永赢成长领航混合A(010562) - 基金经理

上半年以制造、科技等为代表的成长股投资呈现出两个特征：一是板块分化较为严重，结构性行情明显，如传统成长板块中的轨道交通、消费电子、AI等阶段性表现较好而锂电、光伏等板块表现不佳，新兴成长板块中低空经济阶段性表现尚可而商业航天、机器人等板块表现欠佳。二是即使是结构性行情中收益较好的高景气度的成长板块也很难走出持续性低波动的趋势，宽幅震荡时有发生。本基金截至二季度末持仓行业主要包括低空经济、轨道交通、教育、汽车整车、电力设备等环节。其中，具备较强的板块性质的主要是低空经济与轨道交通两类，分别对应成长性与成长的确定性两类机会。其余持仓更偏重于个股自下而上投资。展望未来，当前A股尤其是成长股的整体估值水平处于较低水平，机会大于风险。考虑到宏观环境与外部环境，预计市场仍以宽幅震荡的结构性行情为主。在市场宽幅震荡的背景下，本基金计划进一步优化持仓，平衡波动率与成长性，在自下而上选股中增加企业风险抵抗能力与业绩增长持续性的权重。

一季度本基金重点看好并布局了低空经济、智能汽车、教育、轨交等板块。其中低空经济板块贡献了大部分正收益，其余板块在一季度阶段性正收益相对不明显，但依旧较为看好。 低空经济是目前我们重点看好的领域。近期多项推广政策密集出台，与早期新能源汽车推广应用的政策有不少相似之处。从产业政策角度看，发展低空经济至少具备空域安全、产业升级、经济增长三大迫切性需求，可类比于早期发展新能源汽车对于能源安全、产业升级、环境保护的三大需求，政策支持的持续性、确定性都较高。从产品层面看，以下一代主流航空器EVTOL为例，其从0到1的突破极大的受制于其它产业科学技术的成熟，而这些产业过去多年的发展已经为低空经济爆发提供了一定的基石，如：在过去的十年中，新能源车的产业化带来了高性能电池与电机技术的飞跃；以碳纤维为代表的复合材料科学产业化带来了材料成本的大幅下降；卫星通信体系的建设让复杂空域安全管理成为可能。 另一方面，短期低空行业仍处于0到1突破的阶段，市场对于标的选择的偏好方面，仍具备一定主题投资的特征。因此当前时点我们重点布局低空经济的同时，也会控制低空相关标的的整体仓位水平，重点配置能够受益于产业趋势、自身得到成长的公司。 智能汽车方面，整车品牌仍在产品与品牌的向上趋势中；教育、轨交都是当前看来处于景气度趋势反转向上的细分领域。这些板块也是目前我们比较看好的。

2023年上证下跌3.7%，创业板下跌19.4%。由于对经济持保守的看法，本基金年初即重配了科技板块，起初主要集中在数据要素，后来随着对生成式人工智能的理解，仓位逐渐转移到通信、计算机、传媒中的AI相关公司上。下半年以来，AI革命仍然在加速，新的模型和应用层出不穷，海外相关公司的业绩也不断超出市场预期。可以说无论在产业界还是在资本市场，AI都是最闪耀的明星。但A股实际上在板块内做了多次的轮动，从相关性最强、最受益的子板块到不那么相关、短期无法兑现的子板块，再到题材演绎。由于减量博弈的市场大环境，每一个板块的崛起同时伴随着其它板块的大幅下跌。本基金未能参与轮动，因此导致此部分仓位大幅回撤。本基金底仓为长期看好的成长股，主要集中在新能源汽车、机械、医药、食品等领域。虽然下半年有关部门出台了许多政策支持经济发展，但是市场信心难以在短期内恢复，这类成长白马也市场表现欠佳，尽管这些公司的基本面并没有出现恶化的信号，但其价值要获得市场的认可可能仍需时日。

三季度经济继续疲软，7月份的政治局会议后出台一系列经济稳增长和活跃资本市场的政策，传统经济板块回暖的同时人工智能开始持续大幅回调。但是地产链的回暖缺乏持续性，所以季度后半段这些板块也开始大幅下跌。另一方面，结构改革进入深水区，早期的方向比如新能源、半导体遇到了周期性问题，库存去化、产能过剩。新的方向，比如AI、人形机器人、创新药、卫星互联网等领域仍处于0-1阶段，因此波动很大，二级市场呈现出主题投资的特征。本基金三季度表现欠佳，一方面是AI的大幅下跌，另外更重要的是白马股的系统性下跌，这可能是与经济疲软和全球高利率环境有关。但本人相信从较长期角度看，随着经济持续复苏、美债利率见顶，未来的表现仍值得期待。