大成丰享回报混合C(009654) - 基金经理

一季度，宏观经济运行趋势没有太大改变，十年期、三十年期国债期货高歌猛进，屡创新高。股票市场则经历了较大波动，其中小盘股尤甚。今年一月份，沪深两市股票跌幅中位数超过20%，中证2000指数跌幅达20.97%，而表征大盘股表现的上证50指数仅下跌3.09%。到春节前，包括小盘股在内的绝大多数股票已经止跌，A股市场平复了一次剧烈震荡。其后市场则持续修复，年初至季末沪深300指数上涨3.10%，中证2000指数下跌11.05%。红利风格成为稳定指数的中流砥柱，而成长风格则跌幅较深。　　本季度，在小盘股的风险得到一定释放后，本基金的权益组合仓位保持稳定，而市值有所下沉，以获得更佳的进攻弹性。股票组合持仓市值中位数和中证1000指数相当，风险收益特征和中盘股接近。债券部分久期中枢抬升。　　本季度基金A类份额净值上涨1.31%。

经济在经历了一季度需求的集中释放之后，后期复苏进度不及预期。事后看，在经济结构转型的背景下，年初扩张性政策部分退出可以起到部分解释作用。年中7月政治局会议之后，宏观政策有一定变化，但经济和市场的整体方向还没有明显变化。全年实际GDP增速完成了年初的政府目标，而由于GDP平减指数下跌，名义GDP增速较22年反而有所放缓。　　2023年，股债市场有一个共同点，即呈现显著的结构式特征，超额收益品种表现突出。债市的超额收益品种除了是此前一年（22年底）的债市大幅波动中的超跌品种以外，一个和中期宏观预期有关，一个和年中逐渐落地的化债政策有关。组合23年全年的久期水平偏低，主要和基金经理未能脱离2019年以前的分析框架有关。　　股市的超额收益来自于高分红和AI相关。在权益的操作方面，上游资源品、红利价值股和医药个股的投资对组合整体上有正贡献；在大消费上的投资效果不佳，这与居民消费倾向变化不大、消费整体恢复增速不高有关；在科技股上的投资由于没有止盈，全年未有明显正贡献。　　总结来看，均值回归类的投资策略难度相对较低，及早认知到一些结构性变化挑战更大，因为难以区分这真的是“这次不一样”还是“线性外推”的错误。23年的投资运作再次提醒基金经理，有深度的和着眼于中长期的研究对投资业绩起到的决定性作用，对于股债市场的投资皆是如此。

三季度，政治局会议之后，经济政策转向更积极的方向，部分宏观数据也有所好转，如制造业PMI、工业企业利润增速。受到资金供需影响，权益市场整体震荡偏弱。政策和经济短期见底，资金季节性转紧，债券收益率有所下行。　　本季度权益仓位变动不大，债券部分久期偏低。

经历了一季度需求集中释放之后，二季度复苏进度有所放缓。　　一季度权益市场整体回升，结构分化较为突出，TMT板块表现突出。二季度受到基本面预期回落的影响，权益市场调整，有产业趋势的板块表现相对较好。相对应的是，债券收益率先上后下，3月以后，在基本面预期下修和资金宽松的背景下，债券收益率下行。　　权益部分的投资，在需求整体不强、结构性改善的背景下，更强调行业格局、产业趋势和个股价值的重要性。债券部分久期依据基本面变化调整。