九泰天富改革混合C(009912) - 基金经理

二季度，市场整体冲高后震荡回落。结构上，ST板块、微盘股表现较弱，红利板块及上证权重股继续表现强势。分行业来看，银行、电力公用事业、煤炭、交运表现强势，社服、传媒、零售、计算机、食品饮料、新能源表现较弱。二季度初的冲高是四月政治局会议透露的稳经济、防风险的政策取向以及国九条的相关正面影响。后半段的震荡回调，一是房地产市场在5.17政策后回暖力度有限，内需消费数据表现较弱，影响市场后继经济预期。二是国九条“扶优除劣”相关举措发威后（交易所问询、立案调查、ST退市等），垃圾股遭遇杀跌，市场风险偏好整体受到一定影响。三是三中全会透露的信息有限，改革预期没有带动市场情绪。客观来看，自春节后市场低点反弹以来，二季度中期各类指数反弹超20%，有内生性的自发调整需求，但最终调整幅度还是比预期更大一些。展望未来一段时间，市场在等待或经济、或改革、或增量资金的信号，未明确之前震荡格局环境延续，但市场低位和宏观环境没有大的变化下，需要以积极心态应对。本基金二季度有较好绝对收益，收复一季度净值损失，相对沪深300及业绩基准超额收益转正，整体符合投资预期。本基金仍将以积极态度看待市场，结合改革创新主题，以行业和公司基本面价值出发构建组合。组合股票仓位保持高水平，除部分个股调整外，投资策略、投资方向暂不发生大的变化。当前仍看好能源革命、AI科技革命、企业国际化和补短板四大方向。组合大的结构和方向原则上仍将保持相对稳定，组合调整由自下而上的个股层面调整为主，补充新开仓品种以基本面拐点、股价低位为主要特征。

一季度，市场经历了深“V”型的波动。经济预期、地缘担忧、市场趋势、微观流动性等各方面因素造成了春节前的极端下跌行情，在大力度救市和宏观产业政策呵护下，市场走出右侧反弹行情。结构上，资源、红利、AI表现较好，医药、地产、科创表现较弱，大市值表现优于小市值。近年来市场的持续深跌，叠加国内外资产价格走势差异，使得投资者长期信心遭遇挑战。在经济新旧动能转换，房地产、地方刚性债务风险等担忧挥之不去的环境下，难以推动经济预期大幅转好。当前市场整体估值在历史低位，开年遭遇历史级别的深V波动，长短期的悲观预期得到了充分的释放和反馈。往前看，今年国内政策基调和实际执行与去年或有相当不同，仍应保留乐观期待；监管重要人事变化后，“两强两严”涉及的举措推进较快，有助于改善股票和资金之间的微观供需预期；信托暴雷后高回报固定收益理财产品退出市场，国债收益率历史低位，宏观预期不高，资产荒格局延续，机构再投资压力仍较大；自下而上看，尽管受行业过剩冲击，短期资本表观回报下降，但很多强势产业链龙头企业在全球的竞争力可能仍是上升的，长期回报影响有限，全球配置的外资不会视而不见。所以，市场的确定性好于宏观经济环境的确定性，风险偏好处于修复之中，从市场整体和结构表现来看，仍有修复空间。去年以来在资金存量博弈环境下，博弈思维替代价值成长思维占据主导，“机构熊”延续全年，绕开机构持仓，无人区、少人区获得超额收益。从市场长期投资理念塑造上，这不应该是一种常态，今年或期望钟摆回归的力量，重新回到行业和公司基本面出发审视股票价值，而不是筹码博弈。报告期内，本基金以积极态度看待市场，结合改革创新主题，以行业和公司基本面价值出发构建组合。组合股票仓位保持高水平，除部分个股调整外，投资策略、投资方向未发生大的变化。当前仍看好能源革命、AI科技革命、企业国际化和补短板四大方向。组合大的结构和方向原则上仍将保持相对稳定，组合调整由自下而上的个股层面调整为主，补充新开仓品种以基本面拐点、股价低位为主要特征。

2023年，A股整体先扬后抑。年初市场在疫情放开后，情绪普遍乐观，如期反弹。两会前后，政策层面的基调有所变化，“新班子起来了，不要有大干快上的冲动”。二季度经济和政策均低于年初乐观预期，市场震荡回落一大波。7月政治局会议，提出“活跃资本市场”，对宏观经济、货币和财政政策、房地产和地方政府化债都有积极表述，整体指引比较正面。反弹一小波后遇到房地产龙头企业和信托机构违约暴雷，汇率贬值，外资加速流出，投资者风险偏好下降明显，宽基指数基本上是单边下跌，系统性杀白马和机构重仓股估值。市场结构上，全年基本上延续“机构熊”的态势，以成长思维为理念的机构重仓股普遍表现不佳，消费和新能源是重灾区。对比而言，无人区、少人区的板块受到部分投资者青睐，一边是中证2000及以外的微小市值股票延续走出趋势性行情，另一边是前期机构配置力度较低，现金流稳定，股息偏高的红利板块股票，有小幅绝对收益和较大相对收益。本基金年初就看好全年市场表现，结合改革创新主题，结构上以制造业产业升级为主线，除部分个股调整外，投资策略、投资方向没有发生大的变化。全年基金业绩略低于业绩基准，尽管期间净值遭遇了不小的波动和回撤，投资心态遭遇煎熬，深刻挑战投资理念和框架，考验信心和耐心，但坚信心有希望便是阳光，始终平和对待超出基本面解释的市场波动。复盘总结，自上而下来看，两会前后政策信号与预期有变化，后面头部房地产企业和信托暴雷，没有高度重视或者对市场影响评估出现一定偏差，在策略上没有做出正确应对。自下而上来看，持仓个股行业和公司景气度的变化脱离不了外部大环境的影响，市场业绩预期调低伴随杀估值，个股调整期的止损和波段做得不够果断。

三季度，A股整体延续二季度震荡调整的表现，成交量小幅下降。上半年活跃的AI和中特估也同步走弱，机构重仓股跑不赢大盘，无人区、少人区局部投资活跃，存量博弈甚至减量博弈的演化延续。市场赚钱效应进一步下降，投资风险偏好进一步走低，投资者压力加大。7月下旬政治局会议给出的政策指引较为全面，市场也有热烈解读，后继的降息降准、地方专项债发行加速等货币和财政政策也有配合落地。资本市场融资审核趋严，约束大股东减持，倡导上市公司回购和分红等举措也相继出台。近期大型地产公司和信托公司违约可能导致短期财富市场机构和高净值客户风险偏好下降，资产配置主动或被动调整，对出台的政策利好形成了压制。但长远来看，财富市场高回报固定收益理财产品的退出，对权益市场和优质资产无疑是利好的，逻辑上应该是短空长多。近一段时间，全球各地不稳定因素增多，欧洲俄乌冲突并未结束，美国汽车罢工、“零元购”、众议长罢免，印度打击分裂主义导致印加矛盾，中东巴以冲突激烈爆发等，未来中国稳定的和平发展环境会不会对中国资产有溢价，并不需要经济表现十分强劲？特别是近期外资流出加大，全球配置处于低位，A股表现在全球表现相对较差的当下。本基金当前以积极态度看待市场，组合股票仓位保持较高水平，除部分个股调整外，没有发生大的变化。投资方向上，着眼于中国已经建立优势的产业，也符合未来世界发展的方向的新能源领域，由赛道思维转向个股思维；与海外AI、MR等新领域、新技术革命爆发相关，受益的中国产业链，偏硬件的领域；传统产业中有成长性，历史上证明过自己，全球竞争优势突出，国际化布局的公司；补短板、高技术领域进口替代等。本基金组合大的结构和方向原则上仍将保持相对稳定，组合调整由自下而上的个股层面调整为主，补充新开仓品种以基本面拐点、股价低位为主要特征，高估值赛道股配置力度有限。