财通资管宸瑞一年持有期混合A(010413) - 基金经理

经历了一季度的市场大幅波动后，二季度的市场依然波折，期间地产政策纷至沓来，但最终市场的走向仍是前期趋势的延续，尤其5月下旬开始受经济复苏预期、汇率和风险偏好压制，市场缩量调整。 在此背景下，红利高股息板块得以持续，沪指及大盘股表现相对抗跌，小盘和成长风格跌幅较大，创业板指数和科创50跌幅居前。 二季度以来，计算机行业整体表现较差，下跌16.06%，大幅跑输电子和通信，计算机具有轻资产行业特征，人员和项目投入前置成本上升，受疫后行业需求复苏缓慢，报表利润表现短期承压。从行业需求长期空间、行业竞争格局、公司竞争优势和长期估值角度考虑，长期仍然看好，但是从景气度上看依然承压。此外，季末消费受龙头白酒企业批价持续下跌影响情绪面发酵，再迎调整。受此影响，报告期内基金净值有一定回调。随着政策底的逐步探明，并且在监管强化之后，类似年初因为杠杆爆仓加速下跌的可能性较小，但展望下半年还是以政策贯穿行情。本基金操作上也会有意识的兼顾景气度，政策直接作用的领域会积极关注。受益产业趋势或周期底部复苏的科技成长、周期成长、消费等板块是重要配置方向。

一季度A股市场先抑后扬，1至2月初交易层面引发的流动性压力和风险偏好大幅下降是下跌的主要因素，上证指数跌至2635点，随后各项稳定市场举措出台，指数呈“V”型反弹。全季来看，多数行业下跌，但反弹期间各板块收益变化迅速，在人工智能、低空经济、新质生产力的强势概念下，TMT、国防军工、有色金属、机械设备、汽车板块反弹幅度高达50%左右；其次，消费板块表现略强于周期板块；而金融及地产链板块在反弹中表现则相对靠后。当前市场基于对中长期经济的预期，交易集中于低估值红利资产和短久期的主题投资。从一季度基金操作来看，我们在电子、化工、汽车等板块优化个股配置后获得了一定的调仓收益，TMT和消费则仍是组合的基础配置，前者波动较大，后者消费等跟经济相关度高的板块整体表现仍非常弱势，后续会适度增加一些新标的平衡组合。消费基本面复苏年初以来有逐步兑现迹象，后续期待消费潜力进一步释放。后市展望，市场大概率不会重现春节前极端下行趋势，一季度经济数据除地产外显示积极态势，但指数反弹幅度已经较为显著，二季度或波动加大。下阶段，会在一些行业周期处在底部、未来一年可能进入复苏周期的行业中，精选核心竞争力突出、估值性价比高的公司进行研究和布局，化工、消费电子、半导体、消费、医药都是我们的研究方向。

2023年权益市场经历了较大的波动，年初在经济预期一片向好和AI带来的主题行情下，实现了“开门红”，但随后国内经济复苏进程偏缓、海外高通胀不下、投资者信心不足与外资流出等给A股带来多重压力，市场开始震荡下行。全年创新药、AI、机器人、智能驾驶、中特估、高股息策略等主题投资均出现阶段性行情。指数表现方面，2023年整体下行，创业板指数以-19.41%领跌A股其他主要指数，深证成指、沪深300分别下跌13.54%、11.38%。行业表现方面同样跌多涨少，受益于国内政策支持和海外技术映射的科技等板块表现较为强势，而传统经济复苏领域如消费、地产等板块跌幅靠前，医药板块呈现了一定的波动，申万31个一级行业首尾收益相差超50%。在报告期内，组合还是坚守在价值成长投资风格，市场极端调整的时候往往是对投资框架和认知的严峻挑战。历史上，A股多次面临巨大波动，但最终会回归常识和理性并展现出强大的修复能力。长期来看，自下而上挖掘具有可持续成长估值合理的好公司，是组合最终获取稳定回报最重要的因素。

2023年三季度，市场整体维持震荡下探。A股本季度主要指数悉数下跌，创业板指、深证成指分别下跌9.53%、8.32%，万得全A、沪深300分别下跌4.33%、3.98%。权益资产方面，TMT延续弱势调整，传统经济在三季度受到了明显的支持,金融和地产板块表现亮眼，尤其是非银金融三季度涨幅领先，其次红利策略环境和供给侧因素下煤炭、石油石化、钢铁板块涨幅仅次于非银金融。 管理人对接下来市场整体保持乐观。未来政策预期、经济预期转强概率偏大，再次探底的概率偏小。从价格水平看,PPI同比自7月开始连续两月回升，底部或已确认。上市公司盈利与PPI关联度极高，因此，如果PPI继续回升，四季度价格和库存或相继见底，意味着上市公司盈利将开始改善，也将是影响市场回暖的重要因素；通胀角度看，8月CPI同比为0.10%，重回正增长，消费市场有所恢复。此外，9月制造业PMI，以及社融、信贷数据回升均显示出国内经济边际改善的信号。 投资机会上，今年的市场机会与过往行情发生了颠覆性变化，没有清晰的经济主线叠加较为宽松的流动性为主题投资提供了土壤。操作上，组合的整体配置思路不会发生大的变化，目前持有的公司我们有信心等待价值回归。展望下阶段，伴随着政策底逐渐明朗，重点需要跟踪经济复苏的斜率，当前温和复苏概率偏大，优先关注消费中的食品饮料、中游板块中的化工等，这些板块中的优质公司兼顾长中短期和成长价值，且大部分21年4-5月见顶后调整时间和幅度比较大，未来超额收益概率也比较大。其次， TMT里面寻找和经济复苏周期相关的，对智能制造、存储保持关注，以及消费电子当前正处于需求抬头，库存低位具备行情启动的条件。风格判断未来可能会从小盘回到核心资产。