大成卓享一年持有混合C(010370) - 基金经理

一季度，宏观经济运行趋势没有太大改变，十年期、三十年期国债期货高歌猛进，屡创新高。股票市场则经历了较大波动，其中小盘股尤甚。今年一月份，沪深两市股票跌幅中位数超过20%，中证2000指数跌幅达20.97%，而表征大盘股表现的上证50指数仅下跌3.09%。到春节前，包括小盘股在内的绝大多数股票已经止跌，A股市场平复了一次剧烈震荡。其后市场则持续修复，年初至季末沪深300指数上涨3.10%，中证2000指数下跌11.05%。红利风格成为稳定指数的中流砥柱，而成长风格则跌幅较深。　　本季度组合持仓变化不大，权益部分继续保持较高仓位，风格略偏成长，期待市场继续回暖，风险偏好改善。债券部分久期中枢抬升。　　由于组合内的红利股等防御性品种较少，在市场的下跌中，基金净值也同步出现了回撤；与之对应的，基金净值在春节后的反弹行情中也有较快修复。　　本季度基金A类份额净值下跌1.29%。

经济在经历了一季度需求的集中释放之后，后期复苏进度不及预期。事后看，在经济结构转型的背景下，年初扩张性政策部分退出可以起到部分解释作用。年中7月政治局会议之后，宏观政策有一定变化，但经济和市场的整体方向还没有明显变化。全年实际GDP增速完成了年初的政府目标，而由于GDP平减指数下跌，名义GDP增速较22年反而有所放缓。　　2023年，股债市场有一个共同点，即呈现显著的结构式特征，超额收益品种表现突出。债市的超额收益品种除了是此前一年（22年底）的债市大幅波动中的超跌品种以外，一个和中期宏观预期有关，一个和年中逐渐落地的化债政策有关。　　一季度本基金权益部分保持均衡配置，和大市大致同步波动。之后在三四月份偏向防御，权益仓位较低；在四月市场风险释放后，提升了权益头寸，增强组合进攻性。组合持仓风格较为均衡，略偏成长。　　全年本基金A类份额净值下跌1.26%。基金的回撤主要出现在下半年，尤其是四季度。尽管众多利好已经落地，但市场走势和包括我们在内的部分投资者的预期产生了一定反差。除了少数股票之外，大多数股票接连下挫，分散化投资和风格均衡也无法抵御市场整体下行的风险。

三季度，宏观经济复苏的预期开始升温，长期国债收益率见底回升。全球金融市场大体稳定，美元兑人民币汇率也守住了去年的高点。　　对于股票市场，三季度政策面出现了巨大变化。以“活跃资本市场”为导向，包括下调印花税在内的重磅政策接踵而至。然而，股票市场运行的复杂性在于，政策从推出到发挥作用，需要一定的时间和机制来传导。市场表现对利好反映还远远不足，本季度沪深300指数下跌3.98%，中证1000、中证2000指数分别下跌7.92%、5.73%。大市值股票相对更为稳健，价值风格也较成长风格更优，涨幅靠前的行业包括非银金融、煤炭、石化、钢铁等。　　对比上季度末，本季度组合持仓变化不大，仓位较高，而风格大体均衡略偏成长。　　本季度基金A类份额净值上涨0.37%，在市场整体不佳的情况下，勉强获得了正收益，这主要来自于固收部分的贡献。　　政策和经济短期见底，资金季节性转紧，债券收益率有所下行。本季度组合债券部分久期偏低。

今年上半年，宏观经济一度明显复苏，随着政策放开后的短暂刺激效应逐渐消退，而经济内生动力则还没有完全恢复，宏观经济复苏速度有所放缓。即便如此，国家还是保持了足够的定力，并没有走传统刺激的老路。汇率市场也在一定程度上反映了现状，美元兑人民币升值较多。　　　　A股市场也如实反映了经济的现状及民众的预期，呈现先扬后抑的走势，在一季度走出较好的一段行情，而在二季度震荡回调。中小盘股票优势明显，中证1000、国证2000指数分别上涨5.10%、7.08%，沪深300指数则微跌0.75%。行业分化较为显著，受益于AI、中特估行情，TMT领涨大市，其中通信尤为出色，商贸零售、房地产等板块则跌幅较大。 　　一季度本基金权益部分保持均衡配置，和大市大致同步波动。之后在三四月份偏向防御，权益仓位较低；在四月市场风险释放后，提升了权益头寸，增强组合进攻性。组合持仓风格较为均衡。债券收益率先上后下，3月以后，在基本面预期下修和资金宽松的背景下，债券收益率下行。债券部分久期依据基本面变化调整。 　　　　上半年度基金A类份额净值上涨0.77%，区间最大回撤1.38%，在二季度市场整体不佳的情况下，表现出良好的防御能力。