的空间有限。当前仍处于新旧动能转换时期，政策强调“先立后破”，新动能的“立”仍需时日，经济暂也缺乏向上的弹性。货币政策保持稳健宽松，但“防空转”的政策定力较强，资金面可能仍时有波动。总体来看，当前极低的债券收益率水平已充分甚至过度定价了利多因素，债市已处于牛尾阶段，2季度债市风险可能大于机会，但收益率上行或下行的空间都有限。投资策略及运作方面，组合继续采取商业银行金融债+利率债配置策略，1季度总体保持着适中的债券仓位和久期。

2023年，债券市场整体走出牛市行情，各期限、各品种利率债和信用债收益率中枢显著下移。经济基本面方面，2023年是疫情防控放开后的第一年，中国经济顶住外部压力，克服内部困难，GDP实际同比增长5.2%。在高质量发展的要求和新旧动能转换的背景下，经济结构分化明显：服务消费拉动是2023年的亮点，第三产业和消费分别拉动GDP 3.07和4.30个百分点。以新能源和人工智能为代表的高端制造业增速较快。基建维持较高增速支撑经济，全年增长5.9%。出口受外需疲软拖累。房地产显著放缓。通胀全年都维持在较低水平，对债市影响较小。货币政策方面，2023年，央行两次降准，降低存款准备金率累计0.5个百分点；两次降息，调降逆回购操作和中期借贷便利（MLF）等政策利率，分别累计下降20个、25个基点，全年保持着适度宽松的状态。2023年债券市场的主要交易逻辑围绕着经济修复进程以及政策预期而展开。经济修复温和偏弱尤其是以地产为代表的旧动能的下行，以及资产荒的加剧主导了2023年债券收益率下行的行情。具体来看，年初到2月末，市场对疫后经济复苏有较强预期，叠加天量信贷对资金面带来的压力，债市收益率有所上行并高位震荡；3月初到8月中下旬，数据显示经济修复温和偏弱，叠加降息降准等宽货币举措，债券收益率重回下行趋势；8月中下旬至11月末，“防资金空转”叠加财政发力、政府债供给放量，资金面阶段性偏紧，债券收益率有所回升；11月末至年底，稳增长政策力度被市场预期消化，宽货币信号及预期较强，债券收益率再度下行。投资策略及运作方面，组合继续采取商业银行金融债+利率债配置策略，总体保持着适中的仓位和久期。

2023年3季度，债券收益率先下后上，中枢有所抬升。经济基本面方面，工业增加值、PMI、消费、社融等月度经济金融数据企稳改善，3季度国内经济增长呈现出回暖趋势。通胀方面，CPI仍维持在0%附近的低位。货币政策方面，8月中旬央行将1年期MLF和7天逆回购操作利率分别下调15BP、10BP，9月中旬降准0.25个百分点，仍维持稳健宽松的取向。债券收益率走势方面，7月至8月中旬，经济下行以及政策保持定力的预期主导债市，收益率震荡下行，8月中旬降息以后，资金利率超预期抬升，地产优化放松政策陆续出台，债券收益率开始上行。展望后市，经济短期底部已基本确认，随着地产、财政政策的陆续出台和见效，4季度经济基本面有望继续改善。美债利率持续上行，人民币贬值压力依然较大，对货币政策进一步放松构成制约，叠加地方债加速发行的影响，资金面的不确定性提升。总体来看，4季度经济基本面和政策面对债市影响偏空，考虑到今年以来机构已积累较多盈利有止盈动力，4季度债券收益率有一定上行压力，但整体风险可控。投资策略及运作方面，组合继续采取商业银行金融债+利率债配置的策略，3季度小幅降低了商业银行金融债的仓位，总体保持着适中的债券仓位和久期。

2023年上半年，债券收益率经历了春节前的上行后，于春节后重回下行通道，整体走出牛市行情。经济基本面方面，随着疫情后经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策显效发力，国民经济总体回升向好，高质量发展稳步推进，上半年GDP增速5.5%。分季度来看，年初疫情消退后国内经济从底部复苏，工业增加值、PMI、消费、投资等数据在1季度有短暂的显著修复。3月份两会后，政策明确不过度刺激，稳增长力度预期下修，外需下滑、内需不振背景下，2季度经济下行压力加大，各项数据表现疲弱。通胀始终维持低位，CPI在2月以后持续在1%以下。上半年货币政策保持稳健宽松，央行于3月中旬降准0.25个百分点，6月中旬降低公开市场逆回购操作利率和MLF利率10BP，资金面一直保持合理充裕状态。回顾上半年债市走势，经济修复力度、政策刺激预期变化和宽松的资金面是主导债市的最重要因素：春节前，经济强修复的预期主导市场，债券收益率整体上行，随着基本面数据逐步落地以及两会后稳增长力度预期下修，债券收益率开始下行，4月以来，经济下行压力加大，总量政策不刺激的现实主导债市，多家银行降低存款利率，货币政策进一步宽松的预期升温，债券收益率几乎呈单边下行态势。投资策略及运作方面，组合采取商业银行金融债+利率债配置策略，1季度总体保持着中性偏低的仓位和较短的久期，有效控制了波动，2季度适当提升了久期和仓位，取得了较稳健的投资收益。