广发瑞福精选混合A(010452) - 基金经理

回顾2024年二季度，出口项维持韧性是重要的经济亮点，其他经济科目表现差强人意。为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，加快构建房地产发展新模式，政策进行了与时俱进的调整，4月下旬至5月中旬，地产供给端收储叠加需求端放宽给了市场较强的政策预期，新房销售逐步企稳的预期增强。但基建实物工作量落地慢、制造业PMI回落到荣枯线下、消费不及预期以及信贷数据的疲软仍对经济预期产生扰动。另外，愈加复杂的地缘政治局势以及日渐趋紧的贸易保护政策使得市场对未来经济预期的不确定性增加，从而导致风险偏好的回落。回顾二季度股票市场的表现，万得全A、上证指数分别回调5.3%、2.4%。风格与行业层面，主要体现为红利价值跑赢成长，大盘跑赢小盘，稳定红利和TMT板块逆势走强。风格层面，由于在风险偏好下沉阶段，红利价值相较成长受影响较小、更为抗跌，红利价值明显跑赢成长；大盘跑赢小盘，主要因为小微盘壳价值受冲击。行业层面，领涨行业主要集中在稳定红利和TMT两个板块，具体来看：稳定红利方面，银行、公用事业、煤炭、交运等逆势走强，主要因为稳定红利在“资产荒”环境下性价比更高，其中银行板块是类平准基金救市的重要抓手，公用、煤炭则受电改预期催化走强；TMT方面，主要受海外代工和政策催化影响，电子、通信行业表现居前，其中消费电子受益于苹果链海外映射提振，半导体受国家大基金三期与科创板政策预期催化，通信设备受益于英伟达产业链拉动。另一方面，缺乏海外映射的传媒、计算机跌幅居前，地产链、消费同样受制于内需而领跌。回顾二季度的操作，组合仓位总体保持中性偏谨慎，结构较均衡，侧重机械制造中的轨道交通板块、乘用车及零部件、油气和TMT板块。此外，新质生产力一直是我们长期看好并且重点研究的领域，除了熟悉的新能源等制造领域外，我们也将更多的精力投入到AI+、机器人、低空经济以及量子计算等新兴产业方向，持续提升自我认知，保持对新事物的理解和感悟力。

回顾2024年一季度，海外资产价格表现体现的是典型的“软着陆”叙事，美国增长韧性来自稳健的居民资产负债表。虽然近期降息叙事有所弱化，但AI产业的快速发展推动股市上涨，金融条件指数并未收紧，因此经济预期也未受到负面影响。近期全球以及美国制造业PMI领先指数也持续反弹，显示经济“软着陆”叙事继续成立，受此影响，降息预期有所推迟，不过美债利率计入相关风险之后继续上行的空间有限。国内方面，政策预期叠加基本面企稳，指数走出“W”型底部，宏观基本面的企稳与多重政策呵护是指数反弹的底气。在预期端，稳增长政策持续发力，降息、降准、大规模设备更新政策、地产政策持续落地；在现实端，除地产和信贷外的基本面分项多数实现开门红；在监管端，着力推动资本市场高质量发展，共同助推指数走强。市场表现方面，一季度A股宽基指数多数超跌反弹，其中上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，深证成指下跌1.30%，创业板指下跌3.87%。风格与结构层面，红利稳定、大盘价值板块表现较好，而小微盘与双创出现明显调整。具体而言，季初流动性负反馈驱动市场加速赶底，风险偏好急剧回落，小微盘和双创风格受冲击尤为明显，即便在市场反弹过程中迎来快速修复，但截至季末未能收复失地；与之相对，红利稳定与大盘价值在指数加速下跌过程中具有更强的防御属性，同时受益于小微盘、双创风格的资金迁移，红利稳定与大盘价值风格在一季度彰显韧性。回顾一季度的操作，基于2024年市场的核心主线将回归到经济复苏以及高质量发展的预判，本基金加仓了顺周期品种，侧重机械制造中的轨道交通板块、乘用车及零部件、油气和消费板块。同时，新质生产力一直是我们长期看好并且重点研究的领域，除了熟悉的新能源制造外，我们也将更多的精力投入到AI+，机器人、低空经济及量子计算等新兴产业方向，持续提升认知能力，保持对新事物的理解和感悟力。展望2024年，进口具有韧性，消费数据企稳复苏，市场的流动性仍保持适度宽松。海外方面，国际形势愈加复杂，在“百年之大变局”时代，每个人都面临着风险、挑战及机遇。我们应积极调整心态，拥抱时代变革期间带来的机遇和挑战，积极寻找结构性机会，在市场波动中逐渐提升穿透力，持续完善投资体系，努力为基金持有人创造财富。

2023年历经了国内宏观预期波动与海外货币政策转向，春季A股市场反弹，5月以来整体延续下行。年初各地经济活动恢复速度超出此前预期，经济复苏的乐观预期得到强化，加之美联储紧缩预期降温，A股、港股在春节前迎来普涨；二季度随着积压需求释放完毕，国内经济增速放缓，市场中枢震荡下移，此阶段TMT与中特估的主题行情交替上演。三季度国内PPI筑底回升、PMI等宏观数据好转、名义库存去化至低位、叠加7月24日中央政治局会议对资本市场及房地产定调超预期，市场的修复预期再起，A股出现边际回暖但持续时间较短。此后美债利率超预期上行，对流动性及风险偏好形成明显压制。11月初美联储货币政策边际转向鸽派，配合国内刺激政策出台，市场出现阶段性回暖，但11月下旬后，国内经济与政策预期偏弱，分子端压力加大，A股延续下行。整体看，2023年全年国内GDP同比增长5.2%，经济有所修复，但受制于海外经济走弱、地产调整等，宏观基本面复苏过程颇为波折，整体压力凸显。市场表现方面，2023年以来A股市场小盘优于大盘、价值好于成长。具体来看，2023年小盘指数的表现明显优于大盘指数，其中红利指数在市场整体表现低迷的背景下录得3.23%的涨幅，国证2000和中证1000跌幅分别为1.16%和6.28%，显著跑赢以沪深300（-11.38%）、上证50（-11.73%）为代表的大盘指数。进入四季度，科技成长行业超额收益进一步收敛，以科创50（-11.24%）、创业板指（-19.41%）、创业板50（-23.99%）为代表的成长板块处在下行区间，全年来看价值跑赢成长。回顾2023年本基金的操作，一季度的重卡行业、二季度的游戏和乘用车板块给组合带来了正向的超额收益，三、四季度在市场下跌过程中产品净值出现波动。2023年本基金将研究重点放在处于基本面和预期拐点位置的军工行业以及处于全球周期共振且受益于AI应用带来下游景气上升的半导体行业，但对红利板块的关注度不高，未能形成有效持仓对组合产生正向贡献，这是2024年需要进一步总结和反思的重点。

回顾三季度，海外方面，美国经济仍具韧性，欧元区经济动能延续回落，欧美通胀仍然坚挺，但加息周期或已进入尾声。基本面端，美国8月JOLTS、9月非农数据大超预期，就业市场仍维持强劲；制造业PMI连续三个月修复，非制造业PMI也企稳。近期美国GDPNow模型预测美国第三季度GDP增速为4.9%，反映出经济韧性。欧元区经济动能延续回落，欧元区9月制造业PMI初值43.4，低于预期，且欧洲央行下调今明两年的GDP增速预期，同时上调通胀预期，滞胀矛盾凸显。通胀端，受OPEC成员国自愿减产影响，三季度布伦特原油价格涨幅超过20%，使得欧美通胀仍具韧性，美国、欧元区CPI均录得通胀上修。流动性端，海外货币政策进一步收紧，但或已进入尾声。美联储9月FOMC会议如期暂停加息，市场对于美联储政策利率的预期由higher转向longer，加息周期或已进入尾声。英国央行同月暂停加息；欧洲央行9月将三大关键政策利率再次同时上调25bp，但新增表述“根据目前的评估，我们认为关键利率已经达到了能够在足够长时间内维持的水平”，或暗示利率已至峰值。国内方面，宏观经济持续修复，货币政策延续积极基调。基本面端，三季度经济在稳增长政策托举下持续修复，PMI指数连续三月上行，9月PMI重回荣枯线上方。此外，工业企业利润增速于8月由负转正，中报大概率是盈利底；出口数据受基数影响略微承压。通胀端，受内外需不振影响，我国CPI维持低位运行，但随着稳增长政策发力呵护经济，8月CPI有所修复；PPI延续上升态势，连续三个月上行。流动性端，三季度以来央行加大货币投放并降息降准，整体延续积极基调。8月一年期LPR下降10bp，为年内第二次降息，9月15日央行降准25bp，释放中长期流动性超5000亿元，延续了二季度货币政策报告中下半年货币政策要更加积极的基调。从市场角度看，年初以来市场共经历三个阶段。一是强复苏预期阶段，此阶段内市场普涨，主线并不明确，2月市场也出现了快速轮动行情；3月至4月市场在经历了2月的快速轮动之后，迎来了TMT、中特估双主线行情。二是复苏弱现实阶段，该阶段经济复苏动能开始转弱，市场整体下行，6月份后稳增长政策开始出台呵护经济，指数企稳。三是政策预期转变阶段，7月中下旬指数再次调整。政治局会议召开后，市场预期政策明确转向，情绪逐步回暖。至8月底，一揽子活跃资本市场举措开始落地，随后稳房市政策密集出台，市场再次受到提振，国内基本面也逐步修复。但美债上行等外部风险因素尚未解除，经济修复力度偏弱，长假前市场情绪低迷，因此市场9月以来维持在3100点位附近震荡。回顾三季度的操作，因关注到宏观经济已经接近底部，同时进入宏观经济政策密集出台期，顺周期品种处于周期的底部且存在较强的修复动力，因此组合由前期的成长股为主调整为均衡配置。具体来看，成长方向仍继续持有长期看好的汽车零部件以及处于周期底部且基本面已经企稳向上的被动元器件品种；同时，被视为第四次工业革命的人工智能领域也是我们重点研究的方向，其中算力、游戏、机器人和VR四条主线是我们长期看好并且深入研究的重点方向。