南方产业优势两年持有期混合C(009781) - 基金经理

2024年上半年，国内大类资产表现：权益：V型反弹后震荡，债券：收益率显著下行，商品：螺纹钢震荡下行，汇率：人民币指数平稳，相对于一揽子货币小幅升值。2024年上半年A股市场结构的表现：动量好于反转，大盘跑赢小盘，价值板块表现较好。银行、煤炭、家电等高股息行业占优，大消费、TMT整体疲软。港股各基准指数多数上涨，恒生小盘、恒生科技相对拖累。行业多数上涨，能源、材料、电信、公用事业行业等高股息行业占优。2024年二季度，A股总体处于小幅调整，上证指数下跌2.4%。港股表现积极，恒生指数上涨7.1%。二季度后全球股债缺乏一致性趋势。美股在美债利率明显上行的背景下走高。黄金、铜等大宗商品与美元和美债相关性下降。国内经济总体平稳，结构上：第二产业用电量和汽车销量维持韧性，制造业从数量的角度维持一定韧性，制造业和地产链的分化持续。外需维持韧性，全球制造业PMI延续回暖。随着6月欧洲央行、加拿大央行等央行降息，全球央行陆续进入降息周期。美国由于经济的相对韧性，预计最晚降息。美国去通胀仍存波折，房租与超级核心通胀（扣除房租的服务业通胀，与工资增速有关）仍远高于疫情前水平。新兴市场国家PMI普遍景气且已持续较长时间，背后有产业链重构的支撑。就业市场走弱是美国经济进入衰退的必要条件，首次申请失业救济及强周期行业就业人数等传统前瞻指标显示就业市场依旧稳健。展望下半年，经济高质量发展背景下，投资范式向更看重确定性和可持续性等方向的转变很可能是长期趋势。上半年专项债的发行节奏和进度偏慢，三季度有望加快，叠加2024年1万亿超长期特别国债陆续发行，支撑社融，看好下半年的经济走强。对于市场维持中期看多，向上弹性由宏观波动决定。估值上股债风险溢价模型和股息率模型显示当前赔率、胜率均可期待。本基金对国内经济保持积极乐观。即便外部条件有诸多不确定性，但市场估值体系已经经过了长期调整。从自下而上出发，优秀企业具有很强的自我调节能力，目前经济环境温和变化，能够给予这种调节能力施展的空间。在机会出现之前，市场总会有很多质疑与犹豫，但资产回报是一个诚实的指标。在健康的资本投入力度下，即便需求温和，优秀公司仍然能获得与之能力相匹配的合理资本回报与资本增值。本基金始终寻找能够高质量发展的公司，在经济周期的波动中，高质量的发展并不简单反映在超越行业的增速上，而更多反映在企业修炼内功的长期定力以及平衡好短期增速与内生价值增长关系的能力。从长期看，这样的公司更有希望创造超额收益。

2024年一季度以来，国内大类资产走势分化：权益在政策提振下实现反弹;债券收益率显著下行;螺纹钢震荡下行;人民币指数平稳。2024年以来，海外股票维持震荡上涨，市场出现全球制造业上行的预期。长端利率普遍震荡下行,先于美联储，欧洲部分国家已开启降息。一季度A股市场结构的表现为动量强于反转，大盘跑赢小盘，北向和价值板块表现较好。银行、家电、煤炭等高股息行业占优，大消费、TMT整体疲软。港股各基准指数呈现单边震荡下行态势，整体偏弱，仅国企指数翻红。能源、材料、电信行业等高股息行业占优。国内经济延续复苏状态，后续复苏幅度取决于财政力度，货币预计保持宽松配合稳增长政策发力。基于2023年至今公布的特别国债规模，以及PSL增量，预计今年有3万亿元左右的财政规模在年内转化，二季度是财政发力的首个观察窗口，核心跟踪开工高频数据是否出现边际转好。当前实际利率处于历史偏高位置，化债和缓解经济压力均需货币保持宽松环境，政策利率预计仍有下调空间。展望未来，国内经济基数较低，部分行业先行指标已经转正，内外需有望在今年实现部分产业环节的共振。目前市场隐含的悲观预期比较充分，而机会往往隐藏在一致预期的相反面。就如同2018年市场一直对于出口链公司预期一致悲观，最终事实证明，贸易摩擦只是进一步增强了中国企业的经营效率，产品竞争力与全球化布局能力。本基金对国内经济保持积极乐观。即便外部条件有诸多不确定性，但市场估值体系已经经过了长期调整。从自下而上出发，优秀企业具有很强的自我调节能力，目前经济环境温和变化，能够给予这种调节能力施展的空间。在机会出现之前，市场总会有很多质疑与犹豫，但资产回报是一个诚实的指标。在健康的资本投入力度下，即便需求温和，优秀公司仍然能获得与之能力相匹配的合理资本回报与资本增值。本基金始终寻找能够高质量发展的公司，在经济周期的波动中，高质量的发展并不简单反映在超越行业的增速上，而更多反映在企业修炼内功的长期定力以及平衡好短期增速与内生价值增长关系的能力。从长期看，这样的公司更有希望创造超额收益。

2023年A股、港股总体处于调整状态，上证跌3.7%，深成指跌13.54%，创业板指跌19.41%，恒指跌13.82%。从A股行业指数看，申万一级行业中有10个行业上涨，通信、传媒、计算机、电子、石油石化等涨幅靠前；美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料、社会服务跌幅靠前。国内经济处于温和复苏状态，结构性亮点主要在汽车、人工智能、能源转型、部分契合时代需求的消费环节等。2023年在国内经济逐步复苏，海外主要经济体高通胀高库存的背景下，我们仍然看到优秀企业不断磨练内功，朝着更好的产品，更高效的运营，更有质量的增长方向发展。国内，虽然经济周期有波动，但人民对于美好生活的向往这一方向是不变的；阶段性需求结构会调整，但需求不是单调的追求价格便宜。能够匹配高质低价需求的供给获得了更好的发展。出海，不是单纯报表上海外收入占比的多寡，实际需要企业跨越几个门槛才能有长久发展：首先，具有全球比较优势的产品力及性价比，这是门槛值；第二，独立自主的知识产权，经受的起各国知识产权挑战；第三，全球化的人才布局和高效运营网络；第四，能从整体资源配置上，处理不同区域需求、法规等特殊情况。这几点有了平衡的发展，才算是有根基的出海，才是我们期待的高质量发展。本基金根据市场情况，保持较低仓位，结合板块估值和基金配置情况积极调整结构，从企业长期价值出发，通过产业、企业、管理层、竞争对手、技术趋势、财务表现等多个维度筛选优质成长股，努力兼顾企业成长性、财务稳健性和估值合理性，并对不同产业阶段的公司在三个方面赋予不同的权重。投资决策基于公司基本面判断，尽量避免市场情绪的负面干扰，在尽量冷静客观的情况下进行投资操作。股票实时价格是一种边际定价，波动性是市场的固有的特点，不畏惧波动，认真分析每一次市场调整中的机会，以期获得长期超额收益。

2023年三季度，全球大类资产分化：全球市场利率整体上行；全球股指分化，多数市场震荡调整；原油大涨，黄金震荡；美元指数反弹，其余货币普遍贬值。国内大类资产：宏观预期分化。股指、利率、汇率都没有明显的方向；工业品指数反弹，但是螺纹呈现底部震荡。AH股指整体呈现震荡调整的态势：A股小幅下跌，中小创跌幅较明显。港股跌幅略大于A股，但恒生科技小幅反弹。A股行业表现呈现涨跌互现的分化：低估值类板块上涨。成长类行业（电力设备、TMT、军工等）跌幅居前。本基金根据市场情况，保持较低仓位，结合板块估值和基金配置情况积极调整结构，从企业长期价值出发，通过产业、企业、管理层、竞争对手、技术趋势、财务表现等多个维度筛选优质成长股，努力兼顾企业成长性、财务稳健性和估值合理性，并对不同产业阶段的公司在三个方面赋予不同的权重。投资决策基于公司基本面判断，尽量避免市场情绪的负面干扰，在尽量冷静客观的情况下进行投资操作。股票实时价格是一种边际定价，波动性是市场的固有的特点，不畏惧波动，认真分析每一次市场调整中的机会，以期获得长期超额收益。展望后市，对国内经济保持积极乐观：经济短周期有压力，但二季度的下行已稳住；经济存在结构性潜力，长周期视角不必悲观。6月以来，国内景气扭转了二季度的快速回落，跟随季节性回暖。信贷和地产销售是当前的关注重点。目前，企业资产负债表健康：产能压力、库存压力显著小于2014年，损益表对景气度的弹性很高（商品价格向上的弹性更敏感）。当前是储蓄增长压低金融负债率。市场已经包含了对于诸多利空因素的预期，经济基本面也在稳步改善。从已经披露的三季报预告看，龙头企业维持自身经营韧性，应对宏观波动更加从容，有新增长曲线的公司，表现出更高的业绩弹性。在当前位置值得对市场更乐观。