广发资源优选股票C(010235) - 基金经理

2024年三季度，国内宏观经济面对的困难进一步显现，内需不足和经济预期下行的问题没有明显改善，官方制造业PMI一直在50的荣枯线以下，社融和M1增速也再次创下历史新低。海外市场在三季度也出现了大幅波动，在经历了日元套息交易、特朗普交易、衰退交易、总统选举辩论、美联储超预期降息50bp等一系列事件后，市场逐步进入相对稳定的阶段，在全球降息周期开启后，对于全球制造业的复苏有所预期。国内经济下行的压力使得对于稳定经济和市场的政策诉求明显加强，9月底，央行、金融监管总局和证监会联合出台了一揽子宽松政策，政治局会议也释放了非常积极的政策信号，明显提振了市场的信心和风险偏好，带来了一波强劲的反弹行情。在这样复杂的宏观和内外部大环境下，A股市场在三季度先抑后扬，9月中旬再次跌破2700点，之后大幅上涨，三季度上证综指、沪深300和中证800分别上涨了12.44%、16.07%和16.10%，中小综指和创业板综也大涨了15.20%和26.08%，涨幅主要在9月最后四五个交易日完成。在行业表现上，非银金融、地产等政策刺激强相关板块涨幅超过30%，而上半年表现稳健抗跌的红利相关板块如煤炭、石油石化、公用事业、银行等，涨幅不到10%。我们重点关注的大宗商品价格中，黄金保持了稳健上涨，降息预期落地后金价突破2600美元/盎司的历史新高，铜价和原油价格在衰退交易的担忧下，一度分别跌破9000美元/吨和65美元/桶，之后在降息有助于提升美国经济软着陆预期下，又反弹到9500美元/吨和70美元/桶以上的位置。国内动力煤价格在三季度表现的比较平稳，保持在800多元/吨的区间震荡，并未出现市场担忧的大幅下跌。本基金三季度的持仓变化不大，继续对于黄金、铜、原油、煤炭等大宗资源品的优质龙头做了集中配置，尽管在市场的大幅反弹中上述板块没有明显上涨，但我们对于国内政策刺激落地的实际效果需要进一步观察，也对当前市场的大幅波动持谨慎态度，因此并不打算对于持仓做大的调整。我们继续看好全球定价资源品和红利品种的投资价值，随着全球制造业重回扩张区间，美联储进入降息周期，叠加过去数年资本开支严重不足和供给受限，全球定价资源品的价格有望中长期继续走高或在高位企稳，我们持续看好黄金、铜、原油和动力煤等核心品种的投资机会，并从中选择竞争优势突出、资源储量大和成长性强、成本控制能力优秀、现金流稳定、分红收益率高的优秀公司，继续为持有人获取更好的净值表现。

2024年上半年，国内宏观经济处于固本培元的阶段，地产基建需求较为疲弱，有效需求不足的问题也比较突出，一季度官方制造业PMI出现一定改善，5月和6月官方制造业PMI又回到49.5，出现一定回落，5月M1增速也明显下滑，创下历史新低，社零数据也不及预期。地产新政在二季度密集出台，中长期看有利于促进房地产市场平稳健康发展和构建房地产发展新模式，但短期的政策效果和数据改善尚不明显。总体看，中国经济出现低位企稳的向好迹象，但内需不足的问题仍然需要时间解决。海外经济需求仍然表现了较强的韧性，美联储降息预期有所推迟和反复，而欧央行和加拿大进入降息周期，有助于海外制造业的温和复苏。随着美国大选的临近，外部环境的复杂性和不确定性有所上升，资本市场对于地缘政治风险和贸易冲突的担忧进一步加剧。在这样的宏观和外部大环境下，A股市场总体表现得较为疲弱，年初以来在较为悲观的经济预期和流动性紧张的冲击下，市场出现了一波恐慌性下跌，上证指数一度跌破2700点，随着稳增长政策的不断推出、政策新增量资金入市，市场流动性有所缓解，市场出现了快速反弹，上证指数也重返3000点上方，二季度末随着经济数据的出台和地缘风险担忧的加剧，市场再次跌破3000点。今年上半年，上证综指、沪深300和中证800分别下跌0.25%、上涨0.89%和下跌1.76%，中小综指和创业板指跌幅较大，分别下跌12.01%和10.99%。在行业表现上出现巨大分化，高股息板块如银行、煤炭、公用事业上涨超过10%，而计算机、社会服务、商贸零售、传媒、医药、地产等板块大跌超过20%。我们重点关注的大宗商品价格上半年总体保持上涨，特别是在美联储降息交易、全球地缘风险事件频发、中国地产需求预期好转等利好因素刺激下，以黄金和铜为代表的全球资源品在3月到5月中下旬出现了一波价格的快速上涨，金价突破2450美元/盎司，铜价突破11000美元/吨，均创下历史新高。原油和动力煤价格有一定波动，基本维持在70-90美元/桶和800-900元/吨的高位区间震荡。本基金基于对宏观经济预期和市场风格的判断，总体持仓变化不大，在投资范围内较好地把握了红利类资产和海外经济复苏过程中供需格局偏紧带动的全球定价资源品的投资机会，对于黄金、铜、原油、煤炭等大宗资源品优质龙头做了集中配置，取得了较好的业绩表现。

2024年一季度，在地产基建需求较为疲弱、内需也表现平淡的大环境下，国内宏观经济整体维持在低位企稳，2月CPI数据和3月PMI数据边际上均有一定改善，反映国内需求有所回暖，持续性值得进一步观察。海外经济需求的韧性仍然很强，对全年GDP的预测不断上调，同时美联储保持了较为鸽派的态度，维持了较为宽松的货币环境，带动了海外制造业的景气复苏。在这样的宏观大环境下，A股市场呈现先抑后扬的走势，年初以来在较为悲观的经济预期和流动性危机的影响下，市场先出现了一波下跌，上证指数一度跌破2700点；随着稳增长政策的不断推出和增量资金的入场，流动性危机解除，市场出现了快速反弹，上证指数也重返3000点上方。今年一季度，上证综指、沪深300和中证800分别小幅上涨2.23%、3.10%和1.56%，在行业表现上出现巨大分化，银行、石油石化、煤炭、家电等板块涨幅超过10%，而医药、计算机、电子等板块跌幅超过10%。本基金基于对宏观经济预期和市场风格的判断，对于市场整体较为谨慎，在投资范围内，较好地把握了红利类资产和海外经济复苏、供需格局偏紧带动的全球定价资源品的投资机会，对于煤炭、黄金、铜、原油等大宗资源品龙头做了集中配置，获得突出的投资收益。展望二季度，我们认为全球制造业有望重回扩张区间，美联储降息预期渐行渐近，叠加过去数年资本开支严重不足，库存普遍偏低，全球定价资源品的价格有望继续走高或在高位企稳，我们持续看好贵金属、工业金属、原油、动力煤等品种的投资机会，并从中选择竞争优势突出、资源储量大、具有良好成长性或现金流稳定、分红收益率高的优秀公司进行重点配置，力争为持有人获取更好的净值表现。

2023年，面对复杂的宏观经济和海外环境，权益市场经历了较大波动，海内外资产的价格表现也明显背离年初市场的普遍预期。中国经济在年初复苏冲高后斜率放缓，地产下行的风险及部分制造业产能过剩问题有待解决。政策方面，7月中央政治局会议对地产和资本市场做出积极表态后，一系列地产调控放松和活跃资本市场的相关政策出台落地，经济数据出现企稳迹象。投资者情绪的转变，叠加北上资金流出、对全球风险资产形成了较强的压制，A股权益市场总体表现疲弱，缺少持续性的投资机会，行业和主题呈现大幅波动和快速轮动，景气投资框架在这种市场环境下基本失效，人工智能、中特估、北交所、微盘股等偏主题的方向和各种稳增长政策博弈上存在投资机会。全年上证综指下跌3.7%，沪深300下跌11.4%,中证800下跌10.4%，创业板下跌19.4%，行业层面，通信、传媒、计算机等科技板块在人工智能带动下表现较为突出，电力设备、房地产、建材、商贸零售、社会服务等板块下跌超过20%。 本基金在整体弱市环境下，基本保持了以黄金、石油石化、基础化工和煤炭龙头公司为基础的核心配置，随着下半年煤炭和黄金价格的上涨，进一步增加了动力煤、焦煤等上游资源品和黄金等防御板块的配置，减持了成本压力加大、需求恢复不佳的中游化工品的仓位，取得一定的超额收益。