华商量化优质精选混合(010293) - 基金经理

2024年上半年整个市场依然处于一个弱势震荡的格局。整体的风格偏向于大盘价值以及红利风格，过去三年处于相对强势的小市值风格在今年上半年遭到了挑战。我们在一季度的整体配置思路以中大市值为主，以相对均衡的行业配置应对市场的大幅波动。在二季度之后整个市场进入一个结构性机会为主的震荡行情，并没有趋势性机会。主要原因是整个宏观经济依然在一个相对平稳的过程中，并没有出现强势复苏的信号，出口链相关个股有景气度延续的趋势，但是依然没有形成大的板块性的继续上行的机会，整个市场的风险偏好也维持在比较低的一个位置，红利行情在经历了比较长时间的超额收益以及资金流入之后，整个指数的向上弹性开始减弱，而成长板块受到弱复苏的影响，并没有出现大幅的超预期。在这个过程中，我们依然维持比较分散的行业配置思路，整个组合在对于价值股的基本配置之外，也在逐步增加对于科技领域这些成长板块的提前布局。考虑到大市值股票今年上半年的超额收益表现的延续性以及未来大盘成长板块受益于经济逐步复苏背景下的未来预期，我们依然坚持在组合中以中大市值的配置为主，尽量避免小市值风格的波动对于组合的影响。在市场增量资金有限的情况下，对于财务报表有可能超预期的个股进行重点关注，通过自下而上的选股方式寻找细分领域的结构性超额收益机会。

今年一季度，A股出现快速的风格轮动，市值因子出现明显的大小盘轮转，受到资金快速流出效应的影响，小市值个股在1-2月份出现明显的回撤，而市场的核心alpha风格主要集中在大盘价值风格，映射到板块上为金融，周期，红利资产等相关行业。在主题投资维度，一季度出现明显的AI投资的热潮，以光模块，算力等产业链的alpha效应，逐步扩展到应用端的行业标的。我们整体的投资组合中也逐步加大对于市值因子的风控限制，减少小市值因子高波动给净值带来的影响，同时考虑到中长期市场风险偏好下行的趋势，适当增配部分周期红利资产，以应对市场在风格快速轮动中的波动，降低组合回撤。我们认为当前指数估值依然在一个合理偏低的位置，未来一段时间A股上行机会大于下行风险，随着逆周期政策的逐步加码，财政刺激大概率仍将保持积极，市场将继续存在情绪修复的空间。一季报发布后，风格偏好有可能向盈利确定性较高的行业扩散。当前我们看好估值调整到位，未来有可能跟随经济复苏进行盈利上调的泛消费和泛科技板块，尤其是整个人工智能科技在加速落地的过程中，有可能带动新的终端设备的进一步更新换代，我们会适当调整组合风险在成长风格上的暴露，以更加积极的心态面对未来市场成长股的估值修复，我们会更加关注行业景气度的边际变化，通过量化增强的方式进行个股选择，以均衡配置的思路取得更加稳健的超额收益。

2023年整个市场处于一个整体偏弱的震荡格局，我们在一季度的配置偏向于疫情修复为主的大消费领域以及主题机会为主的科技领域的布局，在二季度之后整个市场出现调整，并进入弱势震荡的格局，主要原因一方面是受美联储加息影响，外资抛售非美元资产，北上资金持续净流出，另一方面也是由于二季度后市场对于经济复苏的预期落空，使得整体的风险偏好有所下降，三季度的经济数据也在印证整个宏观复苏较弱的现实。当四季度市场开始预期美联储加息结束，同时AI产业链和新能源行业也开始出现业绩预期的边际变化，一定程度上提振了市场信心，但随着投资者对于未来中长期资产价格预期收益率的降低，市场对风格的偏好已经逐渐转向价值，以红利风格为代表的防御型资产持续走强。在这个过程中，我们也在选股模型中加大了对估值因子的考虑，投资组合整体呈现合理估值或较低估值的风格特征，减少在高估核心资产上的配置，适当增配资金下沉带来的小市值风格，同时增配部分高股息个股，以应对市场在下行过程中的波动，降低组合回撤。尽管我们在四季度根据市场风格变化及时做出风格调整，但是大盘不断缩量调整，指数估值也不断下移，在这个过程中我们的产品净值还是受到较大影响。作为应对，考虑到市场风险偏好仍处于较低水平，当前我们会控制住组合风险在成长风格上的暴露，对于成长股的布局会更加慎重。在市场增量资金有限的情况下，适当平衡大小市值个股的配置比例，以应对市场风险事件的发生。

今年三季度市场仍然处于震荡调整的节奏当中，外资流出叠加国庆长假前避险情绪上行也导致市场活跃度进一步降低。大盘缩量调整，无论是算力、服务器等科技成长板块还是传统消费板块都遭受抛售压力，指数估值也进入历史极端底部区域，在这个过程中我们的产品净值也不可避免地产生一定的回撤。虽然市场下行但是我们可以看到一些经济数据指标已经在改善，如PMI、工业增加值和社会消费品零售总额等数据均企稳回升，同时对风险偏好有着重要影响的美债收益率上行预期也在逐渐开始转向，随着国内经济刺激政策的持续推出和基本面的不断修复，市场底也将加速形成，我们对四季度的市场行情维持相对乐观的判断。在持仓结构上我们也根据市场表现情况和景气因子的线索进行一定的微调，增加对景气度底部回升的电子行业、外资持股较低的中游制造板块、以及部分上游周期板块中的高景气细分赛道进行配置，另一方面减少了前期涨幅较高，估值风险较大的计算机行业的仓位，对于消费和金融板块则是维持仓位水平不变，整体的行业和风格维持相对均衡的配置。