广发均衡增长混合C(010535) - 基金经理

2024年一季度，权益方面，A股市场波动较大，各主流指数先跌后涨，最终大多在微涨微跌的范围之内。结构方面，与去年的表现相反，一季度中大市值权重股的表现要显著好于中小市值股票。而债市方面，资金面保持平稳，利率债收益率曲线平坦化下行，信用利差总体延续收敛态势，但房地产行业的利差有所走阔。一季度的市场行情，本基金认为同时呈现合理与不合理的两面。一季度内，市场表现出的两个主要趋势是红利为代表的稳健类个股继续上涨以及中小市值的大幅下跌。这两个趋势在本基金看来都是比较合理的，与其各自的基本面和估值的组合比较匹配。而不合理的部分，一方面在于，大体以春节前后市场波动最大的时刻为分界点，这些趋势开始进入了不合理的区域，即相当多的稳健类个股进入昂贵区间，而很多中小市值个股、包括一些蓝筹白马股开始进入相对低估的区间；另一方面在于，春节前后时段的市场，尤其是中小市值的极高波动率水平，显然是不正常的。而在春节后至今的修复过后，市场可能重新处于相对中性的状态。另外，在一季度内，在去年表现最差的诸多蓝筹白马股，在今年走势开始转为平稳，表现明显好于整体的中小市值股票。在本基金看来，虽然这些蓝筹股的估值可能还未达到非常理想的位置，但是也不能再说它们非常高估了，走稳是非常正常的。这些表现都表明尽管短期的波动是难以预测的，甚至可能非常极端，但是市场的长远走势，始终取决于基本面和估值的组合。报告期内，权益方面，本基金仓位变动不大，结构方面自下而上进行了一些个股的调整，减持了一些本基金认为进入昂贵区间的稳健类个股，大部分被置换为本基金已经持有的、认为风险收益特征相对更好的或者是存在配置价值的标的，但是这些标的也并未达到90分、100分的程度。本基金对于稳健类资产的配置在减少，但整体上依然较为均衡。在一季度的操作中，有些问题本基金并未处理的十分满意。例如，对于极端高波动行情的应对有提升空间。一方面，在春节前市场高波动的时期，本基金持有的股指期货折价率快速走高，本基金对整体套保组合的处理不够好。另一方面，对于一些本基金之前认为若下跌相当大之后可以考虑的个股，本基金并未预料到这一情景能够在短时期内实现，市场又以同样快的波动收回了投资机会。这提醒本基金仍需继续加强投资的计划性。债券方面，本基金依然把信用风险管理放在首位，以中高等级的信用债配置为主，追求稳健的票息回报。展望下一阶段，权益方面本基金仍将继续观察此前提出过的基本面观察要素，以及市场的价格变化，根据这些要素的组合来调整投资决策。而债市方面，由于预计市场将面临利率债方面的供给压力，同时房地产行业的尾部风险或依然较严峻，本基金认为需要保持对市场潜在波动的高度警惕。趋势上，国内经济仍处于新旧动能的转换期，央行有意维持平稳偏宽松的流动性环境；债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。本基金将在市场波动中积极寻找配置机会，同时注意提高资产的流动性以应对潜在波动。

2023年，A股市场表现中等，主要的权重股指数均出现下跌，但是以个股中位数衡量则仍然获得了正收益。结构方面，以红利类为代表的部分大盘股、稳健类个股以及部分受到新技术催化加持的小市值个股表现较好。本基金在前三季度持仓以消费类蓝筹为主，四季度内调整了投资策略，配置相对均衡，全年看业绩表现一般。2023年的整体市场表现与此前的市场估值水平大体匹配。市场参与者体验感的不佳，可能更多地与过高的预期以及结构的偏差有关。近年来，全球经济格局发生了很大的变化，我国经济也处于转型的重要时期，很多过往的经验都可能不再适用。而忽视了这一点的投资人，就可能对经济走向做出与实际不符的预期。宏观经济是一门非常复杂的学问，很难持续做出非常准确或者正确的预测或建议，市场上的很多争论，可能都是很难取得答案或者是根本没有答案的，某些共识也并不一定都是正确的，重要的是持续的跟踪和调整。结构方面，就如数据所显示的，2023年表现不佳的更多是以沪深300为代表的权重指数，或者是前两年涨幅较大的一些板块，而非市场整体。很多投资人会认为这些板块之前的调整幅度已经很大，估值水平已经处于历史上的较低水平，对其表现不佳感到疑惑。基金经理认为，这其中可能有市场短期失效的原因，也可能有某些事实被掩盖的原因。本基金始终认为，估值更应该前向地看，而非简单地看跌幅或者历史水平。跌得多不一定代表便宜，这是非常自然的结论，但是投资者往往容易忽视。而过去几年持续的结构化行情，使得很多指数的估值水平出现了严重的失真，使得整体法和中位数法会出现很大的偏差，历史的比较也失去了一些意义。自2021年以来，市场调整时间已经接近三年，投资者情绪受到一定打击。这轮调整相较于以往的市场周期，出现了显著的拉长。本基金认为这更多是结构分化的原因，市场并未像以往的周期一样出现同涨同跌的现象，从而使得市场的调整节奏出现拉长。这也同样提示着历史不会简单地重复。这三年中，能够观察到很多投资者会不断地跃跃欲试，这样的积极心态当然有好的一面，但是“人类的一切智慧都包含在四个字里面，等待和希望”，这两者可能同样重要。2023年前三季度，本基金持仓以蓝筹类公司为主，遭遇了一定的回撤，在四季度调整了投资策略，回撤幅度有所减小。本基金在四季度经过自下而上的观察，最终挑选出的个股行业分布相对广泛，并未明显地暴露于单一风格或行业中。目前的环境下，确定性较高的中等回报，和不确定性较高的高回报，都是值得去投资的。此外，高集中度是一个中性的投资行为，并没有绝对的对错，本基金也从不刻意追求分散。本基金将继续通过自下而上的方式挑选投资对象。

三季度，PMI小幅回升至9月的50.2%，回到荣枯线上方，显示经济在二季度低位后企稳并略有改善。然而，房地产销售在三季度有所减弱，以百强房企销售额为例，在2022年下半年低基数的情况下，9月仍然同比下降30%，这一降幅虽然较7-8月下滑约37%有所缩窄，但下降幅度仍然较大；7月24日中央政治局会议提出，要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，“促进房地产市场平稳健康发展”，8月下旬以来多城推出“认房不认贷”、部分取消限购等举措，预计后续会有更多针对住宅消费需求的限制性政策逐步退出，以支持我国房地产市场从当前偏弱的现状下实现持续改善。考虑到地产在经济中的权重，如果地产持续偏弱，经济复苏强度将受限。资本市场方面，A股市场各主要指数延续了二季度以来的调整，三季度沪深300、中证500、创业板指涨幅分别为-4.0%、-5.1%、-9.5%；分行业来看，非银金融、煤炭、石油石化等行业涨幅居前，而电力设备、传媒、计算机、通信等行业跌幅较大。市场各行业轮动特征仍然十分明显，赚钱效应一般。而债券市场波动加大，收益率先下后上，利率曲线趋于平坦化，信用利差总体平稳。在操作上，权益方面，组合延续了今年以来的配置思路，基于内需消费延续缓和复苏的判断以及优秀公司较强的估值吸引力，三季度组合基本维持了对于食品饮料和医药等内需行业的配置。考虑到地产行业的恢复仍然偏弱，组合也调整了部分地产产业链的配置。同时，组合增持了部分低估值或红利类标的，因为这些标的的预期回报在目前环境下仍然具备吸引力。债券方面，组合总体保持了相对中性的久期暴露，积极进行票息资产配置，在波动的市场中对资产结构进行优化调仓。

2023年上半年，国内经济整体呈现温和修复的态势。年初人们出行活动迅速恢复，春节后大量补偿性消费涌现，一季度各项经济数据超出预期；随着补偿性消费逐渐消退，二季度的数据显示出国内经济还是以修复性为主，因此环比一季度来看，PMI、社零（两年复合）增速等数据有所放缓，低于部分市场参与者的乐观预期。受此影响，上半年A股整体表现平稳，各指数有涨有跌，沪深300、中证500、创业板指的涨跌幅分别为-0.8%、2.3%、-5.6%；分行业来看，通信、传媒、计算机、机械、家用电器、电子等行业涨幅较大，而商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料等行业跌幅靠前。上半年行业分化特征依然明显，表现较好的行业集中在低估值高分红和AI受益两类板块中。债券市场表现则受益于这一宏观环境，收益率震荡下行，长端利率和超长端利率均突破了2022年低点。在操作上，考虑到经济表现平稳，政策预期仍存在，持仓结构变动不大，在食品饮料、地产链下游的家居、医药等行业的持仓依然较多，同时增持了部分低估值个股以平衡组合。债券部分，依据市场动向，适时调整了持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。