渤海汇金汇裕87个月定期开放债券(009836) - 基金经理

三季度债券收益总体下行，10年国债和30年国债收益分别下行10bps和 12bps收在2.15%和2.36%，1、3、5、7、10年国开债收益下行幅度也在10bps左右，分别收在1.65%，1.88%，1.95%，2.15%和2.25%。季度看收益变动不大，但过程可谓一波三折。除了基本面因素以及央行在7月和9月两次降息主导债券收益趋势下行外，监管”债市纠偏”和风险偏好快速切换使债券收益在8月上旬和9月下旬均出现了大幅回调。8月初长债和超长债抛盘抛压主要来自国有大行，此外由于很多做市商停止承接长债和超长债券做市交易，市场成交量快速萎缩。在多重利空影响下，以10年国债为代表的长债在一周内出现15-20个基点的快速调整。月度下旬交易商协会领导在采访中对于目前场情况给与正面发声，文章定调部分缓解了市场的紧张情绪，此后债市表现稍有企稳，10债收益率回落至2.15%水平。9月下旬，央行等多部门打出组合拳以提振市场信心，风险偏好明显回升，A股放量上攻，短期内股债跷跷板效应导致债券收益再次大幅回调，10年国债在4个交易日内收益上行20bps，30年国债收益上行28bps。报告期内基金以利率债配置为主，组合杠杆水平保持稳定。

上半年债券市场呈现单边牛市行情，10年国债和30年国债收益分别下行35bps和40bps。国开债各关键期限收益下行幅度在40-50bps。行情的根本原因是基本面预期偏向悲观，风险偏好降低，叠加资金面预期较为宽松，债券类资产，特别是无信用风险的利率资产受到各类资金青睐，形成所谓的“资产荒”。最具代表性的是年初至2月底30年国债的行情，30年国债ETF期间收益率7.85%，合年化收益率达到了惊人的46.2%，投资回报可与风险资产牛市的表现比肩。进入2季度央行多次提示超长和长端债市风险，30和10年国债开始低位震荡，1-7年债券收益接力下行。截至6月末各关键期限国债期货均创出历史新高。报告期内基金以利率债配置为主，组合杠杆水平保持稳定。

年初至2月底，债券收益率基本单边下行，指标性10年期国债收益率下行22个基点至2.37%，1-10年各关键期限国开债收益率也分别下行14-23个基点，30年国债表现最为突出，收益下行37个基点至2.49%的历史低点。30年国债ETF更加直观的看到，从年初至2月29日，该品种期间收益率7.85%，合年化收益率达到了惊人的46.2%，投资回报可与风险资产牛市的表现比肩。从相对收益看，由于30年国债收益下行的斜率大幅超过其他期限，30年收益率和10年国债收益率的利差也不断刷新历史低点，来到了12个基点，也是目前极端平坦的收益率曲线的缩影。形成这种行情根本原因是基本面预期比较悲观，叠加资金面预期较为宽松，债券类资产，特别是无信用风险的利率资产受到各类资金青睐，形成所谓的“资产荒”。进入3月份利率市场出现边际变化，从单边下行进入区间震荡，旗帜性品种30年国债从月度看收益基本持平，1-10年个关键期限收益下行幅度在1-5bps之间。在这期间消息面推动收益涨跌，市场更多的展现出交易属性。报告期内基金以利率债配置为主，组合杠杆水平保持稳定。

2023年利率债收益整体下行幅度较大，形成一波小牛市。具体看指标10年国债收益下行27bps,收于2.55%。超长期限国债表现最为突出，收益下行37bps,收于2.83%的历史低点。1-10年各关键期限国开债收益分别下行20-30bps不等，分别收于2.20%，2.34%%，2.48%，2.68%和2.68%。分阶段看,年初至3月初为收益小幅上行阶段，主要影响因素包括疫情后市场对经济修复较为乐观，金融数据开门红，以及资金面较去年的显著宽松转为边际收敛。从3月上旬至半年末，交易主线由“强预期”切换到“弱现实”，在一季度补偿性效应消退后，二季度主要数据均出现环比走弱，此为债券收益下行的基础因素。资金面一次降准一次降息，重回宽松，机构套息策略运用增多，银行间回购余额攀升至7-8万亿水平。在此阶段，收益率走出一波较为流畅的下行，各关键期限收益下行幅度在30bps左右，10年国债收益在6月中旬下行至上半年低点2.60%附近。下半年债券收益先上后下，三季度期间股市、楼市各项政策密集落地，政策延续性略超市场预期，叠加资金面偏紧，以及机构止盈情绪较高。各期限收益调整幅度均超10bps。四季度收益掉头向下，政治局会议和中央经济工作会议定调更强调高质量发展，MLF放量续作，以及银行存款利率大幅下调，都对债市环境较为有利。北京上海的增量地产政策未超市场预期，扰动有限。临近跨年，央行连续公开市场净投放，跨年价格随之走低，加上前期曲线过于平坦，中短端在最后两周收益大幅下行。报告期内基金以利率债配置为主，组合杠杆水平保持稳定。