交银启道混合(010483) - 基金经理

2024年二季度，市场整体比较平稳，港股市场表现略好于A股，上证综指下跌2.43%，恒生指数上涨7.12%，红利类资产和出海类资产表现强劲。　　组合整体保持中高仓位运作，主要配置方向为人工智能、软件服务、互联网、品牌消费和潮流消费。　　展望2024年下半年，我们对市场走势持谨慎乐观的态度。一方面，国内经济的动能将逐步恢复，国内经济正在经历转型期，从传统地产和基建拉动转向新质生产力和消费驱动。目前，结构转型已经进入尾声，未来的增长新动能将逐步显现出来，从而有望驱动股权市场上行。另一方面，下半年美元大概率开启降息周期，或将有利于中国为代表的新兴市场的流动性改善。

回顾2024年一季度，股票市场的波动率明显加大。开年，市场经历了流动性冲击出现了明显下跌，在一系列稳定市场政策推出之后，股市显著反弹。　　本基金在一季度整体保持较高的仓位，重点配置于港股互联网、白酒、TMT方向的龙头公司。　　展望2024年二季度，我们认为市场整体处于反弹阶段，结构性机会占主导。一方面，CPI和PMI数据显示国内经济韧性较强，出口表现强劲，同时服务消费的持续复苏也为经济提供较强支撑。另一方面，市场有望改变过去重融资轻投资的态势，逐步加大对投资端的重视和投资者利益的保护，对整体生态产生了一些积极影响。　　展望未来的投资方向，我们认为高质量发展的主基调之下，我们将重点关注需求相对稳定，供给格局比较好的互联网平台经济和高端白酒品牌。产业逻辑方面，AI的出现将带来生产效率的进一步提升和科技创新的快速发展，半导体芯片、通信设备和云计算行业均将受益于AI的发展浪潮，预期未来新的AI应用将层出不穷，AI技术将提升科技行业的成长斜率并改变部分行业的竞争格局，从而带来较多的投资机会。

2023年，权益市场整体出现了比较明显的下跌，沪深300下跌11.4%，恒生指数下跌13.8%。　　本基金全年的表现不尽如人意，回顾全年组合配置，组合配置的方向主要来自超配了消费、互联网和部分新能源制造业。一方面，我们高估了消费复苏的斜率，在居民部门偏保守的预期和去杠杆的行动之下，终端消费整体呈现弱势状态；另一方面，以新能源半导体为主的高端制造出现明显的产能过剩和价格战，使得投资回报率明显降低。此外，部分港股持仓出现了明显的业绩不及预期或黑天鹅冲击，对组合表现形成了一定的影响。

2023年三季度，中国经济复苏不及投资者预期，同时美联储持续加息收紧全球流动性，市场承压，A股和港股表现均出现了较为明显的下跌。恒生指数在三季度下跌5.85%，上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%。　　回顾三季度的投资操作，我们主要增加配置了港股互联网，TMT和医药方向的优质个股，减配了消费。　　展望2023年四季度，我们认为国内经济基本已经触底，进一步下行的空间不大，但是考虑到居民和企业资产负债表短期立即修复的难度较大，本轮经济磨底的时间可能长于预期。但是我们也观察到很多积极的现象：一方面，股票的估值水平大幅度下降，具备了较强的投资吸引力；另一方面，上市公司增持回购踊跃，港股今年以来的回购金额已经超过2022年全年，上市公司回购成为支撑市场的重要力量。我们预计四季度市场依然将以结构性机会为主，重点关注：（1）科技突破：以AI、机器人等新技术突破为核心的投资机会；（2）年底稳增长政策可能发力的方向等。